金鹰周评丨疫情反复、停贷事件引发市场担忧 回调后关注稳增长主线

权益观点

疫情反复、停贷事件加剧短期市场波动，“保交付”方案有待明确，市场对经济信心的恢复有待政策应对。当前地产、银行估值基本回到前期低点，或已反应较多悲观预期。当前政策进度和时点较难把握，但方向应朝着“保交付”，过程中负面因素或来自于市场对增量房屋销售的预期进一步疲弱。7月底可关注政治局会议窗口下的政策方向定调。总体而言，短期关注政策应对地产不确定性的进展，待明确后，此后布局重点仍需围绕国内复苏主线和中报业绩支撑品种。

行业配置上，维持此前“消费+科技+稳增长”配置观点，但仍需关注停贷事件对市场风险偏好的影响。待政策方向明确后，短期阶段性回调后的稳增长主线仍可逢低布局；此外，可增配低估值的受益“复苏”主线的中期布局品种，包括消费和有需求支撑的成长细分领域；在估值合理前提下，结合中报业绩，景气度靠前的科技行业短期表现或更优。

固收观点

货币市场方面，本周市场资金持续偏松，周内资金价格进一步下降。下周公开市场到期压力小，缴税及政府债缴款压力均不大，预计资金面维持平衡偏松。

利率方面，本周利率债收益长短端均有下行，利率曲线继续走陡；目前利率债收益率水平仍较低，关注后续经济修复、超预期政策、海外通胀等多重利空因素调整带来的投资机会。

转债方面，本周沪深指数跌幅较大，转债市场小幅下跌。

信用方面，本周各等级收益率以下行为主，尤其是短端各等级收益率下行较多，信用利差分化。

1）国家统计局：7月15日，国家统计局新闻发言人付凌晖在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示，要抓住经济企稳回升的有利时机，统筹好疫情防控和经济社会发展，抓好一揽子稳定经济政策措施落地见效，夯实经济恢复基础，保持经济持续健康发展。下阶段，大规模留抵退税、专项债发行使用、加大金融支持实体经济力度等政策效应会继续显现，有助于推动经济持续回升、向好发展。针对就业压力有所加大，要抓好重点群体就业，进一步落实稳就业政策；针对工业产销衔接不畅、部分行业企业困难较多，要落实好各项助企纾困政策，强化物流保通保畅，打通产业链供应链堵点，支持企业创新发展；针对地区经济发展不平衡问题，要继续深入实施区域重大战略和区域协调发展战略，缩小地区差距，促进经济协调可持续发展。（新华网）

2）国务院：7月13日，国务院总理李克强13日主持召开国务院常务会议。会议指出，就业是头等民生大事、稳经济大盘重要支撑，要坚持就业优先，以发展促就业，以稳就业支撑经济加快恢复。扩消费既有利于提升群众生活水平，又能带动就业、投资和产业升级。要注重用市场化、可持续办法扩大消费。要加快释放绿色智能家电消费潜力。在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持。实施中要维护全国统一开放大市场，保障公平竞争。支持发展废旧家电回收利用，提升信息网络、电力等基础设施对家电消费的支撑能力。（央视新闻网）

3）国务院：7月12日，国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会。李克强表示，二季度我国经济受超预期因素严重冲击，4月主要指标深度下跌。我们及时果断施策，靠前实施中央经济工作会议和政府工作报告政策举措，推出稳经济一揽子政策措施，召开全国会议部署稳住经济大盘。政策效应较快显现，5月主要经济指标跌幅收窄，6月经济企稳回升，这极为不易。但经济恢复基础不稳固。要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，抓住经济恢复重要窗口期，坚持发展是解决我国一切问题基础和关键，推动经济运行尽快回归正常轨道。（央视新闻网）

A股：近期部分地区疫情散点扩散，叠加停贷事件加大地产不确定性，本周A股三大指数震荡下行，其中上证指数下跌3.81%、创业板指下跌2.03%、国证2000指数下跌2.06%。分板块看，成长>消费>周期=金融地产。全球能源价格继续下挫拖累上游周期行业，停贷事件加剧地产担忧，银行、地产行业领跌；受经济预期疲软、以及疫情反复扰动下，消费板块表现整体疲弱，但6月社零数据显示疫后消费修复好于预期，汽车、医美行业表现相对较好；相较下，不受经济周期拖累，受益于自身行业景气度的成长行业表现相对更佳，新能源、通信、军工涨幅靠前。

