华宝基金多元资产每周观点：等待基本面验证

2022-07-11 17:10

华宝基金

多元资产周报

2022.07.04-2022.07.10

每周观点：等待基本面验证

市场观点及大类资产配置展望

综述

本周A股主要指数涨跌互现：从板块上看，农林牧渔（6.63%）、公用事业（3.19%）、电气设备（2.51%）本周表现较好，建筑材料（-4.76%）、房地产（-4.36%）、商业贸易（-3.58%）表现较差。
国内6月通胀数据发布，预计CPI或易上难下，需关注通胀数据进入警惕区间后，对货币政策操作的约束。具体来看，6月CPI同比上涨2.5%，环比较上月持平；PPI同比上涨6.1%，环比较上月持平。CPI方面，6月CPI上涨或与新一轮猪周期即将到来以及疫情好转后消费市场需求增加相关。PPI方面，上游价格走势回落，原油年内大概率仍处于供需格局偏紧的情况，仍需警惕油价变化对PPI带来的扰动。从PPI和CPI剪刀差收窄来看，有利于改善企业盈利状况，引导经济进一步恢复。往后看，在油价高位震荡、猪价进入上行区间、经济开始修复、粮食价格偏高等方面影响下，中国CPI通胀或存在阶段性反复可能。央行在4月降准发布会、一季度货币政策执行报告中、一季度例会上都提到了高度关注物价风险，目前央行对物价依旧谨慎。需重点关注通胀回升背景下，央行后续货币政策操作约束几何。
美国6月的非农就业人数增幅超预期，强化市场对美联储加速加息的预期。具体而言，6月美国新增非农就业37.2万人，超出市场预期的26.8万人；劳动参与率为62.2%，略低于市场预期；失业率为3.6%，符合市场预期。6月非农数据显示美国劳动力市场依旧强劲，一定程度弱化美国衰退预期，结合近期鲍威尔在众议院听证会上重申抗通胀决心，美联储7月加息75bp的可能性进一步加大。后续美联储加息进程如何，仍需关注6月CPI通胀数据公布、7月议息会议等关键节点。
从货币政策来看，近期逆回购操作量从100亿元降至30亿元，直接原因为跨季后回笼，此次操作重点在价不在量，给市场传递出央行控杠杆和资金利率将逐步回归常态的信号，预计下半年货币政策“稳字当头”的基调不会改变，但后续货币政策仍需在经济增长、通胀、金融稳定、外部稳定中寻求平衡。
目前6月社融数据发布在即，超预期的概率或不低。就目前国内经济来看，此前稳增长发力，短贷、票据的高增使得5月社融总量超预期，但M1、企业及居民中长期贷款仍然较弱，总体显示经济处于复苏初期阶段，市场对政策效果、经济复苏信心不足，波动性会较大。市场趋势性反转仍需等待经济企稳，建议继续关注后续中长期贷款增速指标（代表经济复苏强度和稳增长效果）能否超越疫情爆发前。在回升之前，预计A股在过渡期仍维持结构震荡市，此时海外经济衰退风险对A股市场的影响权重或将提升。后续中长期贷款增速如若开始改善并持续修复，表示稳增长开始真正发挥效果，预计海外风险因素或将成为次要因素。
行业上推荐：1、有中报业绩支撑、受益于内需提振、成本边际改善的汽车及汽车零部件、家电、光伏、军工等板块；2、供给受限及长期资本开支不足的上游资源及通胀链，短期对进入衰退交易的部分周期股（工业金属）较为谨慎；3、估值不高且与宏观波动关联度相对不高的高股息板块。

