朱坤 | 投资经理

广发基金资产配置部

西安交通大学信息与计算科学、金融学双学士学位，南开大学概率与数理统计硕士，FRM。擅长从资产定价的视角出发，采用宏观、基本面和量化结合的方法进行资产配置，具有丰富的基金定量和定性的分析经验，重视盈利的稳定性和风险管控，追求产品高风险收益比以及良好的盈利体验。

2022年的市场可谓是一波三折，前四个月出现了“泥沙俱下”的下跌行情，近两个月又开始结构性反弹，但截至目前，大多数板块距离回本仍有一定差距。

数据来源：Wind，统计区间为2022/1/1-2022/7/13，行业为申万一级行业

我们曾多次建议过大家，在这种反复震荡的行情下，在权益类持仓中适当加入固收类产品，进行股债搭配，是适合大多数投资者的应对之道。

那么，我们该如何构建一个适合自己的股债基金组合呢？一起来看看吧！

股票基金VS债券基金，有啥不一样？

顾名思义，就是指投资于股票市场的基金，其股票仓位占比一般会在80%以上。

回顾2019、2020年的牛市行情，偏股基金的年收益率都超过了40%，高于股票宽基指数，可见偏股型基金在获取收益的能力上具有较强的弹性。

数据来源：Wind，统计区间为2019/1/1-2020/12/31

但收益与风险并存，即使是基金经理也很难在市场低迷时逆势而行，高仓位的股票基金在熊市时也面临比较高的回撤风险。比如在2018年，偏股基金指数的最大回撤达到了28%。

典型代表为纯债基金，持仓中80%以上的仓位投资在债券市场，投资标的以利率债和信用债为主，具有“低波动、低收益、高胜率”的特征。从2017年至今，纯债基金的年化收益率约为3.8%，最大回撤仅有1.7%。

图：纯债基金VS股票型宽基指数最近6年表现

数据来源：Wind，统计区间为2016/12/31-2022/5/31

那么，如果有投资者既希望得到比较稳定的持有体验，又想要分享到一定的牛市红利，是否有一个折中的选择呢？答案是：对股债基金的混合配置。

如何股债搭配，才能事半功倍？

我们将偏股型基金和债券型基金想象成两种不同的调料，投资者可以根据自己的喜好，搭配出符合自己味觉的组合，而这里的喜好，就是投资者对收益和风险的偏好。

例如，对于难以接受本金亏损的老人，自然会偏好于配置更多的债券基金；而对于有一定收益追求的、有一定风险容忍度的年轻人，就可以考虑适度多配偏股基金。

那么，在不同的配置比例下，股债基金组合在理论上应该达到怎样的收益风险水平呢？我们做出了相应的测算分析：

图：不同股债配置比例的基金组合表现

从图表可以看出：

• 如果完全买入股票基金，虽然收益率较高，但本金损失的风险也很大，每单位风险所能得到的收益其实并不高；

• 如果完全买入纯债基金，虽然风险很小，但同时又失去了收益的弹性；

• 如果适当搭配股票基金和债券基金，则能在风险和收益上都取得较好的平衡。

此外，我们还观察到一个有趣的现象，就是权益比例在5%-10%之间的组合，其风险和纯债基金较为接近，但是其收益得到了很好的提升。 

这就是来自于股债相关性较弱的馈赠，是分散化投资带来的“免费午餐”，对于完全追求投资性价比的投资者来说，这一比例区间会是较为合适的选择。

不同类型的投资者该如何配置？

建议选择以20%以下的仓位来参与权益市场，这样可以在控制回撤的情况下，争取比单纯投资债券基金更高的收益水平。

建议将权益仓位提高到50%以上，这类型的组合风格会更为激进，收益率和风险都进一步提升，收益水平越来越接近于偏股型基金，可能遭受20个点以上的回撤。

其实，做好股债基金组合实际上是一个很专业的事情，没有足够多的精力和时间的小伙伴们，也可以考虑通过基金投顾进行资产配置，借助专业的力量，让投资“事半功倍”。