海外：本周全球风险资产波动较大，权益整体平稳但商品与汇率市场大幅震荡，美国6月CPI数据再度超出市场预期，联储加息预期继续升温，美元指数大幅上涨，已逼近二十年来的最高点，而非美货币和大宗商品等资产价格暴跌，海外衰退担忧有增无减。本周美股结构有所分化，其中道琼斯指数微跌0.16%、纳斯达克指数跌1.57%、标普500跌0.93%；欧洲主要股指小幅下跌，法国CAC40微涨0.05%，英国富时100和德国DAX指数分别跌0.52%和1.16%。亚洲市场同样分化，大中华区表现最差，恒生指数大幅下跌6.57%，而日经225上涨1.02%，韩国综合指数下跌0.84%，台湾加权指数上涨0.60%。

本周利率债收益长短端均有下行，利率曲线继续走陡；其中1年期国债活跃券收益率下行8.24BP，10年国债活跃券下行5.28BP收至2.79%。本周央行公开市场继续30亿逆回购操作，市场资金持续偏松，周内资金价格进一步下降，截至周五R001加权收至1.28%， R007加权收至1.59%。

基本面

海外方面，7月13日，美国劳工部公布数据显示，CPI同比创2005年以来最高记录。美国6月CPI同比9.1%，预期8.8%，前值8.6%。美国6月核心CPI同比5.9%，预期5.7%，前值6%。食品成本同比上涨10.4%，是自1981年以来的最大涨幅。主要住宅租金较5月上涨0.8%，是自1986年以来的最大月度涨幅。美国6月份通胀加速超过预期，CPI创2005年以来最高纪录，住房和食品价格上涨是通货膨胀的主要因素。整个美国货物价格普遍上涨，而实际工资连续下降，价格压力正在大幅扩散，通胀快速变宽，涨价压力渗入到更具粘性的核心商品和服务部门。在通胀和就业的多方面压力下，美联储在7月加息75个基点的概率增加。

国内方面，本周多项金融和经济数据密集发布，7月11日，中国人民银行公布6月金融数据，6月社会融资规模增量为5.17万亿元，远超过5月的2.79万亿元，比上年同期多1.47万亿元，创下历史同期新高。6月末社会融资规模存量为334.27万亿元，略高于5月末的329.19万亿元，同比增长10.8%。6月份，人民币贷款增加2.81万亿元，高于5月的1.89万亿元，同比多增6867亿元，同样创下历史同期的最高值。M2货币供应同比增长11.4%，前值11.1%；M1同比增长5.8%，前值4.6%；M0同比增长13.8%，前值13.5%。由于各项稳增长一揽子政策落地实施以及金融机构对实体经济支持力度的加大，信贷有效需求显著回升，信贷结构明显优化，主要贡献分项为人民币贷款和政府债券融资。受信贷投放加快和财政支出加快的影响，M2同比增长速度继续有所增加，并维持高位。企业中长期贷款同比大幅多增，同时，居民中长期贷款同比少增幅度也在明显收敛，票据冲量现象得到缓解。从整体来看，6月信贷与社融大幅冲高，远超市场预期，显示出政策发力和疫情缓和共同作用下，宽信用效果正在充分显现，这也将为下半年经济较快修复奠定坚实基础。

7月13日，海关总署公布6月我国进出口数据，以美元计价，我国6月出口同比增长17.9%，前值16.9%。除受益于6月供给端（货运吞吐）改善以外，需求端，在大宗价格上行、欧美PMI回落、同期韩国出口降至个位数背景下，反映出我国出口的成本优势，以及出口结构对外围需求较好的匹配度。具体来看，一是，出行需求相关消费品的韧性（箱包、鞋靴），出口金额均有45%+的增长，且出口数量和价格相对平稳；二是，生产相关的资本品（集成电路、高新技术产品、机电产品）出口增速较5月出现提升，体现疫后赶工交付订单；与此同时，地产相关的消费品（家具、灯具、家电）出口增速保持在低位，并未加速下行形成明显拖累。6月进口增速回落至1.0%，前值4.1%，对农产品（大豆-23%）、能源（煤及褐煤-33%、原油-11%）的进口数量出现明显负增长，显现内需的恢复相对温和。

