对话基金经理顾钰 | 寻觅下半年“反弹先锋”

关于诺德基金

诺德基金基金经理顾钰：本轮反弹，我认为主要有三个原因。

首先，全国新冠疫情逐渐出现拐点。上海在4月底5月初终于实现连续单日的社会面零新增，在随后的5月也是逐步趋近社会面清零，6月初开始复工复产；而北京的疫情影响时间相对更短一些。两大一线城市受疫情的影响大幅缓解，不但消费和生产有望复苏，同时也降低了向周边外溢的风险。

其次，政策持续出台，推动经济复苏。国务院常务会议连续3次聚焦稳经济一揽子措施，从出台6方面33条政策，到部署加快落地生效，再到推动政策再细化再落实，环环相扣。各地政府也陆续采取一切有力措施，促进消费恢复和扩大投资，努力推动经济重回正轨，市场信心逐渐恢复。

再次，估值已经处于历史较低位置。A股自今年开年以来震荡下行，无论是整体市场还是优质白马公司的估值水平已经处于历史上相对较低的位置了，估值收缩已经基本结束。A股已经处于历史的底部区域，指数向上的概率和空间要大于向下。

以上三个主要原因共振，再叠加其他因素，指数和不少基金开始反弹，一个阶段性的底部区间已经形成。

诺德基金基金经理顾钰：我认为基本面已经在反转的过程中。

春节后这一轮疫情的影响逐渐消退，深圳、上海、北京等一线城市的消费先后触底反弹，线下消费陆续放开，随着物流的通畅，线上消费也持续复苏。随着复工复产的推进，困扰制造业的供应链问题也逐步缓解。

国务院出台稳经济一揽子措施，货币和财政政策并用，同时针对基建、地产、消费等稳增长政策有望再度加码。

各地政府也制定配套方案，例如上海也出台加快经济恢复和重振行动方案，为各类市场主题纾困解难，促进经济恢复。因此，我认为经济的复苏、市场基本面的反转都是可以预期、可持续的。

诺德基金基金经理顾钰：我认为因疫情受损的可选消费行业，会相对更早反转，原因是受疫情影响更直接，也会更受益疫情的缓和。这些行业包括餐饮、酒店、旅游等细分行业。

餐饮。我国餐饮行业规模巨大，但是相对于美国、日本这样的发达国家来说连锁化率依然较低。在疫情期间龙头企业能够持续经营并且逆势开店，行业连锁化率与集中度有望加速提升。随着供应链的快速发展，餐饮企业的标准化复制能力也得到加强。疫情早期的发展对餐饮行业拖累较大，随着国内疫情基本处于可控范围，餐饮行业的阵痛期也有望逐步结束。

酒店。酒店行业经过了前几年的黄金十年后，整体处于供给严重过剩的状态。随着近年平均房价几乎不变，但成本支出快速上升，行业进入持续出清的阶段。疫情的持续加快了中小酒店的出清速度，行业内几大龙头酒店依靠加盟的轻资产模式快速扩张，连锁化率持续提升，同时酒店结构也在不断优化。从需求端来看，无论是商务还是旅游，疫情期间的酒店需求受抑制明显，一旦有明显复苏，可释放弹性较大。

旅游。国内外新冠特效药、疫苗的稳步推进，叠加拉动消费内需政策的不断出台，旅游出行逐渐恢复，而客流恢复后国内景区业绩弹性比较显著。从中长期维度看，沉浸休闲游、高端度假游、亲子游的需求占比有望不断提升。

此外，我们认为在国民经济中占比较高、同时上下游产业链较长的汽车行业，也有望成为推动经济、促进消费、拉动就业的抓手。