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高端对话 | 王立晟：新能源乘风又起

2022-06-28 22:23

从四月底市场开始反弹以来，申万电力设备行业上涨近60%，在众多板块中可谓是凤毛麟角，毕竟整个万得全A底部的反弹也只有20%左右。从今年以来的业绩表现来看，电力设备基本上排在第六的水平，在整个成长板块里涨幅也是较为靠前的。这主要得益于新能源产业无论从短期还是长期来看，业绩增长和投资逻辑都是比较清晰的。
本期我们邀请了万家基金电力设备新能源行业研究员王立晟，为大家分享电力设备新能源相关子板块的最新观点，一起展望后市的投资机会。


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本期嘉宾简介
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万家基金  王立晟

上海财经大学国际商务硕士；

7年证券研究经验，曾任德邦基金研究员；

现任万家基金电力设备新能源行业研究员。



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新能源子板块投资逻辑分析：
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 光 伏
光伏是今年以来新能源表现最好的子板块，在3月之前是最抗跌的，4月以来涨幅也是最多的，主要原因是光伏的需求不断在超预期。从国内“碳达峰”“碳中和”的目标以及到2025年央企可再生能源装机比重达到50%的目标来看，国内的装机需求还是比较好的。虽然国内集中式电站的需求受到成本端影响，但国内分布式的需求非常旺盛。

另外4月1日起印度对华光伏组件进口会加征关税，一季度国内光伏组件出口有抢关税的需求，所以一季度光伏呈现出淡季不淡的情况。随后二月底俄乌战争的爆发影响了欧洲天然气需求，由于欧洲发电结构里天然气占比约20%，继而影响了欧洲电价（边际基础定价），整个欧洲电价普遍有较大上涨。因此欧洲的光伏需求也是高歌猛进的，今年欧洲的装机很有可能大幅增长。与国内不同的是欧洲是一个定价高的市场，所以不仅量在增加，对于国内光伏企业的盈利水平也会很好。

同时6月以来美国也对东南亚免征关税。因为美国通胀压力大，自身也有能源转型需求，而全球光伏产能主要在中国，美国在光伏行业存在一定程度的示弱，未来24个月美国对东南亚市场免征关税也进一步增强了市场的信心。

往下半年看，过去两年掣肘光伏行业放量最大的一个问题就是硅料的供给，因为硅料供给的生产周期非常长，投产周期可能要一年到一年半。但是需求因为各种原因被大幅激发，所以组件成本过去两年一直在涨价。预计今年下半年开始到明年，整个硅料的产能会大幅释放。硅料产能的大幅释放给予了成本端降价的预期，组件降价又会进一步激发光伏的需求。所以资本市场对于明年光伏的成长愈加乐观。

整体上光伏过去的三个月表现非常好的原因是：短期来看，因为海外的变化，需求“淡季不淡”超预期；长期来看，美国对于关税的免征叠加硅料产能的投放，带来可预见的明年的成本端的下降，进一步激发需求。

⭐要点总结：
1）国内分布式装机的需求旺盛；
2）俄乌战争的爆发带来欧洲需求的爆发；
3）6月份之后美国对于东南亚产能24个月的关税免征；
4）市场预期下半年和明年光伏需求会非常好，进一步刺激资本市场投资光伏的热情。



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 风 电

风电因为物理属性较大，很多零部件有一定的运输半径要求，同时风电分布式属性较弱，装机空间不如光伏，所以资本市场对风电关注度略低。但相较于光伏板块，目前风电板块估值性价比凸显。由于风电对供应链要求比较高，因此一二季度受疫情影响也更大，风电装机受到影响，相关公司一二季度报告表现不佳。但过去一个月涨幅也跟上了新能源板块。

⭐原因在于：
1）招标是不断超预期的；
2）六月以来成本端大宗商品价格出现快速下降，改善幅度在下半年也会比较大；
3）叠加目前板块估值比较低，下半年有望迎来量利齐升。



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 新能源车

新能源车之前的估值水平在三个板块中较低，但五六月份的确也表现比较好。

⭐核心原因是三点：
1）五月销量是超预期的，基本与三月持平；
2）虽然中央政策对燃油税更加友好，但是地方政策对新能源车都是更为友好的；
3）很多催化剂事件在发生，包括造车新势力销量超预期，自主品牌不断有新的电动车车型在发布，同时二季度增速较好。




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后市观点：



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 光 伏
当整个新能源从估值层面已经接近合理的水平，从逻辑上首先会选择盈利趋势未来向上的板块：
1）首先看好一体化组件，过去两年行业利润大幅向上游集中，伴随着硅料产能的释放我们认为前期压制较多的下游板块利润会迎来修复；
2）第二个方向，看好一些第三方电池的环节。因为去年板块内龙头是接近亏损的状态，行业盈利已经到达底部，未来供需的扭转在电池板块会非常明显；

3）第三个方向，过去两年因为硅料价格带动了整体组件的价格上涨，分布式需求很高，但集中式需求明年肯定是会跟上的，央企2025年新能源指标装机的考核，因为硅料价格高、需求后移，明年开始可能推动集中式的装机需求，集中式电站相关的一些标的也值得关注。

其次，第二条逻辑线可以关注新技术带来的一些机会：最关注的还是N型电池，重点跟踪设备端和电池组件端的变化。
⭐选股逻辑总结：
1）关注盈利向上的环节；
2）关注新技术带来的投资机会。


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 风 电

这两年风电进入了平价，降本成为最大的诉求，市场竞争格局较差，集中度低。降本的路径主要有两条：快速大型化和国产替代。

⭐主要关注两方面：
1）抗通缩，关注零部件中价值量没有下降的环节；

2）聚焦国产替代。

同时关注海风板块。海风在去年进入到平价状态，1-5月招标是超续期的，今年有翻倍的态势。同时沿海地区又是经济大省，海风消纳是没有问题的。海风有望成为未来两到三年复合增速超20%的赛道，同时竞争格局也比较好。

更重要的长期逻辑是海外出口。风电由于物理属性原因，导致海外企业在全球市占率还是比较高的。但供应链还是中国的企业居多，中国有较低的钢价成本和较好的产业集群，尤其是零部件这块有很多机会。

⭐选股逻辑总结：
1）抗通缩；
2）国产替代；
3）海风和海外产业链。



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新能源车
新能源车主要是抓住微笑曲线的两端：锂和整车。今年是新能源车补贴的最后一年，下半年需求预计是比较好的；往年受锂盐厂冬季停产影响，供需在每个四季度都会有错配，下半年锂价预计也会有所上涨。景气永远是最好的防御。
整车环节，自主品牌市占率的提升是非常快的，我们对中国自主品牌的崛起是非常有信心的。我们看到一方面国内的市占率有望大幅提升，另一方面海外的市占率也会大幅提升。
中游制造还是抓电池环节。过去两年电池被压制的比较厉害，目前盈利已经见底，但随着电池厂提高锂的自供率，同时中游的材料格局也在恶化，对电池来说供给成本是下降的，所以往后看盈利会有所修复，有望迎来量利齐升。

最后比较看好新技术和智能化零部件标的。





⭐总结：目前新能源的基本面非常强，同比增速在成长板块内还是非常高的。目前还只是一个起点，时代的浪潮会推动更多企业的成长。短期因为新能源板块涨的太快，我们可能会相应地做结构性的调整，但长期还是非常乐观的。





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