安信资管公募部投资经理

杨坚丽

下半年，经济基本面复苏持续、通胀预期升温，风险偏好提升。货币政策重心继续向稳增长倾斜，流动性宽松的时间会维持较长，信用债供给偏弱的情况很难出现大的改善，债市需求较好。但对债市而言基本面最为有利的阶段正在过去，资金面逐步向中性回归将是潜在的风险点。后续需密切关注资金面的变化。5月商品房销售触底环比回升，但同比转正短期内难以实现。消费缓慢回升，预计修复斜率较缓。

本轮疫情防控取得阶段性胜利后经济修复斜率会弱于2020年。三季度仍需关注稳增长政策发力的真实效果，债券收益率可能会延续窄幅波动的趋势，但债券收益率进一步下行空间极为有限，债券投资对票息收入仍为倚重，短久期、中高等级信用债预计继续受到青睐。

安信资管公募部投资经理

吴慧文

展望三季度，经济最差的时候已经过去，现阶段属于疫情导致的供给约束松绑后，进入的增长修复阶段，经济逐步触底回升，经济边际上进入缓慢修复通道，但节奏缓慢。基本面上来看，随着上海北京疫后逐步修复，宽信用将有所修复，总需求缓慢回升。

投资需求来看，地方政府债基本发完，基建项目集中在8月份之前落地，将会撬动基建投资增速，但宽财政刺激基建的力度仍然在年初政府报告范围内，是否新增赤字或赤字外的特别国债发行，财政缺口大概率将由增量工具补充，关注7月政治局会议的政策摆布，另外地产方面，房地产投资触底一般滞后销售6个月，当前房地产销售居然局部有所回温，但广泛的三四线城市销售仍然很差，整体上看，结构性的销售转好并不能代表整体改善，目前拿地、新开工低位徘徊，销售分化，地产复苏仍缓慢。消费需求方面，二季度央行调查问卷关键指标显示：居民对就业预期、收入信心不足，倾向于增加储蓄，减少投资，企业经营景气度下降，银行贷款需求也下降。

疫情前后影响时间较长，居民对就业和收入预期的下降或成为影响消费修复的核心约束因素。出口方面，随着外围欧美的经济指标走弱，预计出口将受到外需影响增速偏弱但具有韧性，因此整体上看，经济虽然有所修复，但修复的节奏和斜率仍然缓慢。

资金面上，央行大概率要有所收敛，源于疫情和基本面好转和外围加息等因素，预计继续降息降准的总量政策宽松的可能性在降低，另外央行利润上缴结束，央行重新开启OMO投放有成本资金，也会边际上抬升整体市场资金成本。货币政策空间充裕，不透支未来，预计在经济缓慢恢复过程中信贷和总需求回升，资金淤积缓解，资金中枢水平抬升。

安信资管公募部投资经理

王璇

展望2022年下半年，虽然经过二季度的上涨，但股票估值仍然处于较低历史分位数，平衡型可转债溢价率仍处于较为合理区间，从中长期角度来看，股票及可转债资产仍具备较好的配置价值。下半年美国经济仍难以从滞胀的情况中恢复，国内经济随着防疫政策边际放松以及地产销售逐步触底修复，仍将处于复苏阶段。但随着宽信用逐步见效，整体而言，下半年权益资产的性价比仍然高于债券资产。   

安信资管固定收益部投资经理

匡钟

债市收益率水平处理历史低位，机构配置压力较大，经济弱复苏，债券市场预计维持窄幅波动。

当前债市面临的环境不及上半年，包括欧美收缩流动性、经济逐步企稳、疫情防控政策优化、财政政策发力、资金利率可能向政策利率收敛，整体偏谨慎。但经济的恢复力度较弱，外汇、通胀压力不大，对货币政策的掣肘不明显，房地产仍然没有太多起色，货币政策整体易松难紧，调整空间有限。

