转债弹性弱于股市，溢价被动压缩——南华基金可转债周报

1. 交投行情

本周转债市场上涨，涨幅小于中证全指、上证指数。中证转债指数上涨0.25%，涨幅小于中证全指（2.01%）、上证指数（0.99%）。

●  分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为0.11%，表现强于高平价券（0.09%）、中平价券（-0.02%）、低平价券（-0.07%）。

●  从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为-0.02%，表现弱于中规模券（0.05%）、小规模券（0.09%）。

●  从行业来看，本周电气设备（6.94%）、国防军工（5.92%）、化工（2.49%）表现较好，采掘（-4.68%）、建筑装饰（-1.19%）、计算机（-1.05%）表现较差。

本周成交量略有回落；转股溢价率位于历史高位，本周继续压降。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比下降2.28%，螺纹钢产量下降5.71%，商品房成交高频数据有所回暖，但短期钢材需求仍然偏弱，本周螺纹钢均价下跌6.48%，铁矿石均价下跌9.66%。

煤炭：本周焦炭提降300元/吨迅速落地，第二轮继续提降200元/吨预计下周落地，同时钢厂需求较弱，焦煤焦炭价格下行近10%。电厂日耗环比大幅上升，动力煤价格有支撑，本周动力煤价格指数下行2.66%。

水泥：本周水泥价格继续小幅回落0.15%，地产调控政策边际放松支撑需求，但短期内供给仍然过剩。

有色：随着海外继续收紧，主要有色品价格大幅下行，其中铜价下跌8.20%，铝价下跌3.77%，其他有色品种均有不同程度下跌。

化工：本周主要央行加息加剧市场对经济增速大幅放缓的担忧，油价继续小幅回落，WTI原油报107.62美元/桶，主要化工品价格跟随油价回落，其中PVC指数下降9.13%。

猪肉：本周猪价继续上涨，新一轮涨价开启，养殖端开始惜售，进一步推高猪价，目前全国猪肉价格平均17.61元/kg。

（一）天风固收

短期内，我们认为5月多指标弱于预期，市场存在回调压力。而近两周市场依然强势上行，与经济基本面的预期背离，如若流动性没有进一步宽松，短期内或应警惕已涨至高位板块的回调风险。

本轮反弹行情以来，分行业市场表现出现了较大的分化。第一梯队为电力设备和汽车；第二梯队为有色、机械、电子、化工及军工；其余行业本轮反弹权益市场涨幅不超15%，其中，银行、建筑装饰及地产表现最差。

考虑到经济及金融修复目前看仍是较为长期的过程，而且经济弱于预期的压力尚未有效释放，如若短期内流动性未有继续宽松，或许关注有机会补涨的板块为更好的选择。一方面在于本轮反弹涨幅较小，另一方面板块自身有“涨”的逻辑，如困境反转等。我们认为，医药生物、食品饮料、地产产业链（消费建材、玻璃、家电、家具等）、农业（猪肉等）等板块中短期机会或更好。

（二）海通固收

上周转债指数小幅收涨，周线跟随权益四连阳，估值略有压缩不过整体仍处于不低的位置。交易细则征求意见稿出台后，日均成交环比有所下降，周一部分炒作品种估值明显压缩，但后半周仍有个券单日涨幅较大。展望下半年，考虑估值后在权益市场浅v型修复的情况下，我们建议关注平衡以及偏股型标的增加弹性同时注意回撤风险，单纯低价标的可能由于估值较高限制跟涨能力。成长或阶段性占优，部分周期及金融标的受益于稳增长，同时近期汽车等行业关注度较高，行业热点例如麒麟电池等相关标的涨幅明显，短期关注但需防止透支预期，此外，关注半年度业绩情况。

标的方面，周期&金融关注苏银、江银、成银，中银、靖远，精工，鸿路；成长及相关标的关注通22，隆22、华友、国微、裕兴等；汽车关注明新等；消费关注珀莱，生猪养殖关注后周期例如兽药。

（三）光大固收

我们建议投资者关注以下方向：1）转股溢价率久高不下，高溢价率转债弹性较差，建议切换为低溢价率转债。2）权益市场已经反弹，部分成长股龙头的股价基本回到年初水平，对于一线龙头或需控制仓位，谨防回撤。后续可以关注同一产业链下二线、三线标的对应转债的补涨机会。3）关注中报行情，可关注受疫情影响不大的上市公司对应的转债。另外，欧美等国家二季度受能源价格走高的影响，本土供给受到制约，进口相应增多，对欧美国家出口业务占比较高的上市公司二季度业绩相对较好，建议关注相关标的对应的转债。

本周前半周权益市场小幅调整，周四周五反弹向上，指数连续四周上涨。转债市场表现基本跟随权益，方向一致但整体弹性偏弱，涨幅明显小于股市，本周中证转债指数上涨0.25%，而主要估值涨幅基本都在1个点以上，因此转股溢价率得以继续压缩。随着交易所交易新规颁布，本周转债成交略有下行，炒作情况稍有缓解，对常规交易品种影响有限。

行业方面，本周电气设备板块领涨，受益于国家政策支持，5月光伏新增装机量同比增长141.3%。此外军工板块也有较好的表现，随着我国第三艘航母下水，且军用原材料价格回落，盈利及估值均有较好的修复空间。而受商品价格大幅走弱等影响，本周采掘板块表现相对较差。

由于当前纯债机会成本偏低，同时优质且高息资产相对缺乏，难以满足配置需求，债券市场投资者对转债的配置需求依旧旺盛。当前宏观主线仍然关注海外加息周期，以及国内稳增长对冲经济下行周期。目前转债整体转股溢价率历史分位数在90%以上，估值性价比仍然不高，同时经过本轮修复，当前转债绝对价格为121.05，在历史分位数80%以上，因此转债整体策略依然以防守为主，配置集中在中低价-高评级转债。随着复工复产已基本全面实现，后续配置逻辑将重新回到行业内生增长上。

近期新券发行节奏加速，可适当关注优质品种上市表现及交易机会。

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