投资小瑀宙 | 如何从供给端理解煤炭价格的走势

昨天的内容（请戳这里）中提到怎么理解煤炭价格的走势。今年4-5月火电需求不旺（疫情散发导致整体需求相对较弱，且今年水电来水较丰，加剧了火电需求的不景气），同时4、5月第二产业用电量同比负增长，大体指示动力煤非电力行业的需求也不好。4-5月整体动力煤的整体需求并不旺盛，主因是经济活跃度较弱。

对于周期品而言，仅仅分析需求是不够的，往往供给端的情况更加重要。供给情况要从上一轮的产能扩张开始聊起。

2012-2014年，煤炭行业经历持续高资本开支后，2016年我国的有效煤炭产能高达38亿吨，当年的产量规模仅33.7亿吨，产能利用率仅为89%左右。2016年2月5日，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出自2016年起的3年至5年内，煤炭行业将退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，煤炭行业去产能由此拉开帷幕。2016年-2020年共淘汰煤炭产能约8亿吨，截至2020年，我国煤炭有效产能约为37.62万吨，实现了产能的负增长。

虽然煤炭在我国能源消费的占比不断下降，但经济发展带来的煤炭消费总量仍有增长，由于同期煤炭进口量增量较小，大部分需求增长由国内产能满足。2020年我国煤炭产量达38.4亿吨，产能利用率高达103%，较为紧张的供需关系导致了本轮煤炭价格的暴涨。高企的煤价压缩了电厂的盈利状况，煤炭与其他上游大宗品的上涨对社会制造成本构成较大压力。

2022年4月，国常会提出今年新增煤炭产能3亿吨以保证煤炭供应。煤炭保供成为了行业价格拐头的导火索，随后《关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》于5月实施，明确煤炭价格边界，降低炒作热情，同期需求端也经历了开头提到的需求下滑，两者共同造成了煤价的向下压力。

进一步拆细增量，却又有额外信息量。核增的3亿吨产能中，真正落地的大约只有2亿吨，而这2亿吨中约1亿吨的产能来自于鄂尔多斯地区的资源枯竭型煤矿。这类来源属于可应急但无法持续开采，可持续开采的核准产能中又有一部分由于环保等问题，至今没有落地。

从上面的分析来看，阶段性保供带来的供给压力并没有看起来那么大；但长期来看，产业自身的规律仍不能忽视，当前的行业盈利能力下，产能投放虽然有各种障碍，但无论国家还是煤炭主体难言不想扩张，办法可能总是有的；似乎只有通过市场化的手段将行业整体盈利降至合理水平，才能阻挡产能扩张的热情。

最后概括需求和供给：短期的经济低谷会过去，但长期的结构性需求变化会降低煤炭在一次能源以及工业需求中的占比；短期的保供没有想象中可持续，但高盈利阶段仍有扩产冲动。

回到投资，若基于煤炭价格做煤炭投资，其中每个因素的定量判断、时点把握都变得十分重要，容错空间较小，同时还要时刻努力领先于市场，并不容易。但若将投资基于企业价值的判断，那么只需要粗略判断煤炭需求的大体量级以及目标企业的相对优势，找个合理的价格买入等待，会简单得多。写到这里突然想到一句名言送给大家——“投资不以难度系数取胜”。

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