本期执笔：
金鹰基金权益研究部 金达莱
金鹰基金权益投资部基金经理 朱丹
金鹰基金固定收益研究部 吕雅楠
权益观点
虽然在经历4月底以来股指较持续的上涨后，投资者或存在兑现收益的正常回吐要求，而叠加中报较差业绩，短期市场可能还需要进一步消化，但只要在此期间能观察到国内经济继续修复的实质性方向变化，预计A股短期获利回吐的幅度或相对有限，中期仍可积极乐观。对A股市场中短期的估值天花板不宜有过高估计，市场持续修复的空间或将更多来自企业盈利端的向好变化。
行业配置上，维持均衡配置“消费+低估科技+稳增长”。中期层面，可优先考虑消费和有需求支撑的成长细分领域，稳增长主线关注地产及后周期链条。随着本轮疫情趋于好转及中期防疫政策不断优化，此前受到需求严重压制的疫后主线修复空间有望进一步提升。此外，还可持续关注未来受益于经济复苏的可选消费、汽车等强势品种。科技板块配置需在估值兼具性价比的前提下，关注科技赛道中受益于下游消费需求恢复的细分品种，可着重关注中报业绩相对靠前、估值仍具较高吸引力的新能源、军工等板块的优质品种。稳增长效果逐渐落地阶段，可适度增加对地产链后周期品种如消费建材、家居、厨电等受益方向的关注。
固收观点
货币市场方面，本周政府债净融资规模较大，央行释放跨半年流动性，资金价格略有上行；下周跨半年，预计央行公开市场继续释放流动性，政府债缴款压力虽偏大，考虑当前宽松的资金环境，预计资金面仍以宽松为主。
利率方面，本周利率债收益短下长上，利率曲线继续走陡；目前利率债收益率水平仍较低，关注后续超预期政策、海外通胀、以及经济修复等因素调整带来的投资机会。
转债方面，本周转债成长板块周度占优，成交有所缩量但依然维持高位。
信用方面，本周各等级信用债收益率小幅震荡，利差整体收窄。
1）中央深改委：6月22日，中央全面深化改革委员会第二十六次会议召开，习近平主席在主持会议时强调，数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，要维护国家数据安全，保护个人信息和商业秘密，促进数据高效流通使用、赋能实体经济，统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。要推动大型支付和金融科技平台企业回归本源，健全监管规则，补齐制度短板，保障支付和金融基础设施安全，防范化解系统性金融风险隐患，支持平台企业在服务实体经济和畅通国内国际双循环等方面发挥更大作用。（新华社）
2）国务院：6月22日，李克强主持召开国务院常务会议，确定加大汽车消费支持的政策。会议强调，要进一步释放汽车消费潜力：一是活跃二手车市场，促进汽车更新消费。对小型非营运二手车，8月1日起全面取消迁入限制，10月1日起转移登记实行单独签注、核发临时号牌。二是支持新能源汽车消费。车购税应主要用于公路建设，考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策延期问题。三是完善平行进口政策，支持停车场建设。政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。（中国经济网）
3）证监会：6月24日，证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》向社会公开征求意见，计划分步实施、选择部分城市先试行1年再逐步推开的实施安排，在试行阶段，拟优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金；在个人养老金制度全面推开后，拟逐步纳入投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。同时，《暂行规定》对基金销售机构经营状况、财务指标、公司治理、内控机制、合规管理等方面提出较高要求，并需满足最近４个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元的条件。（中国证券网）
市场回溯
