鹏华基本面投资专家王璐：在电子行业翻石头，寻找业绩快速成长的公司

金  句

1、很多时候大家都是以成长的眼光去看电子行业，但其实我认为任何一个成长行业都有周期在里面。

2、传统周期行业需要计算供需，去算缺口，去判断价格，而在这种由需求拉动的产品周期过程中，价格因素占据的主导权非常小，这是我认为电子行业周期和其他行业最大的不同，它更多是一个量的增长的变化。

3、半导体行业是一个周期成长行业，既有周期性又有成长性。

4、汽车的电动化和智能化两条路径给汽车芯片企业带来了巨大的成长空间，而去年的汽车缺芯则给大家带来了机遇。

5、发生回撤时我会去判断这是基本面带来的回撤还是估值的回撤，如果是估值回撤，它是相对估值的变化还是绝对泡沫透支带来的回撤，面对不同的情况会进行不同的分析、采取不同的反应。

Q：能否请您介绍一下自己的投资从业经历和投资风格？

王璐：加入鹏华之前，我一直在券商担任电子行业的分析师，大概5年多时间。在这5年期间，宏观和行业层面都发生了非常大变化。先从行业层面来看，电子行业在过去5年处于一个交替发展的阶段。一方面，国产智能手机蓬勃发展，像华为、小米、oppo、vivo这样的国产品牌崛起；另一方面，中美贸易战催生了整个半导体产业链国产替代浪潮的来临，这是我加入鹏华前行业层面发生的巨大变化。

宏观层面在过去5年期间也发生了重大变化，我2015年入行，当时是大牛市，市场上小票机会非常多、各种主题性的概念炒作也比较多。为了抓住市场上的机会，我每天调研，了解和不放过任何一个公司的基本面情况，为我打下了良好的基础。2017后，市场回归冷静，进入更基于价值投资的阶段，市场上白马行情频现，投资机会更适用于基本面研究，这几年的发展帮助我沉淀自己的行业研究方法，同时也使我对A股行业的理解更加均衡。2020年5月，我加入鹏华，当时疫情爆发，市场经历一轮暴跌，大家都处于极端悲观的情绪中，后来全球大放水，带来权益牛市。在这个期间，我不断拓展自己的能力圈，例如从科技向消费领域、周期领域去做学习和拓展。2021年，我接管鹏华改革红利，一接手，市场就迎来一个多月的调整，在压力之下，我不断去思考和修正自己管理组合的理念和框架，在暴跌之后，所有股票迎来了与基本面相匹配的反弹。今年，在美国加息、全球通胀的预期下，股市又经历了几轮过山车。

实际上，虽然我接管组合至今不到1年时间，但已经经历了好几轮牛熊以及行业市场的巨变，使得我在不断完善的过程中形成自下而上深度研究的投资理念和框架。

Q：在鹏华基金基本面投资专家这个体系之下，您是如何去形成自己的投资研究框架，或者投资的方法论的呢？

王璐：我加入鹏华之后最大的感受就是我们对研究的深度要求非常高。例如，我们权益投资二部每周都会有部门集体的深度学习，会邀请对相关行业或者上市公司有一定研究深度的卖方分析师帮助我们理解行业和公司的基本情况，同时我们也会去找行业及产业链各环节的相关专家，更细致的了解相关情况。这样的深度学习并不需要我们形成一个一致的观点或投资判断，而是大家独立判断，各自为投资负责，展现站在不同角度的不同观点。部门里有很多优秀、成熟的基金经理，他们对于市场的认知和经验能够帮助我思考得更加全面。

除此之外，我们研究部的研究员也非常年轻有活力，深耕自己负责的研究领域，每天都被路演、公司交流、产业链调研排得满满当当。他们的研究跟踪成果能够帮助我更好地感受行业的变化，不断完善自己的投资框架。另外，此前我更注重一个行业的研究，鹏华一方面帮助我在研究上从聚焦某个行业，转变为以自己熟知的行业为基础向不同的行业进行拓展；另一方面，也帮助我更好地进行行业比较。同时，成熟同事对我的投资理念也有很大影响。

