上周外围市场纠结于经济数据与货币紧缩之间，呈现弱势震荡的格局。A股则表现强势，延续了反弹走势，单周沪深300指数上涨2.21%，创业板指上涨5.85%，科创板50指数大涨8.67%。A股要想从超跌反弹走向中期反弹，条件之一是需要有领涨主线，上周科创板的走势使得市场初部具备了中期反弹的特征，后期如果经济基本面恢复良好，那么市场中期反弹将随之而来：

4月底以来的反弹，市场最大的驱动因素除了超跌之外，是政策持续不断的刺激。李克强总理表态政策要在5月底之前应出尽出，这就显得政策力度即强又密集。市场利用政策带来的利好刺激，出现一轮比较显著的超跌反弹走势。

随着北京、上海疫情收尾和政策最为密集的时间过去，后期市场关注的焦点将转向经济的恢复程度。就市场普遍预期看，因为对地产担忧、外围紧缩担忧和政策效应的观望，整体市场对经济恢复弹性预期并不高。上周周策略中我们认为经济恢复和市场预期存在预期差，这可能是下一段市场上行的重要动力。

从上周部分经济数据看，这种预期差大概率会得以兑现。5月官方制造业 PMI从4月的47.4回升至49.6，优于预期的48.5，其中新订单指数等指向性数据也优于市场预期。6月1日上海进入常态化之后，1、2日地铁客运量267、304万人次，拥堵延时指数1.38、1.39，两指标均恢复至3月中旬水平。上海经济生活恢复的速度要超过市场的预期。由于各个地方性刺激政策快速执行落地，经济恢复的进度和弹性仍是值得期待的市场刺激因素。如果经济数据持续超过市场预期，那么对于机构投资者而言，加仓的逻辑基础就更加夯实，市场中期反弹的条件之一——主流机构仓位提升也将满足。

市场一轮较大级别的行情必备的特征是存在领涨板块。领涨板块的意义一是行业景气度的确认，提升场内资金长期风险偏好和持股信心，二是提供赚钱效应，吸引增量资金入场，推动估值的上行。对比2012年底的创业板，科创板有很强的相似性。1）上市后经过长期估值压缩，估值起点均回落至30倍左右；2）中美科技博弈背景下，科技行业的大规模研发投入已经持续几年，高研发投入之下业绩更具张力和持续性，业绩端给予板块长期上涨潜力；3）机构配置低位，50万账户限制之下，散户群体参与度不高，这给与未来估值弹性的空间；4）政策与经济环境，中国依靠土地、人力要素驱动经济增长的效率已经极低，需要科技要素来驱动经济继续增长。在中美博弈大背景下，科技会是长期的政策扶持方向。在上述条件之下，科创板走牛的长期逻辑已经具备，这也更容易吸引资金的持续入场，进而成为未来一段时间市场的领涨方向。

从A股大循环特征看，科技也有可能成为未来主流方向。回溯A股，07-08年牛市以机构抱团为核心，周期、地产等大蓝筹是主要超额机会所在；08年杀跌后，09-10年机会以中小板为主、13-15年机会以创业板为主，呈现的是非机构的中小市值成长特征；15年股市异常波动后，16-17年以及过去几年，主要机会重新回到机构主导的核心资产和抱团板块。背后除了产业逻辑外，另外一条主要逻辑是巨幅波动带来的投资行为变化。赚钱效应驱动增量资金入场带来机会兑现，而下跌带来的亏钱效应又引发了长期的资金厌恶。投资者行为决定的资金入场方式的变化导致了市场长期风格的选择问题。19-21年，公募机构抱团行情将某些行业估值推升至历史极致，随着杀估值的出现，公募从赚钱效应向亏钱效应转变，资金也不再通过公募渠道入场。这种情况与08年之后的情况是类似的。从这种变化推测，未来主要的超额机会大概率来自于机构配置比例不高而又有行业逻辑存在的方向，且估值相对合理。科创板显然是满足这些条件的。

科创板50的上涨可能会成为市场向中期反弹甚至是反转过渡的一个关键因素。因为50万账户限制仍未放开，科创板持续上涨条件仍有缺憾，且难免波折，但长期的逻辑基础已经具备。那么反推A股，市场从超跌走向中期反弹的逻辑基础也更加坚实。

综合看：A股从超跌反弹向中期反弹过渡需要两个条件，一是领涨主线，二是某一主流机构明显加仓行为。从当前情况看，科创板可能成为条件一，而条件二需要关注经济复苏的进度，但大概率也是能够兑现的。因为市场已经反弹一段时间，短期尽管波折难免，但我们继续看好中期市场的机会，也继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断（科创板可能成为主线）。维持机会来自政策对冲（重点新基建）、疫情受损（关注消费的机会）和低估值三条主线的判断。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。