此外，7月15日，统计局公布二季度经济数据。上半年国内生产总值562642亿元，按不变价格计算，同比增长2.5%。其中，二季度国内生产总值292464亿元，同比增长0.4%。规模以上工业增加值同比增长0.7%；全国固定资产投资同比增长6.1%；社会消费品零售总额同比下降4.6%。整体来看，工业生产稳步回升，服务业逐步恢复，市场销售有所改善，固定资产投资逐步增长，货物进出口增长较快，居民消费价格温和上涨，就业形势好转。从经济增长因素来看，上半年增速下降主要因为疫情对于消费的冲击，以及房地产行业出现的困难。在今年我国GDP预期增长一定水平的背景下，上半年GDP同比增长2.5%，叠加在疫情等因素的影响下，二季度第二产业增幅远低于第一季度，给下半年经济增长带来一定压力。

资金面

本周美元指数再度大涨，人民币汇率小幅贬值。截止7月16日，美元指数收107.9817，周涨幅达1.02%；美元兑人民币（USDCNY）6.7670，人民币单周贬值0.92%。近期国内疫情扩散、地产销售再度下行叠加海外波动影响，本周外资大幅流出，单周累计净流出220.41亿（前值流入35.6亿），扭转了此前连续6周保持净流入的态势，显现外资对地产问题的担忧。

本周央行开展7天逆回购操作150亿元，7天逆回购到期150亿元；MLF到期1000亿元，等量续作，利率不变；央行开展1个月国库定存400亿元，全周公开市场净投放为400亿元。本周央行公开市场继续30亿逆回购操作，市场资金持续偏松。周内资金价格进一步下降，截至周五R001加权收至1.28%，较上周五下降0.19BP，R007加权收至1.59%，较上周五下降2.89BP。国务院新闻办公室于7月13日举行新闻发布会，货币政策司司长邹澜提及“保持流动性合理充裕，加大对实体经济的信贷支持力度”，“DR007目前在1.6%左右，低于公开市场操作利率，流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上”，货币政策整体方向不变，但短期内降准降息可能性较低，后续资金利率仍有缓慢增长压力。

下周央行公开市场7天逆回购到期150亿元，周一至周五到期分别到期30亿元。下周政府债发行规模较小，缴款压力很小。下周国债计划发行2550亿元，另有一期91天贴现国债未公布具体计划；地方债计划发行941.67亿元，政府债合计净融资-93.43亿元；缴款方面，下周国债计划净缴款394.10亿元，地方政府债净缴款252.15亿元，合计净缴款646.25亿元，缴款压力很小。下周公开市场到期压力小，缴税及政府债缴款压力均不大，预计资金面维持平衡偏松。

估值面

近一周重要指数估值水平普遍回落，主板的历史估值分位下降幅度相对更大，其中上证50估值历史分位下降9.2%至31.3%，沪深300历史估值分位下降5.9%至32.7%，中小板指历史分位下降至60.0%，创业板指估值分位下降3.8%至57.6%的位置。

具体到行业层面，分板块来看，周期板块中上游行业的估值水平明显下降，其中建筑材料、煤炭、钢铁行业的估值水平分别下降3.3%、2.9%、3.2%，环保的估值水平下降幅度最小，为0.2%；消费板块普跌，家用电器、商贸零售和轻工制造的估值水平均跌超2.5%，而食品饮料、纺织服饰的估值水平均跌近4%；科技板块中仅电力设备和通信行业估值水平上涨，涨幅分别为2.0%和0.1%，其余行业均跌超1%，其中计算机估值下跌6.3%；大金融板块估值水平整体下滑，房地产、非银金融、银行分别下降2.2%、2.9%以及4.0%。

注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。

情绪面

本周市场交易活跃度有所下滑，A股日均成交额下降至1.0万亿的水平（前值1.1万亿）；权重指数换手率上升、成长股换手率下降，其中上证综指换手率91%、沪深300换手率54%，创业板指换手率145%。