Q：您可否为我们分享一下鹏华基金投研体系以及您所在的权益投资二部有哪些不断进化的方面，给您带来最大的启发或者触动？

王璐：我最大的感受就是很多成熟优秀的基金经理并没有局限在自己擅长的领域，而是积极地向各个方面、各个投资框架进行学习，包括在投资上做一些尝试，也取得了一些不错的成果。我自己对科技领域比较熟悉，但以前更多是自下而上的研究，缺乏自上而下宏观分析的经验，所以对公司的理解足够，但对股票市场的判断不足。加入权益二部后，在与同事们的观点碰撞之中，也帮助我向宏观方面、向消费领域进行拓展。同时，随着新生力量的加入，整个部门的能力圈覆盖也越来越全面，不仅仅消费做得好，也涵盖了新能源和周期领域等等。

另一方面，不仅我们的研究范围在不断拓展，我们的投资策略也在不断发生变化，从右侧投资向左侧投资转变。以前我们在股票市场更多赚业绩成长的钱，对估值容忍度相对高一些，只需要在一个合理位置买入，去赚取优质公司在行业里不断成长，业绩不断增长带来的收益回报。这个投资框架在过去几年取得了可观的收益，但大家并不满足于此，而是不断探索更偏左侧的投资机会。例如，去年年底我们领先于市场布局养殖板块，就是一个非常典型的案例。

Q：您的核心能力圈主要包含哪些领域？

王璐：我从本科到研究生，学习的是电子相关的专业，在券商也一直在做电子行业的研究，对整个TMT领域会比较熟悉。无论是行业发展，还是每个细分领域的变化，包括相关的上市公司以及科技产业的投资框架和策略，我都很了解。更幸运的是，在我做电子行业研究的这5年期间，电子行业发生了巨大的变化。

先从智能手机说起。我刚入行那会儿，是4G手机时代，海外品牌居多，一线城市看到的基本都是苹果、三星等。从4G向5G的变化过程中，行业格局开始发生变化，国产品牌通过自身产品力的提升以及有效的营销策略，在全球的份额持续提升。随着国产品牌的崛起，也带动上游产业链优秀公司的不断涌现，带来一波又一波投资机会。

另一个重大的行业变化就是2018年中美贸易战背景下，华为受到美国制裁，上游半导体产业承受巨大压力。压力之下也孕生出巨大的机会。此前，市场都认为半导体行业空间广阔，国产替代逻辑合理，但过程艰难，业绩兑现的速度赶不够消化估值，是一个主题性机会。但华为事件后，产业链发生巨大变化，终端客户导入意向加快，倒逼国内供应链快速成长，倒逼企业进行产品创新和技术迭代，迎合巨大的市场需求。所以，存储、模拟芯片、手机产业链相关的其他消费类芯片、家电产业链的一些相关需求，包括上游的设备和材料都涌现出了一些巨大的投资机会。除了这种大的机会以外，过程中也同时穿插了很多小的产品周期，例如和每个消费者息息相关的平板电脑、TWS耳机等，都带来了不错的机会。

这种快速的行业变化以及投资领域的巨大变化，能够帮助我更深入地理解行业，扩宽覆盖面，同时也要求我更加勤奋。另外，电子行业是产业链的上游，通过对上游的跟踪，倒逼我了解下游的发展情况。除了相关的硬件行业外，我认为传媒软件也是硬件发展后的产物。例如，手游就是一个最明显的案例，随着手机网络速度变得更快，功能变得更强，影响更清晰后，各种手机游戏不断涌现，这些都是一条基本面上的投资机会。所以，我的能力圈就聚焦在这个大的范围里。

Q：您如何看待整个电子行业的周期？

王璐：很多时候大家都是以成长的眼光去看电子行业，但其实我认为任何一个成长行业都有周期在里面。以电子为例，我认为有两个角度，一个角度是产品周期，这是从需求端的逻辑出发。例如，从VCD到DVD到MP3到MP4，一轮又一轮的电子产品周期。这个周期过程和传统的周期行业不太一样，传统周期行业需要计算供需，去算缺口，去判断价格，而在这种由需求拉动的产品周期过程中，价格因素占据的主导权非常小，这是我认为电子行业周期和其他行业最大的不同，它更多是一个量的增长的变化。很多时候没有办法准确把握，我们只能一开始通过用户体验、技术成熟度去判断这个产品处于什么阶段，有没有成长和发展的可能。然后在产品的应用和爆发过程中，通过市场的不断反馈，修正对它的需求及市场空间的预测。有两个比较典型的案例，一个超预期，一个低于预期。低于预期的案例，可以说说智能手表。智能手表刚要推出的时候，整个行业都寄予厚望，因为大家认为以前传统机械手表人手一块，智能手表的市场空间也不会差，以中国为例，十四亿人口，预计三分之一甚至更多的人会成为这个产品的消费人群。但最终我们看到，这个量非常小，这和时代的变化及各方面的影响因素都有关。首先，智能手表的价格远高于机械手表，所以它定义的消费人群天然比我们此前预想的少了一大块。其次，大家都开始用智能手机来看时间，戴手表的固有人群也在萎缩。也有很超预期的案例，例如TWS耳机2000多一副，刚开始我们将产品定义在对音质要求比较高的发烧友人群中，但最终这个产品的渗透不仅仅局限于高端需求人群，很多以前用几十块耳机的人群也开始购买TWS耳机，这就是一个超预期的发展。这是我认为电子产品周期和其他由价格主导的周期性行业最不一样的地方。

