权益周报 | 行稳以致远

上周市场继续呈现内强外弱的格局。美股受到通胀高企的压制大幅杀跌，有试探年内新低的迹象。A股则在成长板块带领下普遍收涨，沪指上涨2.80%、创业板指上涨4.00%。内外市场走势差异反映的是两个市场所处经济阶段的不同，也反映了A股上行的逻辑基础较为坚实。尽管外部风险会对市场带来阶段扰动，但中期依然存在继续上行的空间：

上周A股运行呈现的一个典型特征是外资做多意愿强，内资做多较为克制。周中三个交易日代表市场情绪的市场涨跌比持续低于40%，且大部分个股以下跌为主。这显示的是内部力量逢高兑现利润的动力在增强。

指数之所以表现强势是因为增量外资部分对冲了内资逢高抛出的压力，上周北上资金单周净流入达到368亿。从这个特征可以有两个合理的推测，一是未来如果市场继续上行，面临的获利回吐压力会不断增强，进而导致市场波动的加大；二是因为做多力量部分是外资，内资较为克制，那么即使调整，幅度也并不会很大，性质仍是本轮反弹的获利回吐。

另外，上周一个比较重要的市场特征是，外围下跌情况下外资大举增配A股资产，不仅A股表现强势，中概股和港股同样表现强势。6月8日当日，投资者向贝莱德旗下的iShares安硕MSCI中国ETF(MCHI)流入近2.7亿美元，这是该基金自2011年成立以来的最大单日资金流入。海外市场当前交易的是高通胀之下流动性紧缩带来的衰退风险，海外投资者风险偏好也处于压缩过程中。在这种背景下大幅增配中国资产，显示的是对中国未来的良好预期。从原因上看，一方面是中国对平台经济的定调缓解了外资对政策不确定性的担忧，另一方面也是更重要的是中国经济处于复苏初期，与海外市场完全不同。就此看，外资配置中国资产大概率不是短期行为，而是从大类资产配置角度的优化选择，具备长期性。或者可以说在一定程度上外资将中国资产当成未来全球衰退的避风港资产。从外部环境看，中长期依然是对A股正向的影响。但短期因为通胀超预期和美联储加息的担忧，外部大幅杀跌对情绪的影响可能带来短期的扰动。

本轮反弹从超跌反弹开始，近期科创50和新能源相关行业领涨市场。初期市场的反弹依托政策，相对均衡，近期则主要表现在两条主线上。刺激新能源相关行业大幅上涨的因素除了政策利好外，短期的高频数据是最直接的刺激因素。5月份新能源车销量快速恢复之40万辆以上刺激了行业大幅上涨。从这种变化看，投资者开始从交易政策预期转向交易复苏验证。新能源因为长期预期高，短期表现变化对股价影响更为敏感。

但随着国内疫情的缓解和经济的恢复，大部分行业都存在数据好转的动力，只不过因为数据和情绪的影响存在先后问题。那么这也意味着市场机会处于初始阶段，未来随着数据的好转，更多的具备中期逻辑和短期改善的行业均存在继续修正的要求，市场并不会缺乏机会的存在。从中短两个维度看，新基建、消费依然是最值得期待的超额机会来源。

综合看：外围风险偏好压缩背景下，外资大幅流入中国资产显示了外部风险并不会影响A股中期波动，反而是中期的正面影响因素。但连续反弹之后内资做多心态有所弱化，市场短期振幅存在加大可能。同时因为内资较为克制，这使得市场即使调整幅度也相对可控。我们继续看好中期市场的机会，短期的调整是再一次买入的机会。也继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断（科创板可能成为主线）。维持机会来自政策对冲（重点新基建）、疫情受损（关注消费的机会）和低估值三条主线的判断。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。