权益周报 | 短期仍需震荡

上周A股维持震荡走势，但强度较前一周有所下降。沪指周线小幅下跌0.93%、沪深300指数下跌0.85%、创业板指上涨1.28%。行业角度观测，31个申万一级行业有11个行业上涨，20个行业下跌。经过持续反弹之后，市场震荡消化获利盘的特征越来越明显，并且未来一段时间大概率仍将维持此格局：

近期防疫政策和疫情均出现一些变化。在防疫政策取向上，更加关注防疫与经济复苏的平衡。政策端从上层取消了行程码星号并缩短行程码时间至7天，释放出明显的鼓励出行与消费的信号。同时，因为奥密克戎的传播特性，政策放松后，近期疫情散发开始变多，包括江苏、甘肃、广东、陕西、山东等等多地出现新的疫情。对于投资者而言，处于政策能否顺利执行的迷茫期，对疫情能否控制也存在较强的疑惑心态（BA.5变种也加剧了投资者的担忧）。或者说，市场还无法对疫情和防疫政策有一个明确的预期。

就近期情况看，尽管各地散发增多，但基本还在控制之内，大多数省市对出行也并未做出类似于4-5月份的限制措施。从新疆、西藏等地的旅游热度看，也处于火热的状态。当前各地的防疫分为几个类型，上海、深圳、无锡等大城市执行常态化核酸和区域全员核酸的组合控制疫情，西安、兰州以范围性短期封控的方式来实现清零。这些方法在面对新的防疫政策时，还处于有效性的验证期。

整体上看，国内正处于新防控政策下，疫情与经济再平衡的验证过程中。如果未来各个地方将疫情成功压制，且未影响当前的人员流动和经济恢复，那么投资者存在风险偏好再度扩张的动力；如果各个地方疫情不断扩散，并最终导致防疫政策再度收紧，那么市场将面临一个反向的压力。在没有看到结果之前，投资者情绪大概率处于不断摇摆之中，进而造成市场震荡幅度的加大。

除了上述疫情引发的不确定性担忧，短期市场还面临其他几个方面的影响：

一是随着经济数据的好转，需要观测国内流动性宽松的边际变化。7月中下旬召开的政治局会议是重要观测节点；二是经济修复的弹性到底如何，景气行业的持续性能否维持。根据高频数据显示当前经济活动已经恢复至9成以上（数据来源中金策略），6月份消费也快速回升，财新服务业PMI已经恢复至54.5。行业数据看，景气度最高的新能源汽车行业单月销量创出历史新高。但上述的变化部分已经反映在市场定价当中，未来能否维持需要继续观测。以新能源汽车为例，市场预期全年销量为550万以上，部分乐观的预计在600万以上，上半年销量为223万辆，这意味着未来月均销量至少要超过50万辆。6月份在疫后和政策双重刺激下销量为53万辆，未来一旦出现高频数据的波动，那么势必加大市场的波动；三是微观资金面的变化。从近期公募数据看，发行端有边际好转，但同时赎回规模也在加大。未来微观资金面的波动也决定了市场的波动。另外还有中报的影响和海外的影响等等因素均需要观察。上述的各种因素均限制了市场短期方向性波动的可能，市场大概率仍将维持震荡的运行模式。

综合看：国内防疫政策调整和疫情防控处于一个再平衡的过程，这也导致市场预期波动较大。叠加经济恢复情况、流动性情况等因素，市场短期缺乏方向性波动的动力，大概率仍将维持震荡，消化此前上涨获利盘的模式。中期看，市场上行的逻辑并未结束。我们继续看好A股市场中长期的机会，也继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断（科创板可能成为主线）。维持机会来自政策对冲（重点新基建）、疫情受损（关注消费的机会）和低估值三条主线的判断。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。