另一个角度是供给端的周期。我认为硬件行业和软件行业最大区别在于，硬件可跟踪，因为有实打实的物品，因而有产能，所以供给端带来的周期在电子行业里会更加明显。以半导体周期为例，成长永远在发生，但供给端是有变化的，核心原因是这个行业的产能刚性的生产周期是十八到二十四个月，意味着如果今天我看到智能手机或智能汽车爆发了，决定现在投入产能，需要十八到二十四个月以后才能够产生有效产能。这个过程中就会出现一个供需剪刀差，从而导致行业供给紧张出现抢货，下游格局中可能大客户能够拿到更多供应资源，而小客户拿不到资源，也可能一些小客户凭借自己强大的供应链管理能力脱颖而出，突破一些比较难进入的客户，这些都是在周期过程中会发生的事情，这是供给端的周期可能带来的机会。

所以，不管是需求端的机会还是供给端的机会，对于电子行业而言，与传统行业仅仅关注价格不同，我们更关注产业格局的变化，包括一个品类成长空间的天花板在哪里。

Q：在您心目中优秀的公司应该具备什么品质？能否举一个您基本面投资的案例。

王璐：我认为优秀的公司能够在顺风的时候，迎风起舞，在逆风的时候则展现自己强大的阿尔法。当然，这是一个最终的结果，背后有很多原因。

第一点，公司拥有优秀的管理层。我认为公司的管理层决定了这家公司更长期的发展，如果管理层理念很正，想得很清楚，那么这家公司能够走得更长远。实际上，很多公司都是被市场牵着走，赚快钱，哪里火爆就转向哪里，最后可能一事无成。所以，我认为好的管理层要眼光长远，耐得住寂寞，在行业好的时候，他能够准备充足抓住机遇，行业不好的时候，也在不断提升和打磨自己，相对行业有较好的表现。第二点，我认为好公司拥有自己的壁垒，可能是产品壁垒、商业模式壁垒、品牌力壁垒或者渠道壁垒，而不是一味依赖低价策略去抢占市场。第三点，我认为大空间的市场、好的赛道孕育出好公司的可能性更高。我认为这三点是一家好公司常常会具备的特质。

在这里，我想举一个国内模拟芯片龙头公司的案例。中美贸易战之前，模拟行业的市场关注度很低，一方面因为这个行业的公司体量非常小，很难进入我们的视野，而且他们做的很多东西都聚焦在一个很窄的地方。例如，全球模拟行业有十万个产品类别，国内很多小公司靠几个产品类别抢占市场份额，这样市场空间很小，很难长大。我想举国内芯片龙头这个案例，在行业很冷清时并没有躺平，而是不断扩充自己的产品线，不断拓展客户群。所以，2018年以前，行业相对比较低迷的状态下，这家公司一直是持续增长的状态，即使2008年金融危机，业绩也没有下滑。华为事件后，整个行业迎来重要拐点。此前全球模拟芯片九成都是由美国供营商提供，华为事件后，模拟芯片成为国内非常卡脖子的小领域，所以国产供营商导入成为当时非常重要的一件事情。而这家龙头公司因为前期储备了很多产品线，在各层级的客户中不断打磨自己的产品，当机会来临时，他把握住了机会突破了国内品牌类型的客户。后来，很多这新成立的模拟公司也加入了国产替代的阵营，越来越多的公司都在快速成长，这家龙头公司又做出了一个领先别人一步的策略——就是除了国产替代以外，向更大的市场推广自己的产品，和国际上的客户接触，并最终突破全球最大客户，拿到了订单。这就是一个以长远眼光布局的成功案例。