财经风向标

疫情反复、停贷事件加剧短期市场波动，“保交付”方案有待明确，市场对经济信心的恢复有待政策应对。当前地产、银行估值基本回到前期低点，或已反应较多悲观预期，待不确定性消化后，后续市场观察重点将重回原有经济修复验证的轨迹上。当前政策进度和时点较难把握，但方向应朝着“保交付”，过程中负面因素或来自于市场对增量房屋销售的预期进一步疲弱。与此同时，当前正值上市公司进入中报业绩披露窗口，A股对盈利端预期差将更敏锐。7月底可关注政治局会议窗口下的政策方向定调。总体而言，短期关注政策应对地产不确定性的进展，待明确后，此后布局重点仍需围绕国内复苏主线和中报业绩支撑品种。

投资策略

行业配置上，维持此前“消费+科技+稳增长”配置观点，但仍需关注停贷事件对市场风险偏好的影响。待政策方向明确后，短期阶段性回调后的稳增长主线仍可逢低布局；此外，可增配低估值的受益“复苏”主线的中期布局品种，包括消费和有需求支撑的成长细分领域。具体来看，消费配置方面，虽然疫情反复，但防疫优化是大方向，此前受到需求严重压制的疫后复苏主线（酒店/餐饮/免税/航空机场）受益弹性较大，可逢低布局显著受益于经济复苏的可选消费方向（白酒/汽车）。科技配置方面，在估值合理前提下，结合中报业绩，继续优先布局景气度靠前的科技行业（新能源/军工），此外可关注科技赛道中同样受益于下游需求恢复的细分品种（汽车半导体/互联网平台/广告/IT软件）。

利率债：本周利率债收益长短端均有下行，利率曲线继续走陡；其中1年期国债活跃券收益率下行8.24BP，10年国债活跃券下行5.28BP收至2.79%。本周央行30亿逆回购操作的情绪影响渐退，资金面持续宽松推升做多情绪；同时本周停贷事件演绎，部分地区疫情反复，叠加6月经济整体修复但地产投资降幅扩大，经济修复可持续性和力度仍存在不确定性。

我们认为当前市场关注的重点在于疫情反复背景下地产及基建恢复情况，中外通胀压力，同时应考虑央行应对态度以及财政和地产发力情况。本周公布的经济数据基本在预期之内，二季度国内实际GDP同比增0.4%，6月工业增加值当月同比为3.9%。出口方面，6月我国出口额同比+17.9%，出口短期仍具备韧性，6月多地复产复工，供应开始恢复，供应链修复顺畅，生产方面叠加运输方面都有所好转；但从运价指数的表现来看，外需前景并不乐观。目前海外加息持续，东南亚替代效应加强，长期看出口仍然承压。今年以来多地地产政策放松力度加大，政策面呵护力度较强；目前房企风险事件不断，购房信心不足，地产投资边际走弱压力短期内预计持续。本周地产停贷事项持续演绎，后续地方政府对预售资金的监管可能更加规范严格。消费方面，6月城镇调查失业率下降至5.5%，但16-24岁调查失业率继续上升至19.3%，就业形势严峻，政策端稳就业压力较大；6月社会消费品零售总额当月同比升至3.1%，仍处于偏低水平。通胀方面，6月CPI同比2.5%，PPI同比6.1%，基本符合预期，PPI-CPI剪刀差收窄、中游制造利润率改善；近期钢厂亏损减产发酵，螺纹、铁矿等黑色系启动一轮下跌行情；美联储加息背景下，原油、有色价格也受到大幅压制，短期内国内疫情反复对商品价格也有一定影响，商品项涨价压力趋缓。当前猪价上行，短期内CPI上行压力较大，核心CPI仍偏低。目前美国商品涨价蔓延至服务项，劳动力成本上涨压力持续存在，海外通胀仍有可能成为潜在利空因素。财政方面，本周公布了今年1-6月财政数据，疫情冲击之下1-6月财政收入增速降幅大幅收窄，但仍在负区间；财政支出强度不减，基建类支出较为积极，6月基建投资累计同比上升至9.25%。今年以来，财政减税降费、留抵退税力度较大，且受地产市场影响土地出让收入大幅减少，财政收支压力逐步体现，市场对于后续财政进一步发力政策期待较强；截至6月新增专项债已发行3.4万亿元，基本用完前两批下达额度，第三批专项债项目申报，或为新一批额度做准备；同时新增8000 亿元政策性、开发性贷款额度，创设3000 亿元政策性、开发性金融工具，可作为预算内财政的有效补充。

