5月，A股延续震荡上行趋势。截至5月底，上证指数月度上涨4.57%；创业板指表现稍弱，月度上涨3.71%。行业板块方面，汽车、石油石化、电力设备、军工等行业表现较好；房地产、银行、医药等行业表现较弱。

受到疫情影响，4月经济数据较弱。4月工业增加值同比下降2.9%，社会消费品零售总额同比下降11.10%。5月经济较4月有所复苏。5月中国制造业PMI为49.6%，4月该值为47.4%；非制造业商务活动指数47.8%，4月该值为41.9%。数据显示经济增长状态有所好转。

为了应对经济形势，决策层稳增长措施不断出台。5月国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。中共中央政治局常委、国务院总理李克强作重要讲话。央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，将全国层面新发放首套住房商业性个人住房贷款利率下限从LPR调整为LPR-20BP，二套住房贷款利率下限保持LPR+60BP。财政部税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告，促进居民汽车消费。

外围市场方面，美联储于5月初加息后，美债收益率有所下行，美国股市持续调整。市场对于美国经济衰退和美联储放缓收缩力度的预期有所增加。

5月资金面维持宽松，中下旬随着税期的临近，资金扰动有所加大，隔夜资金价格由1.3%-1.4%逐步上升至1.4%-1.5%区间。但全月资金价格较4月仍下滑，隔夜资金价格均值为1.43%，相较4月下降10BP。

受益于资金价格低位，机构杠杆规模水平继续攀升，银行间隔夜回购成交量水平跃升16%，绝对日均隔夜融资量接近5万亿，创历史新高。

现券方面，资金面宽松继续带动现券收益率下行，信用利差、券种利差均压缩至相对低位，5月中下旬期限利差亦开始逐步压缩。10年期国开债收益率由3.03%下降至2.98%。

转债方面，受益于疫情后期稳增长政策预期，汽车、新能源相关标的涨幅明显，上证转债指数全月上涨1.35%。

5月PMI数据49.6，经济仍处于收缩区间，但下滑幅度较4月明显改善，企业生产指标改善幅度好于企业在手订单指标，表明企业亦逐步适应疫情防控的节奏。5月经济增长动能有所改善，后期经济增速的反弹仍取决于疫情的发展和稳增长政策的落地。5月末，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，稳增长政策力度继续加码，其中要求加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度。受益于稳增长政策的逐步落地和去年同期的低基数，预期经济增速在三季度有望企稳回升。

债券市场，随着资金价格的长期低位，债券市场高收益资产比例逐步降低。4月信用利差压缩至低位后，5月期限利差开始压降，国债表现强于国开债，3年以上利率债表现好于短久期利率债。月末在稳增长政策扰动下，中长期限利率债有所调整，但从绝对水平看，今年以来长债收益率波动区间较小，10年期国债收益率在2.67%-2.87%区间窄幅波动，目前10年期国债最新券收益率为2.76%，处于今年以来收益率中间水平。

展望后期，在稳增长政策发力和去年低基数的影响下，经济增速水平有望逐步回升，但回升的可持续性仍有待观察，债券市场若因此出现收益率的上行，则提供了较好的配置机会。