鉴于各种上下行风险，我们将能源价格及其对通胀的影响设定为区分不同情景的变量。因此，2022 年下半年展望主要受俄乌危机进展影响。

在基准情景中，我们认为通胀将在 2022 年中期达到高点，随着美国等其他主要发达国家和地区的实际收入缩水，货币政策紧缩抑制需求，通胀将随之逐步降温。

大规模财政计划和极宽松的货币政策出现后，我们认为各经济体增长率将由疫情后的高点逐步回落，并向 2023 年趋势增长率靠拢，但仍存在重大挑战。

我们认为，奥密克戎疫情后经济社会重启，美国和欧元区 2022 年下半年经济增速接近 2022 年趋势增长率。

能源价格攀升（能源供应或被削减），让欧元区增长受到威胁。同时受俄乌战争影响，出口市场亏损。由于各市场评估地缘政治风险溢价，上述影响将在 2022 年中期达到高点。

我们认为中国受新冠肺炎相关因素影响，经济增长暂时放缓。不过，预期随着相关政策在 2022 年下半年得到实施，中国将回归高速发展的道路。

通胀预期攀升导致货币政策紧缩周期加速推进，推动经济周期加速步入晚期。

目前通胀已高于美联储的“舒适区”，调查显示市场和消费者对美国、英国及欧元区的 1 年通胀预期均处于高位。不过，长期通胀预期相对稳定。

美国历史数据同样鼓舞人心。1980 年及 1991 年经济衰退前，通胀预期也出现 1 年预期及 5 - 10 年预期攀升的情况。由于目前长期通胀预期尚未达到历史高点，因此情况有所不同。考虑到长期通胀预期尚可控，美联储或许按应对衰退的措施，大幅收紧货币政策。

货币政策预期与 2021 年底形成鲜明对比，表明美联储、英国央行将加快紧缩步伐，甚至部分市场预测欧洲央行也将采取紧缩政策。

货币政策的紧缩程度大体上取决于经济基础的健康状况。尽管全球增长面临多重阻力，政策制定者仍在着力解决通胀，但近期英国央行释放出担忧英国经济的信号。

我们认为紧缩周期符合市场定价，截至 2023 年第 1 季度政策利率落在 2.50-3.00 区间，导致美联储采取中性但较具限制性的政策立场。因此，我们预期年底前收益率曲线将趋平。

金融环境逐步收紧，而部分重要发达经济体购买力丧失，或会导致市场需求降温。

中国新冠肺炎病例数猛增再度威胁经济增长。

尽管 2022 年上半年中国经济增长受到冲击，我们预期与西方发达市场相比，中国经济在财政政策和货币政策双重推动下，有望在下半年反弹。

截至 5 月初，根据中高风险地区城市所占比例，加上曾部分或全面“静态管理”的城市，新冠肺炎限制措施对中国经济的影响约占 GDP 的 18%。

美元持续走强，接近最近几十年来最高点（按实际有效汇率计）。俄乌战争可能导致风险溢价效应，但美元升值亦符合美联储紧缩政策预期，债券利差走势利好美元。

新兴市场货币作为一个整体，历来与大宗商品价格密切相关，受美联储政策影响不大，我们预期这一形势将延续。

然而，大宗商品出口及消费商品表现或出现分歧，预期将继续影响各国货币表现。

风险信用债通常在复苏阶段表现领先，但股票在扩张阶段表现领先，因为经济增长超过趋势，获利好转。

各资产类别的回报在放缓阶段收敛，增长仍在趋势以上，但逐渐减速。

政府债券和安全资产在收缩时表现领先。