国内权益

短期来看，需警惕经济复苏初期，高景气赛道波动较大的风险。

沪深300：本周沪深300下跌0.9%。6月PMI数据发布，反映国内经济有所修复；随着疫情后经济逐步放开，市场情绪将企稳；从中期来看，经济底部或已探明，但复苏之路斜率大概率小于20年疫情后，同时海外货币环境仍紧，估值修复之路预计将更缓慢。
中证800价值：本周价值股下跌1.5%。目前地产的融资持续宽松，预计地产政策会进一步放松，叠加近期地产高频数据表现较好，可等后续趋势性高频数据形成开始增配；同时，预计银行的业绩维持较高增速，银行及券商等高股息板块兼具安全性与政策驱动等配置优势，仍有较好的配置机会。
科技成长：本周科技股下跌1.0%。从市场情绪来看，随着疫情后经济逐步放开，市场情绪将企稳，成长股估值或有望开始扩张。
医药板块：医药指数本周下跌0.2%。推荐受益于疫情复苏、估值较低的国产特效药、二季报业绩或较为亮眼和估值较低的CXO板块，以及有国企改革预期的中药板块。
消费板块：本周中证消费下跌1.2%。近期促消费政策不断加码：6月22日国常会提出促消费政策能出尽出，上海也于6月29日开始有序放开堂食，或对消费板块有一定情绪上的提振。
内地资源：本周资源股下跌2.7%。短期来看，对进入衰退交易的部分周期股（工业金属）较为谨慎，但能源和黄金仍有配置价值。从中长期的供给角度来看，俄乌冲突对能源供给的干扰仍较大，能源、化肥领域长期资本开支问题仍然突出，资源品的上游板块配置优势凸显，推荐配置。

商品

美联储加息背景+俄乌冲突暂未升级的背景下，油价的交易逻辑切换至短期衰退预期，预计三季度原油价格波动会比较大，前期原油急跌之后或大概率有反弹，中期维度看好油价中枢抬升，上游仍然有配置机会。

黄金：黄金价格本周下跌。自今年2月份以来，地缘政治危机、美联储加息等多重宏观事件凸显了黄金的“避险”价值。
原油：本周原油价格延续下跌，近期原油跌幅较大主要由如下两大因素驱动：第一，美国对沙特的外交斡旋初显成效，欧佩克表示或考虑八月后结束减产；第二，海外开始加息，此前利好大宗的宽松政策开始收紧。
猪板块：本周猪肉价格小幅回落。前期能繁母猪去化成效明显，随着复工复产提振猪肉消费，通胀链条的生猪板块或仍有配置机会。
大宗板块：种植链方面，在全球粮食供应趋紧的背景下，关注天气、地缘政治等不确定性事件对农产品价格的影响。种业方面，受地缘冲突催化影响，农产品价格高企。粮食安全催化种植产业链景气度提升，需密切关注后续转基因商业化落地情况。

境外

港股：本周港股小幅下滑。在美国经济动能减弱、托底人民币汇率，国内疫情防控趋势性向好、稳增长政策加码，6月1日MSCI新兴市场指数成分股调整即将正式执行的背景下，后续港股市场有望回暖。建议找寻低估值、业绩安全、高分红高股息的优质央企。预计稳增长政策和上游价格边际下降将有助于推动盈利回升，但是监管政策影响以及更多稳增长政策的出台仍然十分重要。
美股：本周美国消费上涨。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。

汇率

本周五（2022/07/08）10年期美债收益率较上周上涨，收3.09。美元兑人民币中间汇率本周五（2022/07/08）收6.6950。

美元指数：本周美元指数小幅上涨，本周五（2022/07/08）收106.90。

固定收益

本周资金面较为平稳，央行30亿公开市场操作、通胀数据对债市整体偏空；下周金融数据、出口数据和经济数据将先后公布，预计超过市场预期的概率不低，对债市或偏空。展望后市，6月疫情形势改善后，经济各项指标开始逐步转好，经济复苏预期升温，短期建议继续关注基本面和资金利率走势。预计随着货币政策聚焦宽信用、疫情边际改善、稳增长措施和效果逐渐兑现、国内通胀及美联储加息或将制约国内货币政策、资金面三季度边际收敛，三季度债市面临的宏观环境或将开始转弱，中期或有一定调整风险。为稳住经济，货币政策短期内仍将维持稳健的基调。考虑到货币政策未转向、资金面稳定性仍较好，短端利率确定性较佳，短期内建议采取短券票息策略。

利率债：本周银行间国债收益率不同期限多数上涨，国开债收益率不同期限多数上涨。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。
信用债：本周各信用级别短融收益率多数下跌；各信用级别中票收益率多数下跌；各级别企业债收益率不同期限多数下跌。展望后市，信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
货币基金：近期货币基金收益率小幅上涨。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在1.70%左右。

重点产品回顾

一、相对收益（偏股）