大涨过后的煤炭，下半年还能涨吗？
2022-07-08 19:38
今年主动权益类基金的半年冠军——黄海管理的万家宏观择时，之所以取得傲人战绩，很大一部分原因是重仓了煤炭股。
可以看到，今年上半年煤炭行业指数远超沪深300，走出了一波独立上涨行情。然而下半年刚开始煤炭指数就出现了回落，许多关注煤炭的投资者开始焦虑，下半年煤炭还有机会吗？先说我的观点，我认为下半年煤炭依旧存在机会，只是可能不复单边上涨的“爽文”行情了，机会何时出现，我留在文末拆解。通常情况下A股行业指数与现货商品价格呈正相关，也就是说煤炭价格涨，行业指数跟着涨。但煤炭又属于周期性行业，基本面变化带来的预期差也会影响股价，这种情况较少见且需要随机应变，暂按下不表。归根结底，作用于煤炭行业最关键的因素还是煤炭价格，而影响价格的最关键因素是供需。供给方面，受海外极端天气、煤炭出口政策收紧、疫情反复、地缘政治等多重因素影响，2022年1—5月，煤进口量累计同比下滑13.6%， 5月当月同比下滑2.1%。尤其是炼焦煤，更多依赖于从澳大利亚和蒙古进口，但中澳两国关系僵持，澳煤进口已经清零，现在这个巨大的缺口其他国家还不能完全弥补，进口端受限还是比较严重的。这时有朋友会说，咱们也算产煤大国，怎么还堵不住煤炭的窟窿呢？朋友，你还记得供给侧改革吗？还记得长协吗？由于清产能去库存，国内煤炭新增产能下破，虽然后来也密集出台了增产政策，但过去五六年的“去产能”，又岂是一朝增产能补回来的？再说需求方面。其一，因为俄乌冲突导致油气价格大涨，煤炭的替代性增强，国际煤价大幅上涨，导致进口减少。其二，煤炭作为最上游的原材料，主要需求来自于下游的制造业，包括火电、水泥、钢铁、基建、地产等。受益于疫情之后的复工复产和稳增长政策，下半年的需求会逐步增长。其实进入二季度以来，煤炭需求已经有了回升趋势，很大程度是因为社会用电量在持续增加。2022年一季度，煤炭上市企业归母净利同比增82.9%。有机构预计二季度业绩持续释放，中报预计增长85%以上。同时，行业高景气促毛利率持续提升。截至今年4月，行业毛利率为40.1%,，创供给侧改革以来的新高。随着利润持续改善，煤炭行业的资产负债率从2016年的超70%下降至2022年4月的62.5% 。我上面说的是下半年中期机会，短期来看，煤炭是存在一些风险的。
首先是国内政策影响。保价稳供会抑制煤炭价格上涨，近而影响企业利润。今年3月份，发改委煤电油气会议就提出了煤炭保供“四增一控”新政策。其中特别强调做到100%长协，严格执行发电供热煤长协价为570-770元。其次，煤炭当前估值相对较高。可能有朋友看了PE之后觉得估值很低，但是周期类行业估值不能看PE而要看PB。因为PE=（股价/每股收益），作为分母的盈利越高，PE估值就越低。当商品周期走到价格高点时，恰恰是这类公司利润率最高的时候，从PE来看却是低估的，按PE来买就变成“追涨”了。那么重点来了，怎样把握周期拐点，抓住下半年的煤炭行情呢？我给大家几个可以关注的指标。第一是看每月的火电供电量，因为火电是煤炭消费占比中最大的一项，不要觉得被光伏、风电这些挤占了市场，事实上火电发电占比始终最大。第二看煤炭库存水平。上文提到，火电发电企业是煤炭的主要需求方，当火电企业库存大幅下降后必然出现补库存，而一旦国内主要火力发电集团集中补库存时，受供需关系的影响，煤炭价格往往会出现波动。第三看大秦铁路运输情况。大秦铁路是自山西省大同至河北省秦皇岛市，是“西煤东运”的能源大通道，也是山西、陕西、内蒙古等西部煤炭外运的主通道。全国四大电网、十大钢铁公司和6000多家工矿企业的生产用煤和出口煤炭都经过这里运输。统计大秦铁路2014年以来的日均运输数据发现，日均运输量与煤炭价格走势非常相近。因此，大秦铁路的运输情况可以很好地反映煤炭的景气程度。大秦铁路的日均运输量在120万吨以上，对应的是煤炭市场的景气阶段；日均运输量低于95万吨，对应的是煤炭市场的低迷阶段。最新数据统计，今年6月份大秦铁路日均运量在126万吨，仍算景气。如果想要了解其他行业的投资机会，欢迎评论区留言。点赞收藏多的话，会持续更新【行业】系列。