A股：本周A股维持强势行情，大盘连续一个多月实现持续上涨，而风格结构明显分化。其中，上证指数涨0.99%、创业板指大幅上涨6.29%、国证2000指数涨2.67%。分板块看，成长>消费>金融>周期。风险偏好持续回升下成长股继续拉升，电新、军工等中报增速靠前行业涨幅靠前；受地产销售数据环比大增的利好刺激，复苏交易的逻辑逐渐强化，国常会汽车政策超预期，汽车、家用电器、轻工制造以及建材等后周期板块反复活跃，社会服务、食品饮料、医药、商贸零售等消费板块均有走强；大宗商品在全球衰退担忧下价格大幅回落，煤炭、石油石化均跌逾5%，涨幅靠后；大金融板块本周较为平淡。
海外：本周鲍威尔证词重申鹰派立场，但同时也释放了会兼顾经济衰退风险的信号，叠加周五发布的密歇根大学指数显示消费者长期通胀预期有所降温，美股最终企稳回升，三大指数强势反弹，其中道琼斯指数涨5.39%，纳斯达克指数大涨7.49%，标普500涨6.45%；欧洲主要股指于周五大幅拉升，英国富时指数和法国CAC40全周分别收涨2.74%和3.24%，德国DAX小幅下跌0.06%；亚洲市场明显分化，恒生指数和日经225分别涨3.06%和1.23%，而台湾加权指数跌2.16%，韩国核心股指跌3.05%。
债市：本周利率债收益短下长上，利率曲线继续走陡；其中1年期国债活跃券收益率下行3.01BP，10年国债活跃券上行2.25BP收至2.80%。本周政府债净融资规模较大，央行释放跨半年流动性，资金价格略有上行。截至周五，R001加权收至1.49%，较上周五上涨2BP，R007加权收至2.25%，较上周五上涨54BP。
基本面
海外方面，根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据，美国5月成屋销售总数环比下降3.4%，连续第四个月下降，至年化541万户，创2020年6月以来新低。月成屋销售下降主要基于两方面的原因。一是供给减少，5月待售房屋的数量比一年前有所下降，为116万套，低供应量也继续推高了房屋价格。二是利率提高增加了购房负担，由于美联储正通过加息来抑制四十年来最快的通货膨胀，促使抵押贷款利率上升到2008年以来的最高水平，抑制了潜在买家的负担能力。由于5月销售数据包含了3月和4月的签约数据，因此，更高的按揭贷款利率的影响还没有完全反映在数据中，预计后期美国房屋销售数据会进一步下降。
6月22日，鲍威尔出席美参院银行委员会就半年度货币政策报告举行的听证会，尽管核心讨论仍是围绕“通胀”，但相较此前，鲍威尔较明显把通胀的压力从需求侧更多转向了供给侧，讨论如何加速修复供应链以缓解通胀压力，同时他也表示不会一味盲目牺牲需求来达到控通胀的目的，缓解了市场对持续快速加息引发美国经济衰退的担忧。不过，从其他美联储其他官员表态来看，不论是最鹰派的布拉德，还是最鸽派的卡什卡利，基本上都将支持在下个月继续加息75个基点。周五发布的美国6月密歇根大学消费者信心指数终值不及初值，创历史新低，较5月份数据大幅下滑，但是消费者的长期和短期通胀预期均有所回落，市场对长期通胀预期松动的担忧暂时缓解，这也可能会降低美联储更激进加息的紧迫性。美国近期疲弱的经济数据使得市场对美联储的加息预期进一步降温，从利率市场定价来看，市场开始将今年12月之后加息的可能性排除在外，预计今年底以前达到加息高峰，还在考虑明年降息的可能。
国内方面，中国人民银行公布6月LPR利率，1年期LPR为3.7%，而在上月5年期LPR下调15个基点之后，本月5年期LPR也维持不变。6月24日，央行连续14个工作日开展7天100亿元逆回购，利率为2.1%，此外中国央行进行了1000亿元逆回购操作，因本周共有500亿元逆回购到期，本周实现净投放500亿元，短期资金成本持续走低，货币政策倾向于宽松。
此外，近期30大中城市地产成交数据环比大增，本次商品房面积成交量大幅拉升主要由苏州、青岛、广州、佛山四个城市数据异常所导致，其中广州、青岛、苏州均因安置房大量备案导致成交面积数据激增，而同期三四线城市的成交数据仅有温和回暖，后续地产销售回升的幅度和持续性有待进一步观察。而从全钢胎开工率、沥青开工率、钢铁、水泥、玻璃需求数据来看，近期供应端有持续好转，已接近疫情前水平，但下游实体的需求也没有明显高增，仍处于相对疲弱的状态，6月国内经济依旧有修复式回升动力，而疫后复苏动能弱化后，7-8月大概率回归内生性增长，届时将迎来重要的观察窗口。
