向威达
长城基金首席经济学家
在上期点评中,我们集中讨论了近期投资者最为关心的问题,即4月27日以来的A股反弹是否结束。上周二市场也出现了比较剧烈的震荡,成交量也有所放大,尤其科创50和创业板指都调整较大,全周分别下跌近5%和近4%,这次调整更强化了一部分机构认为A股反弹已近尾声或基本结束的判断。本周,我们想对此再次作一些讨论。
我们近期多次强调,在影响A股未来走势的几个主要因素中,俄乌战争对中国资产的短期冲击可能已经基本到位,市场对美联储加息和货币收缩的预期也已经比较充分,未来最大的不确定性是国内疫情的扩散及管控对经济造成的冲击。
而恰恰是这个最大的不确定性,近几天出现了好转的苗头:上海正在布置复工复产复市、布置物流和交通恢复正常、部署保民生保市场主体;北京疫情基本得到控制,高考照常进行。至此,深圳、上海和北京这全国三大经济政治文化中心疫情最严重、最绝望的时刻可能正在过去,疫情管控对经济和投资者信心造成冲击的最糟糕时刻可能正在过去,静待曙光。
一部分机构担心,市场超跌反弹后对经济复苏的预期能否兑现,对后市的态度还是比较谨慎甚至悲观。但我们认为,这个说法本身在逻辑上有一些自相矛盾的问题:超跌后反弹的自身性质表明,市场之所以出现反弹,并不是因为市场预期经济复苏,而主要由于市场自身对超跌的纠正,超跌反弹的幅度主要取决于超跌的严重程度。当然,如果在超跌反弹的过程中,基本面因素也开始出现变化,超跌反弹的性质和幅度发生演变。虽然4月27日以来,部分个股反弹达到50%左右,特别是汽车、电新、军工、有色和化工等行业反弹幅度较大,但由于前期跌幅太大,反弹后大盘指数和绝大多数个股的价格依然在历史底部区间。
现在的问题是,经济的基本面有变化吗?之前我们提到,4月份的经济和信贷数据都是多年罕见的糟糕,5月份和整个Q2的经济数据表现可能也不会太好,大多数上市公司的半年报可能都面临考验。但是,4月份经济和信贷数据是在今年极为特殊的背景下产生的非正常现象,所以我们提出,经济最糟糕的时候可能正在过去。我们判断,由于多重因素共振造成的经济底、信用底和市场底可能都已经在4月份集中出现,5、6月份的信贷和社融数据可能慢慢企稳回升,工业和消费的数据也可能企稳改善,投资者对未来的经济和市场都不必过度悲观。
上周的国务院万人大会应该在不同程度上引起了中央对当前的经济困难的重视,有利于凝聚共识,调整有关政策,有利于稳经济,保就业,保民生,保市场主体,使经济起死回生。目前许多地方政府和中央有关部门在房地产、消费和汽车等方面出台了许多稳经济、支持消费相关政策以及金融、财政税收政策,这些措施对经济企稳回升应该能起到一定作用。虽然过程可能相对缓慢并有所反复,但大方向应该整体无虞。
从资本市场自身因素看,尽管美国加息刚刚启动,但国内金融市场的流动性却非常宽松,加上A股当前的点位和估值都在历史的底部区间,各大指数当前股价所隐含的风险补偿基本都在历史分位数的高位,虽然难以判断短期市场还有多少反弹,但中期角度看 A股绝大部分风险基本释放,未来一、两个月总体大概率以震荡筑底反弹为主要格局,继续下跌的空间不大。
未来要重点关注几个宏观背景:
(1)未来几个月,特别是6、7月份的信贷和社融数据是否有所改善;
(2)疫情扩散及管控对经济的冲击;
(3)7月份的政治局会议对下半年的宏观调控如何部署;
(4)汽车购置税减税等稳增长相关政策落地的进展。
微观上,进入7月份重点关注上市公司半年报业绩分化的风险。
对A股短期波动不必过度悲观,而应该从战略上关注基本面扎实、长期景气向上、低估值、高股息的公司逢低布局的机会。结构上,稳增长相关的基建、地产产业链,包括建筑建材、煤炭、钢铁、银行等细分领域机会或许仍然有待挖掘;从中长期角度和国家战略出发,重点关注严重超跌的军工、科技、新材料等相关板块以及新能源产业链;继续重点关注农业、农药、化肥及医药等板块。
虽然新能源产业链的不同环节由于产能、价格、估值等因素出现分化,但整个产业链的长期景气度并没有改变。国防装备现代化是国家最关心的头等大事之一,是军工产业链基本不受经济波动影响,临近7月份,军工板块又面临估值切换,当前时点或许正值良机。
另外,目前市场对油价和国际金属价格分歧较大,我们重申,未来一个较长的时期内,国际能源价格和金属价格大概率居高难下,供给收缩和新需求双逻辑驱动下,化工、金属等传统概念的周期股未来有望逐步成为低估值、高股息的价值股值得重点关注。
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