“基金不是一个没有标签和感情色彩的筹码，是需要建立情感和信仰的理财产品。消费行业的基本面逻辑是一个长期的锚，这是一个长期的信仰。”

嘉实基金大消费研究总监 吴越

编者按：

吴越是一位才华与颜值集于一身，投资与研究双剑合璧的大消费投资专家，本硕毕业于复旦大学，拥有理学、应用数学复合专业背景，七年深造，对其日后投研体系的建立影响深远。

吴越被数学专业塑造的大脑总是在证伪与归因的过程中。投资不是勾兑资源和喝大酒，而是很多朴实又勤奋的人，重复做着朴实无华且事无巨细的调研分析。他对未来投资的道路和方向有着极其坚定的信仰，而这个信仰，就来自于脚踏实地的研究。

自2013年进入嘉实基金以来，吴越从消费研究员、消费研究组组长到大消费研究总监，始终立足于消费行业，以“翻石头”的态度深耕自己能力圈内的每一只个股。对行业发展趋势、需求周期波动、企业经营模式等有更深入的理解和独到思考，具备把握产业规律和产业研究的能力。

目前作为嘉实基金大消费研究总监，吴越除了负责嘉实大消费团队的研究工作，还在坚持亲力亲为做研究，依然战斗在一线做研究，通过研究最后转化成自己的投资。

“守正出奇”是吴越的核心投资理念，其中守正是必备项，要想实现卓越，就必须要“出奇”。“出奇”也是不同于其他消费基金经理，以及其方法论的最大特色所在。从历史上看，无论是当年通过公司组织架构变化，挖掘到了某三线白酒股，还是在逛超市的时候发现了预调鸡尾酒，或者是做研究员的时候挖掘到了榨菜的龙头企业，吴越经常能挖掘到大消费领域的黑马股。

以下为正文：

从选股方法论看，我通常愿意选择两类公司，第一类是能改变世界的公司，集中在科技型公司上；第二类是很难被世界改变的公司，即通常所谓的时间的朋友。

比如白酒就属于后一类，具有稀缺而独特的商业模式和非常优秀的竞争格局，可以沉淀成为极为优质的财务模型和财务指标。

简单总结是三个词，概率思维、动态平衡和深度研究，最重要的是概率思维。

概率思维是需要通过不断地去找寻新的公司、新的阿尔法源，从而实现整个组合的抗风险，和持续获得超越市场的阿尔法能力。

我们做研究是什么？我们永远在追寻那些最本质、最内核、最存在价值的东西，而那些东西是绝对不可能100%追寻到的，我们只能持续逼近。

所以最后能带来我人生观、价值观，最后到我所谓的概率投资思维这么一套方法论体系的最本质的原因，就是7年的学习，使得我对全世界有一个重新的认知，所以会非常的不一样。

然后组合管理的思路上，我和大多数消费基金经理会有非常大的一个差别。大部分消费基金经理我归因到，他们是一个确定性的方法论，而我自己是一个概率性的方法论，这是好的地方。

第二，需要额外努力的地方来自于没有形成专业性知识的搭建，所以你的确需要花很多课外的功夫。甚至在工作之后花很多的精力和时间去补足，甚至去理解市场怎么从一个传统的经管的框架来看这些问题，而不是从一个更高维度上去看这些内核的问题。

过去10年的研究，我觉得最深刻的认知，就是去做最辛苦的活，做那些看起来最不起眼的活，做那些理论上应该由研究员做的事情，我觉得这些事情都应该由基金经理自己来做。

只有这样，你才能永远站在需求的最前端，才有可能把握任何一个黑马变成白马的机会，最终建立起信仰，长期持有。

基金不是一个没有标签和感情色彩的筹码，是需要建立情感和信仰的理财产品。消费投资最困难的地方在于：

第一，要避免把个人偏见映射到所谓的标的或企业上，研究员必须是客观的。

第二，能否形成对于整个消费资产以及龙头企业的信仰，把他们作为核心资产、核心配置、穿越周期。消费行业的基本面逻辑是一个长期的锚，这是一个长期的信仰。

我的核心投资理念可以概况为“守正出奇”。其中守正是必备项，要想实现卓越，就必须要“出奇”。“出奇”也是不同于其他消费基金经理，以及我们方法论的最大特色所在。

我们不是只懂白酒，不是只懂龙头白马，我们大量研究的精力、资源、方向都放在了黑马上，都放在了对于新赛道的捕捉上，都放在不是躺赢打法上，而是看到了往前看、往前跑的打法上，这是我们最大的不同。

通过细致缜密的研究，在底部发现暗流涌动的变化，再配合产业调研，把猜想变成确定性的判断，这就是研究的价值。

这种价值帮助我们挖掘了很多黑马，有些黑马已经成长成为了白马。无论是从前当研究员，还是现在做基金经理，这都是我的投资方法论的体现。

消费是一个拥有非常丰富投资机会的主赛道，面对这样的环境，我们必须要采用更加深入、前瞻、动态的打法去应对才能够取得收益，所有的躺赢永远不可能赢。因为投资永远是少数人的游戏，想要挣大钱，永远要逆向，永远不可能驱动于市场，附和所有的一致舆情，所以这是我们的观点，躺赢在投资里面永远是不可能赢的。

经过一年多的调整，大部分消费公司的估值风险已经释放，甚至部分方向的定价回到历史低位水平，2022年有望成为消费板块的拐点年，下半年整体消费板块相对更加乐观。

无论是从中期还是两三年维度来看，现在都已经到了一个值得重视甚至要开始加大布局的黄金窗口期。

消费是非常典型的通胀受益型资产，大部分消费品拥有提价能力，拥有价格传导能力；其他必选消费品、大众品，它们属性跟宏观经济无关，是日常吃吃喝喝，必须要消费的品种，在今年偏弱的市场环境里面，可能会具备比较强的相对收益和较强的防御属性。

所以如果只从消费角度来看，我觉得不需要太过担心，反而可以捕捉到一些新的投资机会。

*风险提示：基金有风险，投资需谨慎，投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证，文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。