低点已过，结构偏弱——南华基金5月金融数据点评

中国5月新增社融2.79万亿，预期2.37万亿，前值9102亿。5月末社融规模存量329.19万亿，同比增长10.5%，较上月提升0.3pct。5月新增社融同比多增8399亿元，具体分项来看，信贷在经历4月惨烈下滑后有了显著恢复，同比多增3936亿元；非标融资同比少减810亿元，规模压降任务仍在但力度减轻；政府债券同比多增3881亿元，5月地方债发行也恢复至较高水平；企业债券同比少减969亿元；股票融资同比少增425亿元。

中国5月新增人民币贷款1.89万亿，预期1.39万亿，前值6454亿。5月新增人民币贷款同比多增3920亿元，具体分项来看，企业部门短期贷款和票据融资规模明显回升，分别同比多增3286亿元和5591亿元，中长期贷款有所改善但仍偏弱，同比少增977亿元；居民部门方面，中长期贷款乏力同比少增3379亿元，但短期贷款有所改观，同比年内首次转正。

5月M2由上月的10.5%回升至11.1%，主要是受信贷回升以及财政发力的双重积极影响；M1由上月的5.1%回落至4.6%。

5月金融数据超出市场预期，信贷和政府债券是主要拉动力，分别对应疫情后企业复工复产和财政政策发力的边际变化，显示经济低点已过，短期复苏的方向较为确定。信贷总量尚可，但其中票据融资占比过高，有效融资需求的激发仍需要更多政策支持。政府债券方面，主要是受财政部对新增专项债”6月底前基本发完”的要求影响，发行速度明显加快。往后看，疫情后经济复苏持续性仍需观察，居民购房以及企业投资尚未得到明显修复，可重点关注7月政治局会议对于经济的定调，将会决定后续稳增长政策出台的频率和力度。

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