除此之外，模拟行业空间非常大，符合我上个问题的回答。就全球而言，模拟芯片是一个600亿美金的市场。但国内产业链在全球市场占比大概就5%，还有95%的市场被海外供应商占据。国内龙头企业在全球的占有率仅1%而已，而海外的龙头企业远期能够做到10%-20%的市场份额。如果中国公司也能够占据全球市场头部位置，那么它将还有10-20倍的成长空间，这是仅仅以现有空间衡量，还不包括汽车、虚拟现实等新兴应用的产生对行业市场空间的贡献。此外，这家公司的毛利率水平也体现了它的产品和商业模式壁垒。所以，这个案例同时满足了管理层、市场空间以及产品和商业模式壁垒这三项条件。

Q：能否请您介绍一下，您眼中的科技行业如何做到既需要需求端发力，也需要供给端给力？

王璐：电子行业既有需求端的产品周期，又有供给端的产能周期。从需求端来看，我们实际上很难预测产品的需求。但我们可以分几个阶段，把握投资机会：第一，行业从0到1的需求爆发过程，供给创造需求。例如，一开始大家认为笔记本电脑已经满足了日常生活中各种工作、娱乐的需求，但是智能手机的出现激发了更多需求，让人们不仅仅满足于用电脑去看影视剧、打游戏等，甚至希望在上班路上、地铁里这些碎片化的时间也能够满足娱乐需求，我认为这里面就包含了供给端所创造的需求。第二，行业从1到10的过程。很多产品刚发布时，价格很贵，并不是人人都能用得起，渗透率注定不会很高。但科技通过不断进步，能够达到降本的效果，产品渗透率从而得到爆发式提升，这个过程就带来1到10的投资机会。这种投资机会相较前一种投资机会，更易把握。因为第一种机会需要需判断消费者对产品是否有兴趣，更多时候这是一种偏主观的判断，而从1到10的渗透率提升过程中，对机会的判断准确性更高。例如，我们常说光伏是一个泛半导体产品，摩尔定律催生硅片成本不断下降，最终实现平价上网，产业快速爆发，渗透率提升。这是偏工业端的品类，偏消费端的品类可能会更多。

从供给端来看，产能转移在整个电子行业各个环节都比较明显，甚至相关的计算机软件也在产能转移的过程中。例如，早年亚洲四小龙是电子产品生产者的基地，但随着国内改革开放，深圳成为了最大的电子产品生产基地。这是一个产业从欧美向亚洲其他国家，然后再向中国大陆转移的过程。我们国家现在在做产业升级，不断向更高科技的领域去布局和拓展，而比较低端的电子制造业则开始走出国门，去越南或者印度设立基地，这又是一轮产业转移的过程。在产业转移的过程中，一般都会催生相应产业的爆发，相关整个链条上的所有公司都可能迎来机会，我认为这就是供给端的机会。

Q：今年以来，电子板块跌幅靠前，但行业估值处于历史低位，国产替代和部分优质公司的长期机遇都很明显，请问您如何看待这个问题？

王璐：从年初以来，电子板块确实经历了较大的下跌，至今在各个细分领域排名倒数第一。但我认为在现在这个时点，反而不是坏事，在恐慌性的下跌过程中，跌出来的空间是越来越大的，我们更应该基于基本面去做判断。

从绝对估值角度来看，目前电子行业的TTM的PE估值差不多处于十年来最低水平，上一次类似的情况是在2018年底的时候，但我认为两者在背后的产业和宏观情况方面既有相似之处也有不同点。相似之处在于，2018年国内金融去杠杆，现在美联储加息，全球去杠杆。不同之处在于，行业发生了巨变。2018年底前，电子行业更多是基于产品周期的投资机会，集中在消费电子相关领域。2018年智能手机的渗透率达到了一个比较高的位置，售价也接近天花板，创新进入到降速过程中。但今天我们看电子行业，造车新势力频繁发布新车型，智能驾驶、智能座舱的应用越来越多，这和2018年底部完全不一样。

从大盘来看，现在整个市场的悲观情绪不及2018年底，但行业估值实际上达到了历史最低水位。所以，我认为目前估值已在底部区间，我们可以在这里面翻石头，寻找业绩快速成长的公司，赚EPS的钱。同时，在业绩兑现过程中，也可能迎来戴维斯双击，不仅赚业绩的钱，也可能赚估值的钱。而且在估值底部区域，向上的空间和弹性相对而言都比较大。

