风险偏好依然较高 风格分化愈加明显

基本面方面，地产销售明显好转，一方面是上海等一线城市在疫情后存在需求回补；另一方面是青岛、苏州等二线城市的前期地产放松政策收到了成效。从地铁出行等高频数据来看，疫情后经济也处于修复进程中。但从商品价格方面来看，黑色系、水泥价格有所下跌，部分反映了商品市场前期乐观预期落空。

流动性和政策方面，资金面出现扰动，但跨税期后转而宽松。6月地方债发行压力较大，从历史地方债发行来看，当政策处于稳增长阶段时，央行大多对地方债的大规模发行进行流动性支持，后续要关注地方债发行高峰过后的央行操作。央行副行长陈雨露在新闻发布会中提及“结构性货币政策工具是兼具总量调节和结构性调节双重功能”，后续央行政策可能仍以结构性政策为主。

综合来看，债券市场窄幅震荡，宽松资金面和经济修复之间债券难以选择方向。后续来看，海外方面美债收益率从高点阶段性回落，但通胀压力仍然较大，且通胀存在长期化倾向，美联储政策易紧难松；国内方面，疫情后经济修复较为明显，5月经济数据有所好转，房地产销售数据明显修复，后续需要关注复工进程；资金面方面，为了对冲地方债发行压力，短期内流动性合理充裕的状态预计仍将维持，债券仍有安全边际。

权益市场风险偏好依然较高，国内经济步入小复苏阶段奠定了向好的大环境，而流动性的持续宽松支撑了股市的走强。

从国内看，上周国常会再度强调通过刺激消费拉动经济增长，推动经济运行回归正轨，促消费政策能出尽出。近期随着文章中各项政策推进，经济已展现回暖趋势，汽车消费与基建投资成为稳增长两大抓手。经济复苏同时，流动性环境持续友好并推升资金风险偏好。

从海外看，随着美联储加速加息的预期不断上升，市场对于美国经济陷入衰退的担忧也在升温。上周，美联储主席鲍威尔再次强调将坚决致力于降低通胀率，同时也承认美国经济存在出现衰退的可能，市场不仅需要适应全球政策利率上升的前景，还需要担忧利率上升对全球经济增长的扼杀。

整体来看，国内宽松环境提供了股市上行动力，但仍需警惕海外环境的变化。