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【一周债市回顾】

2022-07-11 17:11

本周债券市场简要回顾

Part 1

本周货币市场与资金价格


上周呵护市场跨半年末后，本周央行公开操作连续5日低量逆回购，存在收紧姿态，但银行间流动性总体宽松。上周净投放3,000亿元，本周，中国央行连续5天进行30万逆回购操作，合计150亿元。因本周有4,000亿元逆回购到期，本周实现净回笼3,850亿元。


本周资金面依然宽松，但货币市场利率走势有所分化，短下长上：（1）DR001下行20.8BP，至1.21%，DR007下行12.1BP，至1.55%，R001下行22.2BP，至1.28%，R007下行14.7BP，至1.62%；（2）1月期CD利率下行17.5BP，至1.74%，3月期CD利率下行29.8BP，至2.04%，6月期CD利率上行14.4BP，至2.28%，9月期CD（股份行）利率下行7BP，至2.18%，1年期CD（股份行）利率上行2.4BP，至2.33%。


下周7天期逆回购到期共计150亿元，MLF到期1,000亿元，国库现金定存投放400亿元。需密切关注央行的公开市场操作。


Part 2

本周利率债市场


一级市场方面，本周利率债净融资较上周大幅下降，连续两周回落，总体需求一般。本周利率债净融资额大幅下降。本周新发行利率债有55只，融资6,061.12亿元，总偿还量为4,476.97亿元，净融资额为1,584.14亿元，较上周大幅下降（前值为5,743.95亿元），连续两周回落。利率债招投标全场倍数有所提高，但本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为4.00，较上周的3.78倍有所提高；而发行价格位于100附近，发行需求一般。


二级市场方面，国债期货延续下跌，国债收益率延续向上调整，短端上行较长端略大，收益率曲线趋于平缓。本周国债期货下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周五7月1日下跌0.11%，10年期国债期货活跃合约较上周五7月1日下跌0.02%。现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种均提升，本周10年国债收益率为2.84%，较上周五7月1日上调1.29BP；10年国开债收益率为3.08%，较上周五7月1日上调2.71BP。从期限结构上看，国债收益率短期限调整幅度略大，3年以下品种平均调整4BP，而5年以上品种平均调整不到2BP，收益率曲线趋于平缓，国开债收益率曲线同样趋于平缓。从绝对水平看，目前1Y期和10Y期国债收益率的绝对位置都偏低，3Y、5Y期品种更具保护性，国债保护性好于国开债。


Part 3

本周信用债市场


一级市场方面，信用债融资环境依然较弱，产业债净融资改善，城投债净融资继续边际变弱。产业债净融资规模由负转正。本周新发行产业债179只，融资2,177.16亿元，总偿还量为1,769.05亿元，净融资额为408.12亿元，较前一周有所提高（前值为-347.19亿元），由负转正。城投债净融资额小幅下降。本周新发行城投债105只，融资798.91亿元，总偿还量500.04亿元，净融资额为298.88亿元，较前一周小幅下降（前值为343.04亿元）。


二级市场方面，产业与城投债收益率继续调整，信用利差变窄。产业债收益率提升，3年期AA产业债收益率截至7月8日为3.46%，较上周五7月1日上调了2.58BP。从曲线来看，除1年期品种外，其他各期限品种收益率均有所提升。城投债收益率同样继续调整，3年期AA城投债收益率截至7月8日为3.20%，较上周五7月1日提升0.78BP。从曲线来看，除3月和6月期限品种收益率大幅下降外，其他各期限品种收益率均有小幅调整。国开债利率上行较多，信用利差大幅被动压缩。本周国开债收益率明显上行，信用债利率涨跌互现，一方面，产业债高等级下降1BP，1-3Y低等级上行约1BP；AA+及以上城投债收益率变动幅度是-1BP至2BP，AA（2）及以下多下行3BP附近；另一方面，信用利差压缩3至8BP，其中5Y高等级产业债、AA（2）及AA-城投债压缩多超过7BP。本周信用债换手率上升，处于2017年以来40%分位数水平。


Part 4

本周可转债市场


一级市场方面，本周共有2只转债上市，分别为机械设备行业的“杭氧转债”和非银金融行业的“浙22转债”，发行规模共81.37亿元。其中，杭氧转债上市首日收盘143元，首日转股溢价率32.09%；浙22转债上市首日收盘125.01元，首日转股溢价率21.09%。


二级市场方面，权益市场行业跌多涨少。从申万一级行业看，本周共有11个行业上涨，涨幅前三的行业分别为农林牧渔、公用事业和电力设备，涨幅分别为6.63%、3.19%和2.51%；本周共有20个行业下跌，跌幅居前的行业为建筑材料、房地产和煤炭，跌幅分别为4.76%、4.36%和3.63%。


