西部利得刘心峰：专注、专业的利率研究

说起债券基金，有人爱它远离股市的波澜不惊，也有人爱它长长久久的平稳相伴。债券基金作为资产配置的重要一环，就像投资生活中的白开水，低调不张扬，却又不可或缺。

投资风起云涌，宏观、货币、利率、政策、经济数据这些影响因子均引起债券市场波动，这需要基金经理有敏锐研究判断。对债基的基金经理而言，追求长期稳定、低波动的业绩，不仅要在市场沉浮中要做好风险管理，还需要在投资约束中不断扩大自己的专业能力边际，进而力争把握每一个投资机会。西部利得基金的刘心峰，就是这样一位专注纯债领域研究投资的基金经理。

从业9年以来，他一直专注于对货币类和利率债等低信用风险暴露资产的投资研究，自2017年2月担任基金经理以来，今年是他从事固收投资管理的第6年，刘心峰希望通过自己的精细化投资管理为持有人带来稳定、低波动的长期回报。

刘心峰主要管理两类产品：利率类，流动性管理类的货币基金等，截至今年一季度末，他在管基金总规模超450亿元^①。

无论是大的波段还是小的波段，刘心峰都相当有效地捕捉了行情。

在和猫头鹰的对话中，刘心峰谈到了对产品的定位，投资框架的建设、对当前市场的看法等等，可谓干货满满。

“公司对于每个基金经理都有相应的定位，发挥每个人的特色。我这边主攻流动性管理和利率债投资等偏低风险的产品，不会在信用下沉或者是转债上有太多风险暴露。”

刘心峰管理的产品主要分为两大类：

另外，在投资管理机制上，在公司内部也有一定的设计：

研究端：公司内部又分为货币组、利率组、可转债组、信用组等，每个小组集中力量办大事，在内部制定一个相对统一的投资策略。每个小组术业有专攻，既可以为其他小组提供支持，也有效避免重复研究。

风险端：对于利率风险暴露，特别是久期风险，都会通过一个固定周期的例会来审视产品运作情况，包括利用一个专门的产品监控系统，来随时跟踪产品状态。如果偏离了产品定位，或者出现连续回撤达到警戒值，就会果断地调整。

正是在这样的研究体系和风险控制体系下，刘心峰可以专攻利率研究，同时获得团队在信用等方面的支持，投资更加专业化。

“术业有专攻，我长期致力于对货币和利率债的投资研究，目标是为客户带来稳定的长期回报。”

债券投资具有非常强的周期性。历史统计来看，债券市场的周期切换平均约为1～2年，所以决定成败的机会是来之不易的，要把握市场的大趋势，在机会来临的时候要敢于通过加久期加杠杆来下注。另外要重视跟踪货币政策，因为货币政策是对利率影响最大的因素之一，而能够把握和判断流动性变化的投资者才能在市场上抢先一步。

事实上这套体系正是通过不断地复盘进行总结的。通过汇总历史上不同时期的经济走势、微观流动性、政策情况等，在复盘中摸索投资规律。

在经过了2021年的债券牛市之后，市场迎来了一个纠结期。无论是美国即将进入一个超级加息周期，还是俄乌战争作为导火索引起的大通胀预期，中美利差收窄甚至倒挂，抑或国内经济受房地产调控以及疫情拖累导致的增速放缓，都为市场走向增添变数。

对于当前市场的利率走势，刘心峰从海外和国内、短期和长期等维度进行了分析。

海外：

“美联储从三月开始就开启了这一轮超级加息周期，市场预期全年可能加息7次。”

国内：

“央行最近这次降准是低于市场预期的。从前期政策来看，这次降准都是很确定的。但是25bps实际上是低于市场预期。说明了什么？”

“首先国内商业银行现在平均存款准备金率已经是比较低了。站在全球范围内，目前的准备金率水平下降空间也不大。所以说后续货币政策再放松的制约是增加的。另外短期降息可能也很难期待了，因为相对来讲降准是比降息操作难度要小。”

刘心峰认为，从经济基本面看，受到疫情的影响经济是偏弱的，从而利率还有一定的下降空间。拉长时间来看，利率向上反弹压力是存在的。

国内看来，目前通胀仍处在合理的水平，但这其中有去年的低基数影响。受到地缘冲突加剧影响，未来面临的输入性通胀的压力是逐步加大的，对利率下行的阻力也是逐渐增加的。

中美利差倒挂也可能会引起资金流出，如果进一步降低利率，大概率导致人民币汇率承压，资本加速流出国内，从金融稳定角度讲这也不是央行乐见的。

“目前国内基本面偏弱，之前的地产调控政策也在一定程度上影响了融资需求，资金供需关系导致利率低位运行。但是观察到房地产政策已经出现了边际放松，越来越多的城市调整了限购限贷政策，未来随着房地产融资需求逐步恢复，利率可能会有上升的动力。”