所以，站在这个时点反而不应该再悲观，我更希望在这个过程中去翻石头，一个个梳理那些有业绩增长的板块和公司。

Q：您如何看待半导体板块当前的估值以及后续的发展？

王璐：我们先来看看基本面的情况。半导体行业是一个周期成长行业，既有周期性又有成长性。过去两年，我认为这个行业的周期性掩盖住了很多成长性，所以很多投资机会都比较偏周期性。在供货紧张时，很多以前盈利情况越差的公司，盈利改善幅度越大，而以前盈利水平高的优质公司，反而盈利改善幅度不大，所以投资机会更偏向于质地相对一般的企业。这是周期比较显著的情况下带来的机会。

但是在当下，我认为成长性可能会占据更主动的位置。这里有一个好处，在周期性占据主导位置的时候，很多公司盈利改善越明显，估值抬升的幅度就越大，反而一些很优秀的公司，由于盈利改善幅度没那么大，估值的泡沫很低，但行业杀估值的时候，可能是大家一起杀，这些成长性更显著的公司被错杀的幅度更大，但半导体行业的主旋律永远是成长。尽管景气有分化，汽车工控领域景气继续上行，消费类领域景气处于疲弱状态，但很多成长属性更强的公司不断地进行国产替代，在过去周期强的时候，突破了一些国内及海外的大客户，市场走弱的时候，依然在提份额、拓品类、拓客户的过程中。成长属性带来的投资机会在这些公司上面会孕育得更加明显。

拉长时间来看，周期和成长最终都体现为成长的属性。观察全球半导体销售额的成长、全球半导体设备的成长以及美股费城半导体指数的波动，我们会发现短周期内都在剧烈的上下波动，但拉长时间维度，都是持续成长的行业，这背后永远都是科技不断进步催生需求的过程。所以，我认为拉长时间维度来看，我们依然需要更多关注和聚焦成长性。

另外，从估值角度来看，申万半导体指数的TTM的PE已达到十年来的最低位置，已经击穿了2018年的底部。同样的，PB也接近历史最低水平。这个过程中，半导体行业的结构其实发生了很大变化。以前行业以重资产的封装环节和制造环节的公司居多，天然的PB就比较低。但这几年很多轻资产模式的IC设计公司上市，行业结构的变化会天然抬升PB。即使基于这样的背景，行业的PB也接近了历史底部区间，所以我认为这个行业周期成长兼备，但这个时点我们更应该去关注成长性。

Q：您认为消费电子板块的投资主线是什么？后续有哪些投资的机会？

王璐：我认为电子板块投资主线主要在三个方面：一个可能是汽车电子；另一个可能是新的产品，像AR、VR；第三个可能是原有消费电子产品的微创新。

汽车领域比较火的投资机会更多聚焦在汽车电动化市场上。虽然电动车已经是一个很大的渗透市场了，但智能化才刚刚开始，距离无人驾驶还有很远的距离。苑邮的消费电子厂商也开始积极布局汽车市场，我认为他们能做的事情有好几个。一个是将原有的产品从消费电子向汽车去延伸，例如摄像头、连接器、车载屏幕等等，只需要完成车规的认证。另一个是跟着客户走。很多消费电子的企业开始纷纷入局汽车市场，例如华为、小米、oppo、vivo，他们有一些自己固有的供应商，这些供应商可能会跟着客户一起向汽车领域拓展。所以，消费电子的应用边界远远没有到头，能够向汽车领域拓展，这是我看到第一个比较大的投资机会。

第二个投资机会是虚拟显示。苹果可能会在年底发布MR产品，和此前的VR产品的虚拟显示不同，苹果将重新定义产品，让MR成为一个计算平台或计算工具。但我认为这个产品处于从0到1的投资机会，整个原有苹果产业链的公司都纷纷参与其中，如果发布后有一个比较好的效果，可能安卓玩家也会入局跟进，从而带来一个新机会。这是我看到第二个可能的投资机会。

第三个投资机会是固有产品的微创新。例如，折叠屏的手机就是一个比较大的变化。折叠屏的手机销量非常好，但是要解决生产端产能的局限。随着新供应商进入，技术不断完善，产能瓶颈得到解决，供给端的量就会释放出来，满足更多的需求市场。这些微创新一直都在，除了折叠屏，还有潜望式摄像头。拍照已经成为手机一项重要功能，在拍照效果不断提升的过程中，光学元件的价值量也在快速提升，这个市场就算饱和了，但是存量依然很大。如果新加一个功能，就可能给新功能的供应商带来爆发式的增长。所以，微创新也是我们需要实时关注的机会。

