世诚投资A股国际化系列 │ 外资的低预期并不是坏事

最近，世诚投资在香港和新加坡分别举行了路演，拜访了不少海外客户。在外资普遍减持中国股票的同时，部分投资者对中国的关注度有增无减。比如我们在新加坡时，应投资者要求就临时加插了好几场会议。

当前市场还是面临一系列挑战，比如疫情的反复、地缘政治风险、美联储加息和房地产违约事件等，对投资者信心无疑都是打击。况且外资对中国经济刺激政策的敏感度较低，在这个时点上也很难改变他们的观点。值得注意的是，我们接触到的外资机构对中国还是偏乐观的。那些时常出现在国内媒体的海外投资者，也未必能代表大多数人的观点。外资整体对中国仍持悲观态度。

去年对互联网、教育等行业的监管加强，是外资仍然迷惑和误解的地方。从投资者反馈来看，外资对互联网一级市场比二级市场投资更谨慎一些。海外投资者可能还没意识到由于中国国情，某些行业监管政策的必要性和长效机制。互联网监管的常态化是必然趋势，对上市公司龙头也未必是坏事，资本无序扩张本身就是不可持续的，相信外资最终也会认识到这一点。

好在无论是互联网行业还是中国经济，外资的预期已经大幅降低。这不但已经反映在相关股票的估值上，也是我们此次路演的要点之一。比如，没有投资者认为中国今年能完成5.5%的经济增长目标，市场一致预期是4%，但我们认为实际预期更低。言下之意，即使中国未能达到GDP目标，对市场也未必是坏消息。

美联储升息是投资者对中国乃至全球投资的最大担忧之一。好处是中国A股与美股的相关性在继续减弱，最近的美股暴跌好像也没有拖累A股。截至2022年6月24日，沪深300与标普500指数过去12 个月的周回报相关性已经跌至-8.9%，创了历史新低，而过去五年的平均相关性为36%。最近A股的独立行情也逐渐被外资所认可，这也是为何部分投资者保持对A股的高度关注。

值得一提的是，在经历了过去一年多的risk down 之后，外资对A股和港股的配置都不高，除非卖空，手里真正能卖出的股票数量也不多。这也是为什么中国股市对美元流动性收紧具有一定的“防御性”。当然，这里最重要的驱动因素还是中国的宏观政策与美国有本质上的不同。

最后，外资对A股指数纳入的预期也非常低。投资者似乎已经淡忘A股目前只有部分纳入全球指数（MSCI按20%比例、FTSE按25%比例），也没有人认为短期会有大变化。随着中国资本市场的进一步开放，A股在全球指数扩容也是必然的事。届时这个“预期差”也将促使外资加速流入A股市场。