综上，当前国内经济环比动能有所恢复，但疫情反复，国内有效需求仍然不足，海外需求承压。目前市场对于后续债市上行的担忧主要来源于后续经济恢复和货币政策的逐步退出，目前货币政策宽松方向不变，但资金需求预计将随疫情后信贷恢复逐步启动，短期淤积在金融体系的资金释放，对资金成本造成一定上调压力；叠加目前市场杠杆高，短端获利空间可能被压缩。经济恢复方面，目前市场关注点集中在宽信用和财政地产发力，6月社融总量结构双改善，基建投资持续恢复，地产压力持续。目前市场资金面仍较为充裕，欠配行情延续，后续面临经济修复、超预期政策、海外通胀等多重利空因素，但基本面绝对水平不强的背景下，需关注债市调整带来的投资机会。

转债：本周沪深指数跌幅较大，转债市场小幅下跌。本周在权益市场深度下跌带动下，转债市场主要指数集体收跌，但相比于权益市场，跌幅较小。从行业来看，周内家用电器、机械设备和电气设备等8个行业上涨，其余悉数下跌。截至本周五，中证转债指数累计下跌0.78%，上证转债指数下跌累计下跌%，深证转债指数累计下跌0.94%。随着疫情逐步得到控制，各项保就业稳增长政策陆续出台，预计经济Q2见底回升，后续市场下跌的空间相对有限；5月份以来市场反弹幅度已不小，短期支撑市场持续走出趋势性行情的动力不足，我们建议不宜追高，需要有估值性价比和逢高兑现的意识，控制转债仓位均衡配置。

信用债：一级方面，本周合计新发行信用债4,366.30亿元，总偿还量4,176.20亿元，净融资190.10亿元。二级市场方面，本周各等级收益率以下行为主，尤其是短端各等级收益率下行较多。本周先后公布了社融和二季度经济数据，6月社融总量和结构较5月有显著改善，二季度GDP同比增长了0.4%，但债市并未上行，仍继续向下，此前市场已经提前预期社融数据的好转，二季度GDP增速低于预期，市场担忧基本面，整体以下行为主。信用利差方面，本周信用利差走势分化，短期限各等级信用利差以下行为主，长期限低等级信用利差以上行为主，以1年中短期票据信用利差为例，AAA信用利差收窄4.04BP至29.86BP，AA+信用利差收窄3.03BP至42.61bp，AA信用利差收窄4.03BP至52.61BP。以3年中短期票据信用利差为例，AAA信用利差收窄0.04BP至26.68BP，AA+信用利差走阔0.97BP至45.53bp，AA信用利差走阔5.97BP至70.53BP。展望后续，本周断贷风波继续发酵，本次风波会导致购房者对期房信任度下降，从而影响房企销量和资金周转，各级地方政府可能会加强预售资金监管，加剧房企负反馈效应。但目前断贷比重较低，对金融系统的冲击有限。货币政策面临多元目标，经济虽然进入小复苏阶段但压力仍较大，叠加美联储加息缩表环境，央行需要兼顾内外平衡。当前断贷和村镇银行事件导致货币政策保持宽松，避免风险向金融体系传导，后续债市整体以低波动震荡为主。

穿越迷雾，心向光明

时间过得很快，距离笔者4月24日撰写上一期研究随笔，不知不觉中已过去近一季。那期随笔的标题，是《逆风期还将持续多久，投资该如何应对》。回头看，蛮庆幸的是，在二季度A股市场出现V型反转的关键时间点，我们大体把握住了市场的脉动和拐点变化。在彼时A股悲观情绪弥漫、投资者普遍焦虑不安的背景下，我们果断提醒，A股走势“有阶段性缓和的可能”。特别地，我们当时更明确指出：

