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收益率短期上行，或迎来交易机会

2022-06-06 21:59

近日债市要闻


上周，全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议在北京召开。会议中进一步强调了各地区各部门坚持稳字当头、稳中求进，有力统筹疫情防控和经济社会发展。当下，疫情的冲击以及海外不稳定因素之下，经济增长存在较大的压力，而如何稳定经济增长也是目前主要的政策，而在这样的政策框架之下，预计较为宽裕的货币政策环境将持续。


最新的PMI指数有所回升。国家统计局公布数据显示，5月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数同步回升，分别为49.6%、47.8%和48.4%，虽低于临界点，但明显高于4月2.2、5.9和5.7个百分点。随着基本面修复预期升温，上周长端出现显著调整。


当前的基本面环境下，央行层面维持流动性稳定宽松可能是常态，政策意图是宽信用，但阶段性宽货币对债市的影响更大。而且为对冲供给压力+推动宽信用，6月份可能有降准、降息的概率。疫情改善和政策托底下，6月复工复产大概率实质性推进。但从库存和融资周期角度来看，基本面信心的修复难度要大于2020年，需要流动性宽松配合的时间可能较长。


6月地方债供给放量+季末资金面收紧预期，对回购利率将造成扰动，合理预测，目前7天回购利率中枢大概率回归至1.6%-2.0%，流动性对债券的利好仍持续。极端小概率情况下，7天回购利率中枢上到2.2%以上。因而我们认为，收益率短期如因为资金面收紧的预期出现冲高上行，市场或迎来交易机会。


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资金面


上周DR007运行在1.59-1.84%的范围，R001运行在1.46-1.70%的范围，跨月对资金面有一定扰动，但银行间流动性仍然处于极度充裕的水平。央行每日开展100亿元逆回购操作，全周有400亿元逆回购到期，全周公开市场净投放为零。资金面继续呈现被动宽松的状态，月初的季节性宽松进一步导致资金利率下行。


               银行间质押式回购加权利率（%）

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现券市场


同业存单：存单利率小幅上行，其中3个月存单利率上行2bp至1.82%，1年期存单利率上行6bp至2.31%。过去两周存单利率出现触底回升迹象，但这并不代表宽信用推进导致银行负债端压力加大。存单利率波动存在较强季节性，跨半年时点的临近也可能导致存单利率上行。


 中债商业银行同业存单到期收益率走势（%）

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利率债：上周发行国债409亿元、政金债320亿元、地方债4727亿元，地方债发行量大幅上升，叠加利率债到期量较小，上周利率债净供给规模环比出现大幅抬升。二级市场方面，最近两周债市走出“过山车”之感，之前流动性宽松预期升温导致长端大幅下行，而上周基本面修复预期导致空头卷土从来，长端出现显著调整。具体而言，周一上海宣布在6月1日全面恢复正常生产生活秩序，债市情绪遭遇冲击，当天220003上行2.25bp。周二5月PMI数据超出市场预期，且国务院发文通知6月底前完成全年专项债发行，长端延续调整，当天220003上行2.25bp。周三，上海迎来全面复工复产，空头情绪仍主导债市，当天220003上行0.75bp。周四消息面平静，尽管跨月后资金再度转松，但市场更担忧基本面修复对债市的利空，当天220003上行0.5bp。上周十年国债活跃券220003累计上行5.75bp，十年国开活跃券220210累计上行5.5bp。


10年期利率债收益率走势（%）

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信用债：上周信用债共发行1634.95亿元，周环比小幅下行，净融资378.78亿元。二级市场方面，收益率大多上行。除7年期AA-等级城投债收益率小幅下行外，其余各期限各等级城投债收益率均上行；同时，各期限各等级中票收益率均上行。信用利差方面，除1年期各等级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄；同时，除3年期AAA等级、1年期各等级中票信用利差走阔外，其余各等级各期限城中票信用利差均收窄。


信用债收益率走势（%）

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可转债市场


上周中证转债涨幅为0.30%，表现弱于中证全指（2.83%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为3.39%，表现优于高平价券（2.28%），中平价券（1.04%），低平价券（1.15%）。高评级券（评级为AA+及以上）的涨幅均值为0.13%，表现弱于中评级券（1.10%）和低评级券（2.03%）。从转债规模看，大规模转债（债券余额大于50亿元）的涨幅均值为0.03%，表现弱于中规模券（0.81%）和小规模券（2.27%）。转债估值方面，截止上周五转债的平均价格为119.91元，分位值为84.30%，处于2018年至今的历史较高水平。转股溢价率为40.69%，分位值为97.57%，处于2018年至今的极高水平。


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