7月15日，国家统计局正式发布2022年1-6月社会消费品零售数据。从数据上来看，上半年整体社会消费品零售总额为210432亿元，同比下降0.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额189251亿元，下降0.1%。

虽然对比去年同期整体数据下行，但拆出单月来看，社零数据实现自今年2月以来的首次转正。具体表现如下：2022年6月社会消费品零售总额达到38742亿元，同比增长3.1%，扭转了四、五月份的同比负增长。同时，6月消费已经超过去年同期，服务业商务活动指数高景气区间运行，环比复苏比较有力。

通过基金经理的专业解读和视角，本文提供以下看点：

上半年消费市场的整体表现；

在疫情常态化背景下的消费市场趋势；

过往的投资心得与逻辑；

在市场波动中的投资机会；

上半年消费市场表现：

整体增速承压

程浩然表示：2022 年上半年，社零数据受到多重因素影响整体增速承压，呈现总体消费的下行。其中，房地产、旅游、餐饮行业受到了比较显著的打击，与房地产相关的家电、建材、家居等品类消费回落，同时，在疫情影响下，旅游板块相比于2019年行业消费下滑40%，餐饮下滑25%，其对应的产业链消费也呈现相对比例的下滑幅度。

他说，从收入端来看，这是由于消费本身并不具备独立性，会受到居民收入水平影响，居民收入的波动会影响消费水平与实际购买力。3月以来，国内出现疫情反复，4月/5月疫情防控形势严峻，叠加经济压力及居民收入预期，对居民消费意愿有所冲击。

从利润端来看，下游的需求非常不景气，同时上游的原材料价格持续暴涨，通胀严重。比如典型的大宗原材料棕榈油指数从去年的3000涨到今年最高点12,000，一年时间内涨了三倍多，面粉的价格也是上涨了20%-30%的水平，整个消费的通胀使得上半年的消费表现不够好。

下半年处于边际改善：

有望迎来回暖

程浩然认为：从今年下半年开始，经济和消费市场的复苏将面临一个逐渐边际改善的过程。大背景上，疫情封城等宏观因素会相对好转，居民的消费力和购买力实现缓慢修复，同时国家预计会推出相关的刺激政策，例如发放消费券、减免购置税等等。

从6月份社零数据转正以来，可以看到市场的边际改善。程浩然表示，总体上来说，预计下半年会有3%到4%的增长，环比持续改善。在日用品、粮油食品、饮料、烟酒等必选消费品类里，预计改善较大的主要是粮油类基础消费以及餐饮类消费，会呈现持续复苏趋势。

在家居、建材、服饰、化妆品、珠宝、汽车等可选消费上，扣除通胀因素以后，上半年出现近10%的下滑，下半年预计会出现回调，实现正增长。其中，由于国家出台了一系列针对汽车行业的补贴政策，汽车类消费表现整体比较好，整个汽车消费呈现复苏，新能源汽车尤其突出。

下半年风险点何在？

地产相关消费可能下降

今年下半年较大的风险点在哪里？程浩然分析，宏观经济上主要考虑房地产的危机会不会全面爆发。预计市场将呈现“销售规模高位回落，新开工面积明显下降，投资面临调整压力”的特点，市场逐步进入企稳恢复通道，但恢复节奏仍依赖于宏观经济的修复节奏、疫情防控效果及政策优化力度，总体上难以恢复到以前的景气度。

目前，整体购房需求的锐减直接影响到地产相关消费。首先，跟地产直接相关的家居建材，消费建材、家电会受到直接冲击，相关消费回落。除此之外，由于地产占经济的比重较大，地方财政与基建大概有一半都来自于土地相关产业，如果地产下行，相关从业人员的收入预期与消费也会随之下降。

继续看好的新消费板块

在过往曾经投资的新消费品类中，程浩然指出，奶酪属于市场表现比较不错的一种，从2018年到2021年，基本实现每年翻一番。除此之外，谢诺辰阳在新消费市场也布局了冷冻烘焙、扫地机器人、拖地机、微型投影仪等消费品类。

程浩然认为，消费升级、新消费市场向好主要取决于两个驱动力：第一个是收入水平提升带来的消费升级驱动；另一个驱动力就是科技，在新的技术驱动下会出现新的消费品类。

他分析说，居民收入提高会带来一体两面的市场效果，一方面伴随收入的增长，人们会倾向于消费更加优质的产品，比如购买品质更高的冰淇淋制品——用牛奶制作替代奶粉制作；另一方面，收入的提升会加大人工成本，推动一些人力替代型产品应运而生，如5年前就已经存在的冷链物流，在当时并没有发展起来，是伴随着近年收入水平的提高才出现产业的加速爆发。

因此，在新消费板块里，这类由于收入提升驱动的标准化产品会在未来有较好表现，因为实现了在原有的生产结构上的模式化创新，典型的如预制菜和冷冻烘焙，用标准供应链替代人工，降低用人成本，实现餐饮的标准化和替代生产。

另一类就是在科技驱动下，以技术迭代为方向的创新品类：比如微型投影仪、智能马桶、清洁家电，包括扫地机、洗地机、拖地机等产品。程浩然认为，相对来说，只有科技迭代产品会形成一些新的消费趋势，迎来爆发式的增长，而其他的本质上都是模式或者消费水平提升带来的横向拓展。