九泰周报

要点

随着国内疫情缓解，国内经济环比恢复，出口增速修复体现韧性；但经济基本面仍然很弱，房地产烂尾楼断供的事件进一步压制了经济的修复。

财政政策、货币政策、房地产政策等均加大稳增长力度；国内流动性宽松，资金面宽裕，存在资金空转现象。

A股经过两个月的大幅反弹之后，在经济较弱的基本面背景下，近期呈现出震荡走势。

过去一周，上证指数下跌3.81%，沪深300指数下跌4.07%，创业板下跌2.03%。风格上，成长占有于价值。行业上，银行、保险、地产、煤炭、有色等行业跌幅居前，电新、汽车、通信、公用事业等行业表现相对较好。

经济处于下行期：

目前国内经济周期处于下行期。

房地产销售与投资快速下滑，大幅拖累经济。6月地产销售下滑幅度收窄，显示疫情后地产销售有所修复。

出口韧性很强：6月出口同比增速17.9%，疫情缓解后快速恢复，中国制造业的优势被很强的出口韧性体现出来。

PPI同比增速下降：目前大的经济背景是经济处于下行期，但由于供需缺口、全球流动性泛滥、碳中和政策等原因导致大宗商品价格大幅上涨（2022年6月PPI同比6.1%，相比上月下降0.3%）。

通胀水平较低，小幅上升：CPI目前处于较低位置（2022年6月CPI同比2.5%，相对上月上升0.4%），但有上升的压力。

如果我们适度跳开CPI这个指标去观测通胀，比如使用BCI消费品价格前瞻指数，那么目前面临的通胀压力弱。

财政政策发力：在经济下行压力加大的背景下，2021年四季度以来政府发债明显加快，2022年以来财政支出发力较为明显。

货币政策偏松、资金空转现象

国债利率2021年3月以来下降：2021年3月以来，在经济下行和货币政策宽松等多重作用下，国债收益率率下降。近期维持窄幅震荡态势，近一周，一年期国债收益率下跌7个基点到1.88%，而十年期国债收益率下跌5个基点到2.79%。

货币增速小幅上升：2022年5月M2同比11.4%，增速较上月上升0.3个百分点；M1同比5.8%，增速较上月上升0.8个百分点。M2-M1剪刀差收窄，显示疫情后经济有所修复。

资金利率进一步走低。

实体经济融资需求不足，存在资金空转现象。

在通胀高企、美联储收紧货币政策预期的作用下，10年期美债利率今年以来快速上行，近期高位震荡：2020年面对疫情对经济的冲击，海外央行的疯狂放水和中国央行的节制从容形成了鲜明的对比。从美联储的政策取向上看，虽然整体市场维持十分充裕的流动性，但随着通胀的高企，美国货币政策正在收紧的路上。

随着美联储6月加息靴子的落地（本轮加息周期的第三次加息），美债收益率高位震荡。

外资近年持续流入，今年的外流流入节奏较为动荡：近年来，A股持续获得外资持续流入。2022年1月27日至5月27日，在全球通胀高企、美联储加息预期、俄乌战争、美国股市震荡等多重因素作用下，外资净流出金额较大。5月底至7月初，外资持续流入。但过去一周，外资又净流出220亿元。

居民房地产按揭贷款由负转正，6月录得环比大幅上升，显示疫情后居民购房有所修复。

信贷下降、制造业占比提升:制造业、基建、房地产领域的贷款都有所下降，其中制造业的贷款有所下降但维持相对高位。

袁多武

复旦大学经济学硕士

九泰基金战略投资部基金经理。拥有7年基金从业经历，3年实业从业经历。曾任中国长江三峡集团公司国际投资部业务主管，九泰基金高端装备行业总监，对大类资产配置、股票策略、个股研究均有深刻认识。2015年加入九泰基金，曾任产业投资部先进制造行业组执行投资总监、科技创新投资部高端装备行业执行总监、投资经理。研究经历覆盖自上而下宏观策略、自下而上个股精选。