资金面
本周美元指数相对平稳，人民币汇率略有升值。截至6月24日，美元指数收104.1303，周跌幅达0.51%，不过总体保持在104附近的水平；美元兑人民币（USDCNY）6.6936，单周下跌0.11%，呈现人民币略有升值。本周北上资金波动较大，上半周外资持续净流出，下半周联储加息预期弱化、美股大幅反弹之际，北上资金净连续两日大幅流入百亿规模，整周来看外资流入速度环比有所下滑，但累计净流入40.64亿（前值流入174.04亿），已连续四周保持净流入。
本周为应对跨半年，央行开展7天逆回购操作1000亿元，7天逆回购到期500亿元，全周公开市场净投放为500亿元。本周政府债净融资规模较大，央行释放跨半年流动性，资金价格略有上行。本周二政府债缴款规模偏大，资金价格上行；周五央行公开市场释放跨半年资金，隔夜7天价格均不高。截至周五R001加权收至1.49%，较上周五上涨2BP，R007加权收至2.25%，较上周五上涨54BP。
下周央行公开市场7天逆回购到期1000亿元，周一到周四各到期100亿元，周五到期600亿元；央行3个月票据互换到期50亿元。下周仅有一期91天贴现国债未公布具体计划，地方债计划发行5159.02亿元，政府债合计净融资3914.67亿元；缴款方面，下周国债计划净缴款101.6亿元，地方政府债净缴款6176.92亿元，合计净缴款6278.52亿元，本周部分地方债缴款滞后到下周，下周缴款压力仍旧偏大。6月为财政支出大月，净缴税压力较小，月底财政支出放款规模预计较大；下周跨半年，预计央行公开市场继续释放流动性，政府债缴款压力虽偏大，考虑当前宽松的资金环境，预计资金面仍以宽松为主。
估值面
近一周重要指数估值分位全线上涨，成长板块的估值水平上升幅度相对更大，其中创业板指估值历史分位上升10.7%、创业板50估值分位上升7.7%，中小板指估值分位上升4.3%至63.7%，低估值价值板块估值水平上升幅度较小，沪深300和上证50分别上涨1.5%和1.3%，估值水平达到40%左右水平。
具体到行业层面，各行业估值变动明显分化，并且头部效应突出，其中周期板块整体估值下降，随着大宗价格的全线回落，上游资源能源相关的煤炭、石油石化行业本周估值水平再度大幅下降，而中游制造相关的机械设备和钢铁行业估值小幅上涨，交通运输行业维持在2.8%的低分位水平；消费板块估值水平整体继续上涨，其中农林牧渔历史估值分位达到98.8%的历史高位，汽车行业估值分位也上涨4.7%达到87.1%的高位；科技板块估值水平全线上升，电力设备估值水平本周大幅上升12.3%，而传媒和电子行业估值分位维持在低位；大金融板块估值变化幅度较小，房地产和非银金融历史估值水平小幅上涨，而银行股微跌0.2%至7.6%的相对低位。
情绪面
本周市场交易活跃度略有下降，A股日均成交额下降至1.06万亿的水平（前值1.13万亿）；权重指数换手率基本持平，上证综指换手率小幅下降1%，沪深300换手率上升4%，创业板指换手率下降10%。个股新高视角来看，A股股价创新高个股比例小幅回升，本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为16.53%和2.73%，较上周环比分别变动0.79%和0.08%。
投资展望
财经风向标
虽然在经历4月底以来股指较持续的上涨后，投资者或存在兑现收益的正常回吐要求，而叠加中报较差业绩，短期市场可能还需要进一步消化，但只要在此期间能观察到国内经济继续修复的实质性方向变化，预计A股短期获利回吐的幅度或相对有限，中期仍可积极乐观。疫情过后，预计A股后续行情的核心仍将围绕国内稳增长带来的基本面实际改善效果如地产销售、开工复工等展开。但与此同时，外围通胀或将存在中期压力，三季度可能难有明显缓解。由此，美联储下半年的紧缩预期尚难有较持续的缓解，而国内货币在经济未持续改善前，预计仍将保持相对宽松。简言之，对A股市场中短期的估值天花板不宜有过高估计，市场持续修复的空间或将更多来自企业盈利端的向好变化。
