华宝基金多元资产每周观点：警惕海外流动性等冲击

2022-06-21 14:37

市场观点及大类资产配置展望

综述

在海外流动性冲击和交易衰退逻辑的背景下，近期A股市场反弹速度和幅度超出市场预期。本周来看，A股市场主要指数普遍上涨，主要为如下因素驱动：第一，疫情缓解，加上5月经济数据超预期，提升市场对经济复苏预期；第二，高景气板块数据超预期，如6月汽车销量及地产成交数据，提振市场情绪。第三，市场流动性充裕+前期政策发力支撑市场：DR007较3、4月降幅较大；此外，考虑到中国境内经济复苏+估值低，5月中旬至今北上资金持续流入，也有助于推动本周A股的“独立行情”。目前上证指数已经基本反弹至疫情爆发前位置，前期资金轮动较快，涨幅主要由估值及业绩贡献。展望后市，考虑到目前市场预期较为充分、稳增长5、6月为政策发力窗口期，新的更高级别政策出来概率较小，预计短期内市场或仍以结构市为主，成长胜率更高，但经济复苏初期宏观波动率较大。需关注中报超预期以及政策超预期的板块，维持A股市场趋势性反转仍需等待经济企稳（企业、居民中长期贷款有效回升）、企业盈利底、海外流动性冲击缓解的判断。中期看，A股三季报业绩值得期待、资金回流、美联储加息缩表完全落地及二十大召开在即，均有利于改善A股风险偏好，需警惕的是，中长期来看，A股制造业需求较难在“海外经济衰退”的影响下独善其身，国内冲击是不可避免的，预计出口链条将面临更大的压力。
国内5月经济数据公布，投资与生产反弹明显，消费仍受疫情拖累：5月规模以上工业增加值同比增速0.7%，回归正增长；固定资产投资累计同比增速6.2%，基建投资稳定发力；社会消费品零售同比增速-6.7%，仍受疫情拖累，但5月以来汽车类消费有明显改善；地产端来看，5月房地产开发投资同比由-10.1%升至-7.8%。高频的地产成交数据来看同环比均超预期，或存在基数、安置房影响。展望后市，最差的时期已经过去，经济仍处于复苏初期，经济全面恢复仍需时间，6月份相比5月份疫情冲击明显减缓，各项指标预计或将进一步改善。
6月FOMC会议召开，美联储如期加息75bp，幅度创1994年以来最大值。大幅下调经济增速预期，由2.8%至1.7%，同时上调通胀预期与失业率预期，意味着联储或已接受经济回落、且低于潜在和长期增速。整体而言，近期海外衰退和紧缩预期升温，A股走出独立行情，主要由估值低、流动性充足、部分行业景气边际改善驱动，海外流动性冲击仍不可忽视。仍需持续警惕美联储紧缩超预期的风险，以及美国股债市场变动对国内市场的情绪与资金流动带来的波动风险。建议保持关注7月议息会议，预计下次会议美联储大概率加息75bp或50bp；如果通胀预期脱钩，美联储或将考虑加息75-100b。
短期来看，行业上推荐：1、有中报业绩支撑、受益于内需提振、成本边际改善的汽车及汽车零部件、家电、光伏、军工等板块；2、供给受限及长期资本开支不足的上游资源及通胀链；3、估值不高且与宏观波动关联度相对不高的高股息板块。考虑到6月下旬为政策空窗期，消费场景受常态化检测限制，稳增长基建链条及消费板块或需等到中报数据验证，及配合政策态度以观察重点信号。

国内权益

短期来看，需警惕经济复苏初期，高景气赛道波动较大的风险。预计A股市场趋势性反转仍需等待经济企稳（企业、居民中长期贷款有效回升）、企业盈利底、海外流动性冲击缓解。短期来看，行业上推荐：1、有中报业绩支撑、受益于需求提振、成本边际改善的汽车及汽车零部件、家电、光伏、军工等板块；2、供给受限及长期资本开支不足的上游资源及通胀链；3、估值不高且与宏观波动关联度相对不高的高股息板块。考虑到6月为政策空窗期，消费场景受常态化检测限制，稳增长基建链条及消费板块或需等到中报数据验证，及配合政策态度以观察重点信号。

