2022年6月研究部宏观策略观点

6月观点

2022年5月，国内疫情发展情况作为市场主要矛盾迎来重大变化，上海疫情读数迅速下降、全国疫情虽有蔓延但基本得到有效控制，复苏趋势逐渐明朗。与此同时，中央、地方刺激经济政策接连出台提振市场信心。

海外方面，以俄乌为首的地缘政治风险趋于常态化，影响式微。A股市场在5月迎来重要反弹窗口期，悲观预期得到较为明显的修复。

通胀方面，油价继续震荡走高，虽然能源价格高企带来通胀压力仍强，但持续高通胀数据已显现高位钝化迹象。在需求端持续走弱的背景下，海外市场衰退预期进一步走强，风险资产呈现集体回调走势。

货币政策方面，国内货币政策继续维持超常规宽松态势。美联储5月份FOMC会议对未来加息缩表节奏给与明确指引，但目前市场对于紧缩政策给经济带来的负面影响担忧尚未完全消除。

5月份市场三大线索：国内疫情缓解、经济刺激政策超预期、海外衰退预期升高。

统计局公布2022年4月及5月份主要宏观经济数据如下：

4月份社会融资规模收缩至0.91万亿，存量同比增速下降至10.2%，不及市场预期。金融数据反映出实体融资需求在4月份呈现较为明显的下滑。

疫情冲击是主要核心矛盾，随着疫情因素逐渐得到缓解，5月信贷数据触底反弹可能性较高。4月，M2同比增速继续回升至10.5%，M1同比上升至5.1%，继续走高，在央行超常规宽松的货币环境下，市场整体资金供给较为充裕。

整体判断是，4月份信贷数据大概率为周期低点，国内宏观环境最差的时间已经过去，随着疫情解封，经济活动回归正常化，我们将会在2季度后半段看到金融数据出现持续明显的回升态势。

4月PPI同比增速继续回落至8%，为连续第六个月出现回落。CPI数据反弹至2.1%，海外通胀压力对国内冲击整体可控，通胀年度级别下行趋势判断目前依旧有效，较小的通胀压力同样为国内货币政策逆周期调节提供了更加灵活的空间。

海外方面，疫情导致的供应链问题正在逐渐缓解。同时，国内供应链的逐渐修复亦对海外供应链有序修复提供必要支撑。俄乌事件冲突对全球能源价格的冲击依旧存在，煤炭、天然气价格维持高位，原油价格继续震荡走高。

美国方面，5月核心CPI、核心PCE同比读数边际双双放缓，分别录得6.2%、4.9%。核心PCE指数连续两个月出现回落。

目前判断，海外通胀压力2季度见顶后逐渐回落，虽然绝对数值处于历史高位，但其对市场冲击已开始出现弱化迹象。

央行货币政策持续发力，国内货币政策整体维持宽松状态。在海外流动性收紧的背景下，国内货币政策以我为主，央行依旧维持货币政策宽松基调不动摇。

5月21日公开市场5年期LPR报价下调15BP大超市场预期，货币政策总量继续宽松，资金价格下行至20年3月以来的最低水平。

海外方面，受制于通胀高企，能源价格不断上涨，美联储5月份加息50BP，当前市场预期在接下来的两次会议中，美联储将会继续加息50BP以应对高通胀。

在通胀中枢尚未出现明显回落的情况下，美联储货币政策短期较难出现转向，维持全年加息至中性目标利率的判断不变。

综合以上判断，在5月疫情修复行情如期而至的情况下，6月资本市场在国内疫情修复、海外通胀见顶回落、利好经济政策不断出台的刺激下，股市修复行情预计将继续延续。

海外方面加息、高通胀影响逐渐式微，短期矛盾尚不明显，中期衰退风险对国内冲击需要继续跟踪。

地缘政治方面，俄乌冲突从“黑天鹅“向”灰犀牛”的转变使其对市场影响逐渐走弱。市场在经历疫情修复行情之后将会转移目光至中期经济增长上面来，在中央地方加大决心稳住经济的背景下，财政、货币政策继续发力值得期待，政策底、市场底、经济底已相继出现，从季度级别展望，当前可以更加乐观。

中期维度来看，代表未来经济转型方向的绿色低碳、新能源、军工、大数据、物联网、智能制造、医药、专精特新等依旧是市场投资交易的主要线索。在经济基本面数据尚未有明显起色之前，建筑、建材、家电等板块同样具备一定的投资机会。

最后，随着疫情的解封，经济活动的正常化，消费、餐饮、旅游、航空等疫情受损板块同样是我们继续看好的方向。当下，我们有理由相信一切都将会变得好起来。

5月债市形成一波小牛市，过程先“牛陡”和“牛平”，国债曲线，10年期和1年期利率下行均超过10bp，10Y国债利率下行至今年年初低位。

5月债市牛市背后有两个基础，第一是资金利率偏低，但市场担心稳增长大环境下，20年下半年熊市重演，所以长端品种收益率下行并不明显，这是上半月牛陡的主要因素。

第二是基本面的再预期，但是到了下半月，基本面修复偏慢，同时稳增长政策不及预期，这导致了下半月债市的牛平。

6月或成为全年债市的转折月份。

第一，从基本面看，上海和北京疫情接近清零，复工复产也将推进。

第二，资金利率低于政策利率并非常态，在下调政策利率概率较小的情况下，资金利率大概率会在未来某时刻回升，6月存在这样的风险。并且，从国务院稳大盘会议及财政部会议透出来的信息看，6月地方债供给或达到小高峰，单月发行或超过1万亿。

第三，当前利率水平偏低，从技术面来看，或难有进一步下行空间。所以综合来看，后续债市存在调整风险。