1）从中长期的维度看，权益市场的风险收益比正日益凸显……在大类资产配置的层面，以定投策略分阶段介入，或是可行的选择。这样的操作方式，虽然说不可能全部买在市场的绝对低点，但大体上是在市场估值有较高吸引力的位置。拉长看，投资的安全性相对较好。此外，对于心仪的质优股票或基金品种，逆向投资的胜率和赔率都不错。

2）从中短期的角度看，建议投资者密切关注影响今年A股市场走向的几大因素的可能变化……仅从时间上看，这几个因素在5月份都存在有较大变化的可能。

3）短期，投资者风险偏好低迷情况下，优质公司也可能“蒙尘”，但一旦市场迎来转机，基本面的优势有望迅速显露出来。

行业配置上……近期更倾向于“稳增长+低估科技+大众消费”的组合。科技成长方向，建议关注具较强性价比的优质品种，可自下而上、左侧以PEG视角来精选。同时，继续重视疫后复苏主线等的主题性机会等。

当下，上半年的投资答卷已经完成。在市场的买卖方机构对下半年A股市场前景和策略配置方向正众说纷纭之际，我们不妨先简单回溯一下上个季度的市场情况。

二季度，受国内局部地区疫情再度反复、美联储货币政策进入持续收缩期、俄乌冲突不断加剧等国内外不利因素影响，以及国内面对经济较大下行压力之下的各方面政策持续加码和局部地区后期疫情出现明显缓和等正面因素带动，A股市场出现先抑后扬的反转走势。某种程度上讲，这与2020年上半年新冠疫情突发冲击之下的A股市场走向多有相似。

具体看，二季度上证指数、创业板指实际分别上涨约4.5%和5.7%。自4月底中央政治局会议明确政策定调之后，电新、军工等机构前期重仓而一季度跌幅较大的偏成长方向品种率先反弹。华东区域疫情明显缓解和复工复产较快推进背景下，汽车、食饮、社服等前期受疫情严重压制的行业出现明显上涨。

进入三季度，在上证自前期低点已快速上涨逾560点、创业板更累计上涨36%之后，A股开始有明显回档，热点频繁转换，投资者再度心生迷茫。而从市场主流卖方研究机构纷纷发布的最新观点看，相对看好/看淡三季度和四季度的可谓泾渭分明、各执一词。

不久前，我司也刚召开完投研口中期策略会议。在此，我们把相关的权益策略核心观点做简要分享：

1）进入2022年下半年，全球央行进入紧缩周期，发达经济体面临控通胀与防衰退的“刀锋行走”；在未加速我国汇率贬值前，外围对A股冲击影响相对较小。

2）疫后修复叠加前期稳增长政策效果落地背景下，三季度国内宏观环境将呈现“经济复苏+货币偏松+信用改善”的组合，四季度复苏强度和持续性有赖地产、消费修复力度；年内（财政）增量政策值得期待、（国内）通胀压力尚属温和。

3）策略研判：短期资金博弈趋频或将加大市场波动，但国内经济正步入复苏，市场回调或仍有限，指数区间震荡，仍有结构性机会，总体上并不悲观，后续反弹空间将取决于基本面验证和增量政策空间（四季度经济复苏强度决定）。

4）行业配置：布局主线围绕国内经济“复苏”，均衡配置，增配消费，估值天花板不宜过高。

①稳增长方向——相对更看好地产链后周期板块（消费建材/厨电/家居）；

②消费方向——关注疫后反转的服务消费业（酒店/景区）、通胀涨价（农业）、可选消费（汽车/白酒）；

③科技方向——上游成本压力缓解后的景气度加速上行品种（光伏/电池/军工/半导体）、受益于国内下游需求改善的“顺周期”领域（互联网平台/广告/IT软件）。

最近这一两周，国内外政经方面大事不断：

日本前首相遇刺身亡，震惊世界，于已然动荡不安的全球地缘政治格局平添新疑云；美国续创通胀40年新高，且再度大幅超出市场预期；欧洲更深受俄乌持续冲突的沉重打击，域内经济苦不堪言，能源危机成为最大风险；国内方面，社融、信贷、出口等月度重要经济、金融数据纷纷显著超出预期，但同时，国内部分区域的疫情风险再度燃起、房地产“断供”事件局部蔓延等，也引发较多的市场关注……