信用风险方面，房地产行业信用风险维持高位，城投平台的偿债压力增加。城投平台融资的区域分化、行政级别分化现象显著，短期内政府支持意愿较高，城投债公开违约可能性低。

安信资管多资产投资部

兼权益投资部总经理

文庆能

展望下半年，我们认为市场在年内向上的趋势已基本确认，虽然一些个股的风险尚未完全释放，但在指数层面，前期下跌的底部比较扎实。这是因为：1）与历史相比，过去三个季度A股市场指数的调整时间和幅度比较充分；2）宏观流动性整体依旧非常充裕；3）A股上市公司的盈利增长仍然疲软，结构上存在亮点（但不一定都照搬去年）；4）股票市场越来越看重中美之间在经济和政治上的相对优势，且国内和海外的经济数据延续了中强美弱的趋势。

短期，我们认为在经过两个月的反弹后，市场存在阶段性调整的压力。我们观察到市场出现了高低切换、低位板块补涨的迹象（包括行业的切换和景气赛道内部的切换），部分热门行业重新出现了结构性的拥挤。随着7-8月中报业绩期临近，我们认为市场的主要矛盾会重新回到对基本面的验证上（即使高景气赛道里也存在部分公司业绩低于预期的风险），而前面两个月的反弹，更多是来自于流动性和风险偏好提升的驱动。但阶段性的调整，不影响我们在上文中对中期市场趋势的判断。

安信资管全球投资部

兼研究部总经理

李珊珊

当前中美经济处于周期不同位置，且两国政策约束函数不同。海外预期经济衰退以及国内疫后复苏是当前市场共识，但幅度上有差异。从美国经济前瞻指标消费者信心指数看，已经接近次贷危机时的水平；但当前美国消费、就业实际情况仍然呈现韧性，叠加美国非政府部门的资产负债表较为健康，预计危机式衰退的概率较低。通胀方面，美国疫后放开的短期补偿性需求与俄乌事件、中国供应链受疫情抑制导致的短期全球供需错配，是通胀超预期的核心原因。联储年内仍会保持较快加息，把需求曲线左移，抑制通胀；美联储的重要政策工具之一是预期指引，如果充分可信的预期指引能提升市场对抑制通胀的信心，政策将可能自我实现，预计海外通胀的边际拐点会在今年三、四季度出现。目前很多美国上市公司估值，无论是跨区域还是跨时间维度，都已经具备较高吸引力，且以科技、生物医药及消费为代表的成长型企业，竞争力仍高于全球同行。尽管当前仍处于盈利预期下修，股价磨底的阶段，但如果美国通胀出现边际拐点，经济衰退相对温和，资本市场将先行预期货币政策拐点出现，美股将有机会迎来以成长股引领的大幅反弹。

我国的货币政策具备强自主性，2020年下半年开始退出宽松政策，去年人民币升值，提前一年储备可充分对冲的货币政策工具蓄水池。但美元仍是全球最重要货币，如果美联储意料之外的过度加息，会对我国经济及货币政策曲线形成一定掣肘，后续仍需跟踪防范尾部风险。5-6月份的反弹主要来自于流动性政策宽松及企业盈利的修复，下半年需要持续跟踪疫情动态和货币、财政政策动向，并对企业盈利周期持续跟踪。在国内产业结构方面，制造业是疫后恢复的第一步，我们看到5月出口增速17%，超预期；6月汽车上险数据同比+5%，新能源车同比+110%，整体恢复较快。往下半年看，地产和消费能否恢复将成为决定经济和市场能否反转的核心因素。目前看，地产我们认为是中长期拐点的到来，产业链在增速下移的过程中、恢复力度预计将偏弱。消费随着居民储蓄率上行到2015年以来新高，累积的消费意愿有望恢复；但在清零政策不放开的背景下，回归至疫情前水平需要过程，预计经济仍然是弱复苏，市场在明确的经济恢复拐点出现之前，更多是震荡向上的结构性机会。

