每次股票指数样本股的调整，我们都会注意到某种程度上的尾盘效应。所有指数样本的调整，不外乎两类，一类是指数编制规则的调整，比如这次的中证100，替换了45只；另一类是定期调整，不修改编制规则，在不变的规则下，符合规则的股票变了，这种情况下调整比例一般不大。

调一调总是好的，或许对指数的表现是有利的，这是人的直观想法，但现实的结果却不是这样，特别是对于一些偏好大市值股票的指数而言。

我们注意到一个现象，这些指数加回分红之后的指数的长期表现，反而不如初始始点一个不变样本组合的长期收益。具备这样特征的指数包括但不限于沪深300、上证50、中证100和创业板指等。

产生这种调整后的指数跑输不变样本的原因在哪里呢？

第一个原因是后视镜效应。一只股票因为过去涨得多，市值才变大，才有机会纳入偏好大市值的指数样本。但往往高光时刻不长久，纳入后的表现不如纳入前是常态，甚至会成为指数的拖累。长期看，几乎所有的股票都是周期股。所以我们才会看到，指数好心地做了一些新的调整，却反而实现了好心办坏事的这样一种效果。

第二个原因是稀释效应。这个有点绕，可以用一个简化模型帮助理解。假设两只股票等权重构成一个指数，后期一只长期表现很好，翻了十倍，另外一只很垃圾，最终退市。如果过程中不调整样本，这个初始组合会翻五倍，末期权重百分之百是这只表现好的股票；如果每隔一段时间都把表现不好的那只替换成一只新的股票，权重重新调整为1：1，这相当于一直在卖出十倍股买入新股票，只要新纳入的股票表现平庸，就会使指数的表现弱于不调整的状态。所谓稀释效应，指的是好股票赚钱的复利效应，被样本更新稀释了。

这又让我们感受到“减法”的力量。好心办坏事儿的本质是想多做的一点，做的更好一点。但对投资来说，降低决策的数量、提高决策的质量，其实更划算。

清华大学金融学学士，上海财经大学金融学硕士。曾任安信基金研究部总经理、基金投资部总经理。15年投研经历（其中11年投资管理经验），投资风格稳健，坚持价值投资理念。以长期复利的视角审视上市公司，淡化短期择时；以多情景假设构造安全边际，不盲目依赖乐观预测，持股周期较长。