富国观市丨基本面和政策共促“复苏兑现”

经济复苏趋势未改，节奏或放缓，但政策脉冲支持或使经济复苏“陡峭”的斜率保持更长时间。6.19市场策略周报《复苏兑现下的“独立行情”》中提出，5月PMI指向“大企业复苏”，贸易数据指向“出口复苏”，社融放量指向“政策发力”，社零读数回弹指向“消费恢复”， 工业增加值数据和投资数据指向“复苏未变，空间仍大”，一系列“复苏”数据都显示经济复苏趋势未变，因此复苏兑现行情或仍会延续。只是随着经济复苏高度提升，复苏节奏必然放缓，但“稳消费”政策若抬升经济复苏的向上空间，那经济“陡峭”的复苏斜率会持续更久，“复苏兑现”行情也会更深度演绎。下周一则可关注工业企业利润数据，进一步验证“复苏兑现”的力度。

当前“复苏兑现”行情唯一的“瑕疵”就是“涨太多”，但考虑经济复苏斜率同样“陡峭”，因此本轮行情的演绎仍是以基本面改善为基础，未来只要经济延续复苏趋势，A股上行趋势或难变，但“涨太多”的成长板块会体现出波动逐步扩大。4.27“复苏兑现”行情展开以来，成长板块的电力设备、汽车和国防军工分别涨56.18%、52.07%和36.51%，涨幅确实不小。以新能源车行业为例，5月新能源车销量42万辆，已恢复至疫情前3月的水平，产业调研显示6月新能源车销量预期为55万辆，若达成将再创月度销量新高，新能源车行业疫后景气迅速恢复又叠加政策支持，因此股价有强势表现更多是基本面高景气的体现，仅从“涨太多”而判断行情尾声是依据不足的，但伴随“涨太多”行情波动扩大是必然。

“涨太多”非行情尾声的充分条件，“估值泡沫化”才是，但当前成长板块估值并未“泡沫化”。根据Wind一致预期，电力设备、汽车、国防军工2022年预测PE为34.23、35.28和48.26倍，分别处于10年35%、100%和20%分位，可见成长板块中大部分行业的估值并非无吸引力，但汽车行业在短期购置税减免等政策大力度刺激后，“拔估值”至历史高位，未来波动或快速扩大。

长期政策方面，个人养老金可投公募基金，进一步丰富A股增量资金来源。6月24日，证监会研究起草了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》），并向社会公开征求意见。美国401K养老金计划实施后,大量养老金通过基金进入股市,成为了1980年后美国股市长期牛市的助推因素之一，中国版的“个人养老金可投公募基金”同样值得期待。

目前中国养老三支柱占GDP比例远低于其他国家，未来个人养老金资金量扩容势在必行，随着中国个人养老金规模扩大和逐步可投公募基金，长期来看，个人养老金或成为A股重要增量资金来源之一。短期而言，“个人养老金可投公募基金”开始征求意见表明A股潜在的资金来源得到拓展，对市场情绪有一定提振。

美国增长放缓是事实，衰退是大概率，衰退时间和幅度有分歧，在A股“以我为主”的背景下，衰退预期引起的美股波动对A股影响较小，但衰退预期使得大宗商品价格短期回落对A股是利好。美国经济增长在放缓周期，下周五可通过美国制造业PMI以验证，且在联储加速加息的背景下，美国经济衰退是大概率。一方面是美股跌入“熊市”，另一方面是以原油为代表的大宗商品价格回落，国际油价从125美元/桶回落至110美元/桶，均显示全球股市和商品市场“衰退交易”已经开启。

美国居民、金融和非银机构杠杆率远低于2008年金融危机的水平，“长期深度衰退”或无需担忧。若美国经济短期衰退，通过需求回落而抑制通胀，那么对长期全球经济增长和全球股市必然是好消息，且考虑当前美国杠杆水平，这种情况或是大概率事件；但若美国经济衰退的时间和幅度超预期，那么全球股市和大宗市场或开启长期的“衰退交易”，对全球股市均有压制，目前看这种情况或是小概率事件。

着眼7月，伴随经济复苏趋势未变，“复苏兑现”行情仍有望延续。行情的基础是前期疫情“砸坑”后经济内生复苏动能和“稳消费”政策发力后经济复苏高度进一步提升，从而推动“复苏兑现”行情深度演绎。“涨太多”非行情尾声的充分条件，“估值泡沫化”才是，当前成长板块基本面高景气，且估值并未“泡沫化”，因此结构性行情仍有望延续，但“涨太多”的成长板块会体现出波动逐步扩大。

行业配置上，“复苏兑现”行情月度展开后，一方面要着眼长期，关注业绩成长性强、基本面景气度的成长板块机遇，另一方面也要着眼性价比，关注疫后复苏板块涨幅小“位子低”和疫后改善力度有望提升。此外，虽然“衰退交易”使得大宗商品价格回落和周期股回调，但考虑到全球高通胀趋势并未完全扭转，受益于全球通胀的高通胀板块或值得逢低关注。

成长板块：着眼长期布局，当前成长板块的新能源车、光伏、风电、军工、半导体等行业PEG角度仍有估值性价比。

疫后复苏板块：受益疫情趋缓，且近期反弹力度较小有补涨动能，主要是食品饮料、医药生物（CXO、医美）、社会服务等行业。

高通胀板块：在通胀的“外困”暂时未缓解的背景下，寻找能源通胀受益的煤炭、石油石化行业，俄乌冲击扰动供给引发的食品通胀受益的农林牧渔行业。

近一周，成长和疫后复苏板块占优。近一周，上证指数上涨0.99%，创业板指上涨6.29%，沪深300上涨1.99%，中证500上涨0.82%，科创50上涨0.86%。风格上，成长、消费表现相对较好，稳定、金融表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是电力设备（8.01%）、汽车（5.84%）、家用电器（5.52%）、国防军工（5%）、机械设备（4.15%）；表现相对靠后的是煤炭（-5.98%）、石油石化（-4.96%）、有色金属（-2.63%）、建筑装饰（-0.91%）、基础化工（-0.75%）。

成长板块基本面高景气延续，本周成长细分行业表现强势。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光伏逆变器（16.44%）、储能（10.68%）、电源设备（9.57%）、航空运输（8.04%）、光伏玻璃（8%）；表现相对靠后的是煤炭开采（-6.42%）、化学原料（-3.24%）、锂矿（-2.69%）、水电（-2.42%）、磷化工（-2.28%）。

资金需求方面，本周一级市场规模有所增加，限售股解禁压力下行，重要股东增持。本周一级市场资金募集金额合计212.5 亿元，较上周大幅增加148.49%；结构上，IPO募集134.87亿元，周环比增加161.64% ；增发募集77.63 亿，周环比增加128.53% 。本周限售股解禁规模合计1051.27 亿元，周环比增加120.89% ，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约1607亿元，解禁压力有所下行。本周重要股东减持132.36亿元，上周减持68.09亿元。

资金供给方面，本周基金发行减少，北向资金继续净流出。本周北向资金净流入40.64亿元，较上周减少76.65% ，其中沪股通净流入43.88亿元，深股通净流出3.24 亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计14.87 亿份，环比减少46.38% ，显示基金发行偏弱。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额几乎保持不变为17561.74 亿份，混合型份额几乎保持不变为41953.32 亿份。

风险提示：

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