投资策略
行业配置上，维持均衡配置“消费+低估科技+稳增长”。中期层面，可优先考虑消费和有需求支撑的成长细分领域，稳增长主线关注地产及后周期链条。随着本轮疫情趋于好转及中期防疫政策不断优化，此前受到需求严重压制的疫后主线修复空间有望进一步提升。此外，还可持续关注未来受益于经济复苏的可选消费，汽车等强势品种仍可逢低布局。科技板块配置需在估值兼具性价比的前提下，关注科技赛道中受益于下游消费需求恢复的细分品种，可着重关注中报业绩相对靠前、估值仍具较高吸引力的新能源、军工等板块的优质品种。疫情仍有反复和经济下行压力下，稳增长政策端仍将发力。稳增长效果逐渐落地阶段，可适度增加对地产链后周期品种如消费建材、家居、厨电等受益方向的关注。
利率债：本周利率债收益短下长上，利率曲线继续走陡；其中1年期国债活跃券收益率下行3.01BP，10年国债活跃券上行2.25BP收至2.80%。周一周度30大中城市商品房成交面积数据回升、6月EPMI回升明显，叠加资金和存单价格上调，长短端收益率均有上行；周四周五A股大涨，压制债市做多情绪，长端继续上行。长端偏空背景下，短端需求更加拥挤，叠加周五央行释放跨半年流动性，短端收益率下半周由升转降。
我们认为，当前市场关注的重点在于疫情反复背景下地产及基建恢复情况，中外通胀压力，同时应考虑央行应对态度以及财政和地产发力情况。本周6月EPMI公布，环比上升3.6个点至52.5，时隔3个月新兴产业景气度重回扩张区间，环比上行幅度加快，显示随着复工推进，疫后修复提速。目前国内新冠确诊人数已进入较低水平，但局部地区疫情仍有反复，防控政策仍旧较严格，疫情对于需求端和生产端的影响仍持续存在。出口方面，5月出口同比增长16.9%（前值3.9%），全国供应链好转叠加低基数效应，机电、汽车和汽车零部件等对增速拉动都很大；目前海外需求仍具有一定韧性，但涨价支撑减弱；目前运价指数走弱，东南亚替代效应加强，长期看出口仍然承压。近期多地地产政策放松力度加大，同时5年期LPR调降，政策面呵护力度较强；地产方面，近期一线城市地产销售面积均值出现增长，或与上海和北京疫情缓和后的补偿性地产消费相关，同时二三线城市销售也略有改善；目前房企风险事件不断，购房信心不足，地产投资边际走弱压力短期内预计持续。消费方面，5月，16-24岁调查失业率升至18.4%，就业形势严峻，政策端稳就业压力较大。通胀方面，近期钢厂亏损减产发酵，螺纹、铁矿等黑色系启动一轮下跌行情；周四鲍威尔重申“无条件”对抗通胀，美联储加息背景下，原油、有色价格也受到大幅压制，短期内商品项涨价压力趋缓；目前美国商品涨价蔓延至服务项，劳动力成本上涨压力持续存在，海外通胀仍有可能成为潜在利空因素。财政方面，4-5月增值税留抵退税连续2月大规模落地，公共财政支出节奏维持较快；目前财政收支紧，主要依靠专项债、央行上缴财政利润和结转结余资金，下半年预计财政仍将持续发力。
综上，当前国内疫情已逐步控制，经济环比动能有所恢复，有效需求仍然不足；目前市场对于后续债市上行的担忧主要来源于后续经济恢复和货币政策的逐步退出，目前货币政策宽松方向不变，但资金需求预计将随疫情后信贷恢复逐步启动，短期淤积在金融体系的资金释放，对资金成本造成一定上调压力；叠加目前市场杠杆高，短端获利空间可能被压缩。经济恢复方面，后续需持续关注疫情拐点叠加政策支持对经济拉动的环比动能，是否能够修复消费和投资的市场信心。目前市场资金面仍较为充裕，欠配行情延续，后续或仍然面临超预期政策、海外通胀、以及经济修复等多重利空因素，需关注债市调整带来的投资机会。