当此之时，A股投资者开始出现一定程度的忧虑在情理之中，尤其考虑到中短期市场已有较可观涨幅、获利盘相对丰厚的情况下。是熊市的反弹，还是牛市的重回？不同投资者观点的尖锐交锋，彷如那个“To be, or not to be?”的经典对白。

关于下半年A股市场走向和投资策略的研判，前面已列示过我司权益投研团队近期的核心观点，此处不再做过多的赘述。但须再一次强调的是，于投资者而言，面对市场的可能变化，应对比预测更重要。

仅以基金经理个人的视角，有以下的补充和侧重，仅供投资者参考：

三季度，风格层面，总体上暂可趋于均衡。行业配置方向上，建议可采取消费和成长并举的“哑铃型”投资方式，且重点兼顾以下方向——疫后修复弹性更为显著的食饮/社服；中短期景气持续向上、中报业绩预期较优及性价比仍不错但被错杀的电新细分板块如锂电；景气出现反转、正步入周期上行期的养猪板块等。

后续，当密切关注中报期间重要关注方向的基本面进展、重要影响因素变化及可能潜质品种的性价比较，不断优化投资选择，兼顾组合的向上弹性和回撤控制，在预期震荡的市场环境下，努力为投资者获得更持续的稳健回报。

这里，想稍多做些展开讨论的，是关于中国经济及A股市场更长期前景的一些粗浅判断。

毋容置疑，疫后3年多尤其最近半年以来国际国内政经形势的一些重要变化，令部分的A股投资者当下对中国经济乃至A股市场的长期发展前景都开始变得不那么有底气。于投资行为上，更多倾向于短线为王，交易型炒作为主，对长期投资则变得越来越缺乏信仰。

但其实，在顽固疫情、地缘战事和自然灾害等不断共振的百年变局之下，从全球视野来看，当前全球各类风险投资者的多重交易行为，某种程度上看像是一个“相互比烂”或者叫“矮子里拔高子”的客观比较过程。明白了这一点，或也能更好理解，中国市场为何能越来越成为，或至少是阶段性成为全球的重要避险市场，而号称更加推崇价值投资理念的所谓的“长期投资者”——北上机构资金（剔除掉“马甲”的考量），为何仍会在不长的时间段之内，出现较为罕见的资金流向上的大手笔反转现象。

华尔街有句名言：资金永不眠。一个浅白的事实是，趋利的全球资金，永远都在寻找能带来较大潜在回报的富矿。

当前，在相对动荡的全球经济金融世界中，只要我们坚持做好自己的事、坚持市场化导向、坚持改革开放的大方向不动摇，中国的巨大潜力内需市场、相对完整的产业链供应链资源、智慧勤勉且具较高素质民众的丰厚红利等全球比较优势，仍有较大概率在相对长的时间内得以保持。40年的粗放式速度型增长向高质量增长方向持续转型的经济发展方式的坚定变化过程中，也仍将持续不断涌现出优秀的成长性公司和行业新巨头。这些，都将是全球范围内各类长期资金的优选甚至首选。

放眼全球股市发展史，伟大的企业往往诞生于危机之中。远的不提，进入21世纪后，这样耳熟能详的例子仍是不少。譬如：2001年全球互联网泡沫破灭，但脱颖而出的亚马逊，市值自2001年底迄今，最多时已膨胀约350倍（美股今年遭遇较大回撤下，公司股价累计涨幅目前仍有逾200倍）；2008年全球金融危机后方才发布第一款汽车产品的特斯拉，自2010年中上市以来，股价最高时累计上涨约260倍（目前仍有近150倍）。

对股市大牛股的复盘和学习，有助于我们拓宽视野、保持定力、辨识方向、挖掘机会。

今年下半年，于中国经济在蹒跚中渐进迈向复苏，于美欧各国在滞胀和衰退中辗转反复，面对全球资本市场新的确定性和不确定性的复杂交织场景，希与我们的广大A股投资者一道，

愿共勉。

金鹰基金首席经济学家、基金经理

杨刚

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