可转债指数小幅上涨，个券跌多涨少。本周中证转债及可交换指数较上周小幅上涨0.19%。成交量方面，本周成交5,646.32亿，略低于上周的6,356.80亿。个券方面，本周市场跌多涨少，总共416只公募可转债，157只个券上涨，257只下跌,2只收平。除了新上市的2只转债外，涨幅靠前的转债有上能转债、傲农转债，涨幅在20%以上；跌幅靠前的转债有日丰转债与卡倍转债，周跌幅在20%以上。


可转债估值方面，从绝对价格来看，相对低价转债数量有所增加。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周增加3只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加14只，价格区间在130元-150元之间的转债数量较上周减少17只，价格区间在150元-200元之间的转债数量较上周减少1只，200元以上的转债数量较上周增加2只。整体来看，低价转债数量增加，中高价转债数量明显减少。


全市场转股溢价率小幅波动，转股价值震荡下行。从转股价值和溢价率水平来看，本周按存量债余额加权的转股价值震荡下行，截至本周五7月8日，全市场加权转股价值为91.91元，较上周末下跌了0.10元。转股溢价率略有上升，本周末全市场加权转股溢价率41.53%，较上周末上涨0.97%。


政策、事件与基本面


本周市场，最关注央行连续5个交易日30亿元逆回购操作，中国6月外汇储备、中国6月财新服务业PMI，美国非农就业数据以及周六统计局发布的中国CPI和PPI数据。安徽、上海、西安、江苏等地零星疫情反复，导致利率债收益率得到一定支撑。


周一，央行开展30亿元7天期逆回购操作，当日净回笼970亿元。意外缩量令市场情绪承压，现券期货均走弱。国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.27%；银行间主要利率债收益率明显上行，中短券调整幅度更大，10年期国债活跃券220010收益率上行1.8BP，5年期国债活跃券220007收益率上行4.5BP。资金利率基本稳定，其中隔夜回购加权利率下行近1.6BP左右至1.4046%，七天期回购加权利率10BP左右至1.5735%。信用方面，地产债多数下跌，“21龙控03”跌超23%，“21碧地01”跌超12%，“20融信01”跌超10%。


周二，央行继续开展30亿元7天期逆回购操作，当日净回笼1,070亿元，量不大，但影响多头情绪。不过，安徽、江苏、上海、西安等地疫情，使得债市情绪略有缓和，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.05%。银行间主要利率债收益率走势分化，长券向好，短券走弱。10年期国开活跃券220210收益率下行0.95BP，10年期国债活跃券220010收益率下行1.15BP，5年期国开活跃券220203收益率下行0.5BP，1年期国开活跃券220206收益率上行3BP。银行间市场资金面仍非常宽松，主要回购利率再度回到跨季之前的低位水平，DR001报在1.34%附近，DR007报在1.57%附近。地产债多数下跌，“20融信03”跌超15%，“20世茂G2”跌超12%。


宏观数据方面，中国6月财新服务业PMI为54.5，较5月大幅回升13.1个百分点，结束连续三个月收缩状态，并升至2021年8月来最高。


外围，美国金融市场股债汇齐升，而却是非美资产和大宗商品的“灾难日”，关键美债收益率曲线再度倒挂。截止当天纽约时段尾盘，2年期美债收益率跌1.2BP报2.831%，5年期美债收益率跌6BP报2.824%，10年期美债收益率跌7.5BP报2.812%，30年期美债收益率跌6.1BP报3.044%。这是2年期美债收益率自6月中旬以来首次略高于10年期美债收益率，并且自2020年3月以来首次高于5年期美债收益率。这一曲线倒挂现象表明市场认为经济放缓最终会导致短期利率下行。在美国过去50年的每次衰退之前，所谓的收益率曲线倒挂现象都曾出现过。美债市场继续进行衰退交易。


周三，央行继续第三天开展30亿元7天期逆回购操作，当日净回笼970亿元，7月初以来，央行公开市场连续净回笼，最近连续四个交易日，央行累计实现净回笼3,510亿元，但逆回购操作中标利率仍持平于2.10%。当日，一方面，国内疫情反复唤回避险情绪，另一方面，市场对于货币政策预期依旧审慎，消息面多空交织，国债期货全线收涨，现券走强乏力，银行间主要利率债收益率多数小幅上行，10年期国开活跃券220210收益率上行0.6BP，10年期国债活跃券220010收益率上行0.23BP，5年期国开活跃券220203收益率上行0.75BP；资金面方面，银行间整体流动性宽松依旧，隔夜回购加权利率进一步下行逾14BP报在1.19%附近，并创出逾五个月新低，七天和14天期资金回购利率也均持稳在1.6%左右。地产债涨跌不一，“20阳城04”跌20%，“21碧地01”涨超17%。


