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星图说 | 债市、港股、A股中的“爱恨情仇”…

2022-06-28 20:03

Part1：债市



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5月国内债市喜提1.02万亿加仓“子弹”，整体增持的背后，买卖分化汹涌。买方力量：商业银行大幅增持利率债超8500亿元，广义基金、券商、保险紧随其后。卖方力量：商业银行大幅减持信用债、同业存单各超1000亿元，境外机构大幅减持利率债890亿元。


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银行分化较大，对短端资产的“宠爱”在褪去。从5月信用债和同业存单变动看，全国性商业银行大幅减持超短融（270天以内）981亿元，城商行大幅减持同业存单（3、6个月）962亿元；广义基金大幅增持中票（1年以上）630亿元。爱如潮水，当短端资产被“捧杀”到极致，终会退潮，只是时间的问题。






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美联储的加息效应外溢，中外机构“互相伤害”。美联储加息的外溢效应正深刻影响全球债券投资者。5月境外机构净减持中国债券1094亿元，2-5月合计减持4108亿元，创下2018年以来外资连续减持人民币债券最多的时段和最高的金额；另一方面，自去年12月以来，中国已连续减持美国国债5个月，合计774亿美元。


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国内债市是流动性宽松与基本面修复的“探戈”。流动性宽松，基本面修复，结构性“资产荒”，是主导债市走势的三大力量。随着复苏推进，短端利率或有反弹，但在政策“扶上马，送一程”的背景下，预计收益率反弹有限，交易依然活跃，但债券投资要向长期思维转变。


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Part2：港股



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南下资金是港股市场最坚守的力量，是“默默的爱”。自2017年以来，南下资金的同比走势与港股市场的年回报率走势高度相关。今年3月以来，南下资金累计买入成交净额同比已触底反弹，港股市场的年度回报的胜率已在大幅提升。虽然“跨过香江争夺定价权”路漫漫其修远兮，但也相信，积跬步，致千里。






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南下资金“偏爱”什么？积极抢筹科技互联网与可选消费。高质量的爱情，是闪光点的相互吸引。对于南下资金，多元化配置、“新经济”红利、低估值优势，都是港股极其美好的一面。当下，南下资金主要超配能源、信息技术、可选消费等行业，近一个季度、近一年买入最多的行业为资讯科技行业，分别净买入335亿元、599亿元。


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低估值，依然是港股互联网撩人心弦的“闪光点”。2021年的反垄断给了互联网行业重磅一击，逻辑的坍塌也让整个科技板块坠落深渊，被资金无情抛弃。没有永远的爱，更没有永远的恨。今年随着政策风向从“强监管”转向“促发展”，港股互联网再受追捧，但估值仍处在历史15%分位以下。


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港股互联网的“三重底部”，是“坚定的守护”。一是政策底：平台经济监管政策风向转变，由冷到暖。二是估值底：估值处于历史底部区域，叠加“杀逻辑”缓解，估值修复进行时；三是业绩底：中国经济已逐渐从疫情的困境中走出来，叠加政策缓和，中长期业绩预期边际改善。


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Part3：A股



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选成长，还是选价值？谁更让人心动？风格层面，成长股的核心逻辑在于流动性驱动；价值股的核心在于基本面驱动。如果以M2-存量社融同比增速作为“剩余流动性”的考量，则其走势与创业板相对于沪深300指数（成长/价值）的走势高度一致；在当前经济稳增长“宽货币”到“宽信用”过渡阶段，短期成长股继续占优，但价值股已入布局窗口。


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荣耀加身VS王者归来？谁是你的“MR. right”？从“稳投资”到“稳消费”，A股逻辑从基建、地产等产业链逐渐切换到汽车（特别是新能源车）等内需产业链，中证新能源车（CS新能车）本轮从四月底以来的反弹高达60%+，荣耀加身。而食品饮料随着宽货币和积极的财政逐步逻辑，底部已经确立，但业绩能否随着“稳消费”的逐步兑现尚需市场检验，若三四季度业绩能够超预期，王者归来值得期待。


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几家欢喜几家愁？上游的泪水，是下游的快乐。美联储持续加息，瑞士等欧洲国家跟随，欧央行加息预期抬升，导致市场从“交易通胀”逐渐走向“交易衰退”。近期，全球大宗商品价格特别是工业原料持续走弱，预示上游成本对于下游的挤压逐渐改善。对于A股市场，PPI-CPI的不断回落，整体有利于企业利润的改善，特别有利于下游及内需行业的价值提升。

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