转债：转债成长板块周度占优，成交有所缩量但依然维持高位。分行业看，新能源、军工、汽车及零部件领涨，消费板块表现亦不弱，稳增长相关行业整体上扬，而周期板块表现疲弱；成交方面，单周成交额7357亿元，在沪、深交易出台相关规则后的两个交易日，转债市场缩量明显，但在权益市场带动下，转债日均成交快速恢复至1500亿以上；但从结构来看，单周成交额百亿级别以上共18只，成交额合计2974亿，占比转债市场周度规模的40.4%，且上述标的周度换手率也极高，反映市场投机交易仍旧明显。站在当前节点，转债市场5月以来跟随权益修复，但涨幅不及正股，转股溢价率有所压缩，表面上看转债已经释放了部分压力，但仍然未能突破价格和估值的掣肘，转债市场前期回调幅度本身较小，年初以来转债最大回撤仅12.17%，远小于中证全指的26.98%，且累计了较高的转股溢价率，使得在本轮反弹阶段转债的性价比低于股票。随着疫情逐步得到控制，各项保就业稳增长政策陆续出台，预计经济Q2见底回升，后续市场下跌的空间或相对有限；5月份以来市场反弹幅度已不小，短期支撑市场持续走出趋势性行情的动力不足，部分公司中报仍有较大可能低于预期，我们建议不宜追高，需要有估值性价比和逢高兑现的意识，控制转债仓位均衡配置。
信用债：一级方面，本周合计新发行信用债3,197.7亿元，总偿还量3,013.28亿元，净融资184.42亿元。二级市场方面，本周各等级收益率小幅震荡，债市呈现熊平格局，临近6月末资金面小幅收紧，本周利率债净融资6000亿左右，隔夜回购持续高位成交。信用利差方面，本周信用利差以下行为主。以3年中短期票据信用利差为例，AAA信用利差收窄2.14BP至32.81BP，AA+信用利差收窄2.14BP至50.67bp，AA信用利差收窄1.14BP至66.67BP。
展望后续，目前市场流动性因临近季末小幅收紧，但短期来看，或没有太大的行情，机构多采用加杠杆以增厚收益，因此回购量持续增加，在基本面没有太大变动的情况下，后续债市或保持熊平格局。
如何看待汽车行业的产业变化？
今年4月中下旬以来，市场进入了v型反转，汽车和汽车零部件板块反弹的幅度和速率都非常抢眼，市场对这个板块分歧较大。
传统上，市场对汽车整车行业的估值较低，行业多采用总量供需为大的分析框架，个股多采用新车周期为主要判断逻辑。现阶段市场对汽车行业不看好的逻辑主要为：中国汽车总销售量在2020年达到历史峰值后，总体呈高位盘整趋势，好的年份大概就是小个位数增长。在疫情影响下，汽车做为耐用消费品，今年销售总量很可能受明显的负面影响。
市场对汽车行业看好的主要逻辑为：新能源汽车带来了整个汽车产业巨大的革命性机会。汽车电动化带来的不仅仅是发动机等核心零部件门槛大幅的降低，同时还带来了整个产业链的全面重塑。中国二胎家庭的出行痛点存在已久，但是这么多年居然没有一辆以此为核心解决点的车出现。是中国汽车设计师们没有理解到这个需求点么？显然不是。汽车设计师某个小小改动需要整个产业产业链的大大的配合，没有外国设计师提出理念性的改变时，产业上汽车零配件公司很难有信心跟随变动。中国汽车产业正在发生巨大的改变，新能源车让所有品牌的车站在了同一起跑线。资本市场也愿意给其中跑得更快，进展的更顺利的汽车公司足够的溢价。
汽车零配件行业同样发生着深刻的变化。过去几十年，汽车行业零配件行业一直是较为稳定的，零配件公司的核心能力是维护好和主机厂关系，保持产品稳定性，严格控制好成本。但现阶段汽车零配件厂商的核心能力变更为，如何在资源有限的情况下选择对的主机厂站队，同时大胆扩大自己的产能。此外，零配件公司如何有效地配合主机厂完成技术升级也是目前一个主要的难题。
中国汽车行业在过去20、30年全面落后于国外，终于等来了一次弯道超车的机会。这里面通过竞争选出来的主机厂和零配件公司，未来或具有全球竞争力，因而可能也更加具备长期投资价值。
金鹰基金权益投资部基金经理 朱丹
风险提示：本资料所引用的观点、分析及预测仅为个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示本基金的未来表现。市场有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。
2022-06-26 23: 19
2022-06-26 23: 18
2022-06-26 23: 17
2022-06-26 23: 15
2022-06-26 23: 14
2022-06-25 23: 00