Q：您是如何看待整个汽车电子领域的发展现状以及投资机会？

王璐：除了前面讲过的消费电子领域的机会外，还可以从芯片的角度来看汽车电子的机会。过去一年，缺芯对汽车产业造成了重大的打击和影响，但对于上游芯片供应商而言，却是绝佳的机会。因为过去汽车供应链非常封闭，而且对产品的稳定性要求很高，验证周期很长。但在紧缺情况下，新供应商的导入会加速，过了认证，产品没问题就可以上大量。如果没有这次缺芯，很多供应商很难在汽车领域进行突破。此外，我认为这个行业有一个好处，它不像消费性产品需求不可预测，它很稳定，包括供应商格局。所以，产品一旦导入，订单的持续性很长。在这一轮缺芯中，海外供应商没有很多新增有效产能的释放，资源更倾向于海外的大客户。所以，国内的厂商更愿意接受国产芯片。这是大的行业背景。

另外，细分来看，我认为汽车芯片更多是在智能化、电动化两条路径上的机会。电动化领域市场空间很广阔，机会更多集中在功率半导体这里，因为都是电池、电机周边产品。例如，去年IGBT、MCU紧缺就带来了投资机会。并且，市场在不断增长，电动化渗透率的提升，也会带来MCU和IGBT用量的提升。国产供应商也从一开始只能做消费产品，到现在可以做车规类产品，这是电动化领域的机会。

再来看智能化领域，这是从0到1刚开始的机会。汽车开始出现智能座舱和自动加视，背后都需要高性能芯片的支持。在智能手机时代，国内企业对主芯片的参与非常少。但这次机会降临的时候，国内供应商已经做好了准备，未来全球汽车芯片的龙头可能是中国企业。

所以，我认为汽车的电动化和智能化两条路径给汽车芯片企业带来了巨大的成长空间，而去年的汽车缺芯则给大家带来了机遇。

Q：您如何看待风险和组合的回撤，以及您通过什么样的方式来控制组合的回撤？

王璐：我认为风险包含两个方面：一个是基本面的风险，一个是估值的风险。对于基本面风险，如果是公司出现变化的个例，我会针对每个个例做深入研究和判断；如果是行业案例，我会通过产业链的及时跟踪去回避。总体而言，基本面风险可以对行业的认知、勤奋、密集的调研去规避。而估值风险，相对更难把握和判断。因为科技行业一个天然的属性就是它的有效估值空间非常宽泛，例如我们可能认为估值20倍合理，60倍也合理，但20倍到60倍，股价有3倍的区别。

我主要通过相对比较和绝对比较来判断风险。相对比较一般是两方面，一方面是和自己的历史去比较，例如，如果估值已经到了历史中枢偏高的位置，我就需要开始谨慎，去判断基本面的成长持续性是否很好；另一方面是不同行业之间的比较，很多时候市场是一致的，不可能其他所有行业的估值都在抬升，而这一个行业估值在下降，亦或是相反。

从绝对价值角度去规避风险时，我更愿意用远期空间和公司成长水平去判断这个市场空间有多大、公司大概能做到多少、或者三年后处于什么样的估值水平。如果企业的快速增长能够消化估值，则回撤带来的更多是加仓机会。但如果估值很高，并且已经把远期全部pressing在里面，甚至过度透支，这时候的回撤就需要尽力去避免。

所以，发生回撤时我会去判断这是基本面带来的回撤还是估值的回撤，如果是估值回撤，它是相对估值的变化还是绝对泡沫透支带来的回撤，面对不同的情况会进行不同的分析、采取不同的反应。

Q：作为基金经理，您认为自己最大的优势是什么？

王璐：在基金经理这个行业中，每个人都非常优秀。我自己比较独特的地方在于：第一，电子专业出身；第二，涉足细分领域的机会比较多，不同细分领域的投资理念和框架不一样，从而形成多重分析框架；另外，自己很幸运加入了鹏华基金权益投资二部这样优秀的团队，能够在成熟优秀的前辈的理解基础上，进行更快速的学习，补足自己的短板。这几方面综合起来，带给了我优势。