沪深300：本周沪深300上涨1.7%。5月PMI数据发布，反映国内经济有所修复；随着疫情后经济逐步放开，市场情绪将企稳；从中期来看，经济底部或已探明，但复苏之路斜率大概率小于20年疫情后，同时海外货币环境仍紧，估值修复之路预计将更缓慢。
中证800价值：本周价值股下跌0.1%。目前地产的融资持续宽松，预计地产政策会进一步放松，叠加近期地产高频数据表现较好，可等后续趋势性高频数据形成开始增配；同时，预计银行的业绩维持较高增速，银行及券商等高股息板块兼具安全性与政策驱动等配置优势，仍有较好的配置机会。
科技成长：本周科技股上涨0.7%。从市场情绪来看，随着疫情后经济逐步放开，市场情绪将企稳，成长股估值或有望开始扩张。
医药板块：医药指数本周上涨3.7%。推荐受益于疫情复苏、估值较低的国产特效药、二季报业绩或较为亮眼和估值较低的CXO板块，以及有国企改革预期的中药板块。
消费板块：本周中证消费上涨3.3%。随着疫情后经济逐步放开，市场情绪将企稳，经济弱复苏下，成长胜率较高。
内地资源：本周资源股下跌1.1%。国内疫后修复，需求底部向上，叠加海外经济仍处于景气位置，周期股配置价值凸显。从供给角度来看，俄乌冲突对能源供给的干扰仍较大，能源、化肥领域长期资本开支问题仍然突出，资源品的上游板块配置优势凸显，推荐配置。

商品

近期地缘政治局势紧张，全球原油供需格局偏紧，预计油价中长期内或将维持高位。油价上涨首先受益的是上游开采板块，若油价持续高位，上游开采公司增加资本开支，油服板块或将在下一个阶段受益。短期来看，油价主要受俄乌战争影响，长期主要受供需关系制约。供需关系需要等到海外疫情逐步缓解，海外经济开始重启。

黄金：黄金价格本周小幅震荡。自今年2月份以来，地缘政治危机、美联储加息等多重宏观事件凸显了黄金的“避险”价值。
原油：本周原油价格跌幅较大，主要由如下两大因素驱动：第一，美国对沙特的外交斡旋初显成效，欧佩克表示或考虑八月后结束减产；第二，本周美联储宣布加息75BP、海外包括英国央行、瑞士央行开始加息，此前利好大宗的宽松政策开始收紧。短期来看，海外经济放缓或将抑制原油实物需求，流动性收紧或将抑制原油投机需求，油价金融压力或加大；叠加供给开始增加，需求放缓，供需属性或将边际走弱，油价短期压力较大。中长期来看，俄乌局势短线难以出现缓和迹象，对油价偏乐观。由于美联储此前的目标是经济不发生衰退的情况下，控制通胀水平，后续仍需警惕美联储6月缩表加息给A股市场带来的干扰。当下低库存下供应端的扰动将使油价的弹性更加明显。
猪板块：本周猪肉价格稳中回升。短期来看，猪价暂时的企稳反弹或会导致短期产能去化放缓，建议在周期拐点到来之前持续关注行业产能去化程度。此前的周期反转逻辑或开始弱化。随着猪价上涨至成本线、以及油价维持在高位，下半年国内CPI高点或到3%，叠加前期板块整体回调较多，从通胀角度配置养猪板块或仍有相对价值。
大宗板块：种植链方面，在全球粮食供应趋紧的背景下，关注天气、地缘政治等不确定性事件对农产品价格的影响。种业方面，受地缘冲突催化影响，农产品价格高企。粮食安全催化种植产业链景气度提升，需密切关注后续转基因商业化落地情况。

境外

港股：本周港股下跌。在美国经济动能减弱、托底人民币汇率，国内疫情防控趋势性向好、稳增长政策加码，6月1日MSCI新兴市场指数成分股调整即将正式执行的背景下，后续港股市场有望回暖。建议找寻低估值、业绩安全、高分红高股息的优质央企。预计稳增长政策和上游价格边际下降将有助于推动盈利回升，但是监管政策影响以及更多稳增长政策的出台仍然十分重要。
美股：本周美国消费跌幅较大。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。

汇率

本周五（2022/06/17）10年期美债收益率较上周回升，收3.25。美元兑人民币中间汇率本周五（2022/06/17）收6.7173。

美元指数：本周美元指数上涨，本周五（2022/06/17）收104.67。

固定收益

近期债市交易逻辑主要是资金面保持宽松。展望后市，6月疫情形势改善后经济复苏预期升温，需要关注需求端补偿性的内生性信用扩张复苏，以及6月份信贷和社融数据，预计或将对债市形成一定冲击；此外，关注供给端基础货币投放节奏放缓，央行上缴利润等资金投放或大概率在近期结束。预计随着货币政策聚焦宽信用、疫情边际改善、稳增长措施和效果逐渐兑现、美联储加息或将制约国内货币政策、资金面三季度边际收敛，债市面临的宏观环境或将开始转弱，中期或有一定调整风险。短期建议关注特别国债或提高赤字率等可能，7月政治局会议前后是重要观察窗口。考虑到货币政策未转向、资金面稳定性仍较好，短端利率确定性较佳，建议采取短券票息策略。

利率债：本周银行间国债收益率不同期限多数上涨，国开债收益率不同期限多数上涨。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。
信用债：本周各信用级别短融收益率多数下跌；各信用级别中票收益率多数下跌；各级别企业债收益率不同期限多数上涨。展望后市，信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
货币基金：近期货币基金收益率小幅上涨。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在1.63%左右，仍处于低位。

重点产品回顾

一、相对收益（偏股）