宽信用无疑是影响利率的决定性因素之一。

刘心峰认为，宽信用目前面对的问题并非在供给端，而是在需求端。最近月份的信贷数据是非常强的，甚至创出了历史新高的水平。但是市场普遍认为其结构存在瑕疵，短期票据冲量、短贷较多、长贷较少。可以观察到央行层面确实是想把信贷投放出去，供给端是完全打开的，但是商业银行可能没有找到有效需求。

“宽信用主要还是在投资上，制造业投资，基建投资，房地产投资。制造业投资增速一直较高，但边际上不是主要影响因素。现在阶段宽信用的主要抓手可能还是在基建投资和房地产投资上面。”

基于以上判断，对于宽信用的预期，他认为需要重点观察以下几个方面：

确实，有了这些可以具体跟踪的指标，可以更加提早观察到拐点，从而紧密跟踪宽信用的真实进展。

面对这样一个诸多因素互相交织的市场环境，刘心峰做出了以下三个主要动作：

A.缩短久期：

减少利率风险暴露，是应对当前市场环境的一个重要举措，也是一个共识。

B.曲线结构调整：

在基本面比较弱、甚至还没完全见底的情况下，叠加货币政策的宽松已经空间不大，稳增长的一些政策还是会持续出来，货币政策中流动性这一块还是会阶段性的稳定和宽松。在这样的情况下，曲线的结构会从哑铃型调整为偏纺锤形的思路上。久期维持在适中水平，更多的是在资产配置期限上做一些调整。因为久期两三年左右的这种资产可能会受益于流动性的宽松环境，杠杆套息的确定性是比较强的。通过这样的一个手段去对冲利率上行的可能性。

C.积极参与交易机会：

做出这样的决策是基于以下的逻辑判断。从去年到今年，经济潜在增速和实际增速都是整体比较低的。因为经济体量巨大，增速趋势扭转是比较困难的。即使考虑到拉动经济的一些手段，比如大幅放开房地产，也依然会受到杠杆率的制约，所以利率上行的空间是不大的。而海外加息抗通胀的大背景下利率下行空间也不大。

“总体上，利率可能是会在窄幅区间内做震荡。在缩短久期做好防御的前提下，通过抓住交易性的机会获得资本利得，是非常重要的。”

在多年的投资实践中，刘心峰力争顺应大势，也追求短期波段投资机会的把握，获得了相当稳健而优秀的业绩。但是同样也会有一些略有遗憾的，促使他反思的投资经历。

“我印象比较深的就是2020年新冠疫情最严重的时候，从年初二月份开始，为了应对疫情，央行一直在实施宽松的货币政策，包括多次降息降准，导致债券收益率出现了较大的下降，我管理的产品在这段时间里净值快速上涨，上涨幅度对于纯债产品来说确实是非常大幅的增长。但是受到全球病毒的恐慌和悲观情绪的影响，对于复工复产是否可以快速有效，我当时保持观望，认为经济可能没有办法很快恢复，货币政策还有进一步宽松的必要。所以没有及时地对组合进行防御性调整。”

“事实上，五月份开始，货币政策出现了一定程度的转向，整体复工复产比较顺利，市场走的也比较快，导致产品净值回撤没有得到很好的控制。通过这次教训，我反思下来要更积极主动的做一些择时来控制回撤。做好择时的前提是更深入的研究宏观经济和政策实施。”

“这是我印象比较深刻的一次投资经历。”

其实回望疫情第一次肆虐的2020年，在中国逐步控制住疫情的时候，海外又陷入了大面积感染的漩涡，在这个时点做出准确的判断确实是有难度的。但是在刘心峰看来，及时锁定收益，减少回撤，是比扩大收益更重要的事情，也是驱使他深入研究经济，研究市场的驱动力，稳中求进。

让我们回顾一下刘心峰的形象：

专注投资研究，以提供稳健的投资收益为己任；

自上而下捕捉大的趋势，重视交易机会增厚收益；

对利率市场有深刻的认识，在策略层面相当有针对性；

反思过往，完善投资框架。

希望专注、专业的刘心峰，可以在2022保持对于市场的敏锐判断，为投资者创造新的价值。