周四，央行继续第四天开展30亿元7天期逆回购操作，当日净回笼770亿元。当天，国内新冠疫情反复，但宏观政策也逐步加码，现券期货窄幅波动，短券略好，国债期货多数小幅收跌，10年期主力合约平收，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.02%。银行间主要利率债收益率变动不大，10年期国开活跃券220210收益率上行0.75BP，10年期国债活跃券220010收益率持平上日中债估值，5年期国开活跃券220203收益率下行0.25BP，3年期国债活跃券220011收益率下行0.5BP；资金面方面，银行间市场周四资金宽松依旧，隔夜和七天回购加权利率微幅反弹，但仍处低位，隔夜继续在1.20%附近徘徊；地产债多数下跌，“20世茂G1”和“20碧地03”跌超14%。隔夜海外美债偏弱，在多空交织下债市暂陷震荡。


周五，央行继续第五天开展30亿元7天期逆回购操作，当日净回笼70亿元。当日，国债期货窄幅震荡，收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约接近收平，2年期主力合约涨0.02%。全周来看，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.09%。银行间主要利率债收益率变动不大，10年期国开活跃券220210收益率上行0.4BP报3.09%，10年期国债活跃券220010收益率上行0.5BP报2.84%，30年期国债活跃券220008收益率上行2.6BP报3.3385%。全周来看，10年期国开活跃券220210收益率上行3.3BP，10年期国债活跃券220010收益率上行1.5BP。资金面方面，尽管本周公开市场大额净回笼，银行间市场周五资金面依旧稳中偏宽，隔夜回购加权利率在1.2%低位附近徘徊。信用债方面，地产债涨跌不一，“20正荣03”跌超21%，“21碧地01”涨超19%，“21中南01”涨超12%。


晚上，美国劳工统计局公布数据显示，6月份非农就业人数增加37.2万人，为2021年4月以来最小增幅，预估为26.8万人，前值为39万人，延续了今年就业增长强劲的势头。失业率为3.6%，与5月份持平，与预期相符。美国劳工部公布的非农数据显著好于预期。美国失业率连续4个月3.6%，时薪增速继续降至5.1%，加上职位空缺回落，年内就业数据转差概率变大。在非农数据公布后，10年期美债从2.98%附近升至3.09%才调整，美股期指短暂调整后走平。美股三大指数全部低开，并在曲线压力下短暂走低。10点公布的5月批发库存终止略微下修。之后美股指数带领UST曲线走高。最终，纳斯达克收涨0.12%，标普500收跌-0.08%，美债10年收益率上涨8.4个基点至3.085%，美元指数收盘下跌-0.16%至106.8951。


周六早上，国家统计局发布2022年6月CPI和PPI数据：2022年6月CPI同比上涨2.5%（市场预期2.4%，前值2.1%；环比持平），核心CPI同比增长1%（前值为0.9%）；PPI同比上涨6.1%（市场预期6.0%，前值6.4%；环比持平）。


国内方面，如上周所言，从6月30日发布的PMI数据看，经济景气在触底恢复，市场信心逐步增强，“稳增长”政策持续传递积极信号。本周，最引人关注的是央行连续五天进行30亿元逆回购操作，合计150亿元。因本周有4,000亿元逆回购到期，本周实现净回笼3,850亿元。因经济基本面的原因，央行未必有持续收紧的意图，也不是政策转向的信号，央行释放这种明确紧的信号，可能是想暗示市场要降杠杆。事实上，即使央行收紧，由于市场的流动性足够充裕，本周DR001利率下行20.8BP至1.21%，DR007下行12.1BP至1.55%。市场需要观察下周央行的操作。本周六发布的通胀数据，小幅抬升，同比略超预期，达到了2020年8月以来的新高，但环比改善程度一般，核心CPI仍不强。PPI同比环比持续回落但并不弱，生产资料价格向下拐点正在形成。考虑到外部美国非农就业数据的强劲，下周利率债恐有一定压力。不过，过去的一周，疫情在上海、西安、安徽、江苏等地有零星爆发，支持了利率债，目前看来这依然是债市交易的重要胜负手。下周需要结合6月及二季度经济数据、地产数据、社融数据以及疫情情况等进行判断交易。


海外方面，美国周五公布数据显示，6月份非农就业人数增加37.2万人，为2021年4月以来最小增幅，显著好于预期，也延续了今年就业增长强劲的势头，美联储加息预期强化。当然也需要关注下周美国6月通胀数据、6月零售数据等进行交易判断。地缘政治方面，欧洲通胀高企、能源、粮食等核心问题，短期内没有有效解决方案，OPEC秘书长去世、英国首相辞职、日本前首相遇刺身亡，斯里兰卡动荡破产，都是外部的重大不确定性所在。之前美国债市交易衰退逻辑，但本周美债收益率有所反弹，截止7月8日周五收盘，10年期美债收益率大幅反弹近20BP，收于3.085%。目前美国债券市场在交易通胀和交易衰退中摇摆，上周之前阶段性的交易定价衰退更多，目前又开始转为交易通胀。下周需要关注美国6月通胀数据。当然，美债对国内利率债市场的影响是间接的，也相对有限。




作者为刘翰飞
北京大学经济学博士
九泰日基金基金经理



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