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固收观点 | 国内货币政策“以我为主”，海外因素对中债影响有限

2022-06-24 10:50

美国5月的通胀数据显示，美国5月份最终需求PPI根据季节调整后同比增长10.7%，商品PPI根据季节调整后同比增长16.4%。CPI当月同比抬升至8.6%，刷新了1981年12月以来的高点，持续创40年新高，强化了市场对美联储继续激进加息的预期。

当前，面对海外通胀高企和债市震荡，对国内的债市有多大影响？国内的货币政策将如何应对？国内债券市场后续走势会如何？兴银基金固收团队对此发表观点看法。
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海外债市震荡对国内债市的影响
海外的通胀高企，导致美联储货币政策收紧，债市震荡。这一事件对国内的影响主要来源于外资流出和情绪面扰动两个方面。资金外流方面来看：自今年2月份美联储开始收紧货币政策以来，境外机构在中国债券市场每个月净流出规模约1000亿元左右。情绪面来看：市场可能因海外加息而引发对国内货币政策约束的担忧。


但外资持债比重相对较小，且目前国内机构配置压力较大，债市供需格局并未发生显著改变，货币政策仍“以我为主”，海外因素对国内债市影响相对有限。

面对海外加息，国内的货币政策的应对
我国当前经济基本面，与海外通过加息应对高通胀的情况不同。国内通胀压力较温和，并且目前国内面临需求转弱下的经济增长压力，以及邻近毕业季，失业率的潜在上行等问题。海外政策大幅收紧对国内货币政策会带来一定约束，但国内货币政策不存在明显收紧的基础，央行预计仍将维持货币政策独立性，在稳增长和保就业的目标下，货币政策或延续平稳偏宽松。


国内债市震荡下行的主要矛盾
当前通胀风险较小，今年上半年CPI延续低位，PPI也处于高位回落阶段。债市近期出现回调的原因主要来源于基本面和流动性预期的变化与当前市场现状不一致所产生的矛盾。具体来看，一是今年6月初国内疫情已基本得到控制，上海全面解封和复工复产持续推进，经济增速有望低位企稳。二是随着市场融资需求恢复，叠加海外货币政策大幅收紧，对国内货币政策造成了潜在掣肘，投资者预期目前较为宽松的流动性环境恐难以持续。


下半年的债市走势
短期内看基本面，国内疫情基本受控，地产、基建、消费等板块增长动能或得到提振。目前专项债将在2022年6月末前基本发行完毕，至8月底前投入使用，基建资金来源充裕，稳增长导向下短期内基建增速或逐步抬升；目前地产端供需两弱，景气度已触底，但随着降息及国内核心城市放松调控政策，销售端的逐步回暖预计对地产投资有所拉动。在国内疫情和汽车“缺芯”问题逐步改善下，消费市场预计逐步走强，但增长动能仍需观察居民疫情后消费意愿变化。


政策端短期内来看，今年7月份高校毕业生人数创新高，在经济稳增长、失业率上升、财政发力等背景下，货币政策或靠前发力。6月中上旬资金面或延续稳定，下旬受季节性因素和特别国债发行预期影响，预计将有所收敛。


对于债市，经历了2022年5月份短期“牛市”后，长端利率安全边际已然不大，短期内受经济回暖和风险资产吸引力逐步加大等因素的影响，债市或呈现震荡偏弱的走势。短期内仍需关注核心城市地产松绑情况、6月下旬特别国债的潜在落地和月末MPA考核对流动性的冲击。


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