安信资管量化投资部总经理

冯灏

三季度随着政策持续宽松、公司盈利回升，A股将继续呈现修复行情，随着疫情常态化纳入考量、疫情控制措施升级，疫情对市场的影响有限，市场或将不会重返4月低点，且海外市场对A股市场的扰动有限，A股或将继续走出独立行情。

宏观方面，稳增长是今年政府工作的重点，宏观政策对市场及经济都更加友好，三驾马车中的新基建将率先恢复、复工复产加快、产业供应链持续修复、房地产调控松绑，都将助力实现今年稳增长目标。在此背景下，可关注受益于稳增长的板块，二季度表现较好的光伏、新能源及军工板块，以及随着疫情稳定背景下修复的餐饮、旅游等板块。全球来看，在对俄能源制裁、供应链修复缓慢等背景下，后续海外高通胀仍然有所支撑。高通胀压力下，美联储加息缩表将继续进行，尾部风险待释放。

安信资管权益投资部投资经理

胡红伟

展望后市，A股运行的大环境是低通胀、宽松的流动性和经济复苏。同时，海外随着衰退预期增强，流动性收紧压力出现边际变化，这将给A股带来更为温和的外部环境。中期A股依然出于偏暖的格局之中。但是，随着二季度快速探底回升，市场整体估值水平回归中性，创业板指数动态PE从4月26日的12%分位回升至51%分位，沪深300也从28%分位回升至49%分位。如果场外资金入场积极性依然不高，那么A股面临估值、尤其是结构性估值略高的压力就会有所显现。同时，也应该看到，A股市场依然有大量估值处于历史极低分位的行业，市场并不缺乏机会。只不过未来一段时间市场的机会可能是分化的机会，更多体现的是结构性机会，而不是5-6月份的全面上涨机会。如果市场要出现全面上涨的行情，需要观测到场外资金明显的入场，公募、私募发行、保证金转入、融资余额波动是主要的观测路径，如果看到场外资金有更加积极的动作，那么市场行情将彻底走向牛市阶段。

2022年市场呈现的是存量博弈模式，这种模式之下市场并不存在估值大幅抬升的可能，这种情况与2020年和2021年不同。在资金和估值限制之下，公募基金集中持仓板块呈现的是高波动而不是大空间。随着二季度公募基金集中持仓行业再度回到高位，其超额机会将明显下降（未来景气度也存在边际转弱的可能，尤其是年底对2023年展望期间）。下半年A股市场重要的线索是疫情影响缓解和政策落地，对应的机会是疫情受损行业和政策受益行业，包括基建、新基建，尤其是政策持续推进的数字化赋能。这其实意味着下半年市场超额收益来源可能不是公募基金集中持仓板块，而是疫后修复行业和新基建行业。同时，处于技术变革临界点的某些行业也存在长期机会。

安信资管权益投资部投资经理

屈兆辉

今年上半年宏观经济本来就存在走弱的压力，受突发疫情、地缘冲突等影响，二季度经济出现超预期的明显失速，给很多上市公司经营造成较大负面影响，但客观上也加快、促进了各项“稳增长”政策的出台速度和力度。总体来看，突发事件导致二季度宏观经济数据出现了“尖底”，下半年，随着各项政策发力，经济步入复苏阶段，而各项数据持续好转是市场上行的重要动力。

从A股市场来看，3月中旬召开的国务院金融稳定发展委员会议，可以认为是相对明确的“政策底信号”；4月份的恐慌性下跌，客观上形成了“市场底”。6月份，大宗商品价格走弱迹象明显，海外通胀压力下降出现曙光。当海外流动性收紧压力下降，A股面临的环境也将进一步改善。6月底，新发布的“第九版新冠肺炎防控方案”最大限度的统筹疫情防控和经济社会发展，也稳定了市场预期。

相对看好下半年投资机会。如果上半年主题是“控风险”，那随着影响市场的重要变量都会有一定好转，下半年更倾向于“找机会”。下半年经济处于复苏初期，蓝筹股业绩相对缺乏弹性；而成长股增速优势突出，表现可能更好。