从三月份到五月份，国内经济受多重因素影响而持续疲软。在海外方面，俄乌冲突和能源转型对大宗商品供应产生的冲击相叠加，战争与逆全球化的前景又加重了人们对扩大生产性投资的犹疑。以原油为代表的大宗商品价格持续维持高位，美国CPI连续创近40年新高，美国经济再一次出现了滞胀。美联储不得不连续加息，欧美经济将以一次衰退为代价来降低通胀水平。外围市场出现大幅下跌。

A股市场受疫情和宏观基本面影响，在3-4月份同样大幅下跌。4月底随着经济大幅下滑和上海每日新增病例人数见顶，市场预期稳增长政策和疫情缓解走出了一轮反弹行情。本轮下行周期有可能在2季度已经见底，从6月份开始，基本面开始回升。在结构方面，以新能源、高端制造、科技为代表的新增长板块股价大幅反弹，消费和医药次之。而一季度表现较好的能化、商品、地产等板块在反弹中表现较弱，市场开始以新一轮经济增长的结构性行情来演绎。

本产品在二季度进行了结构调整，减持了大宗商品股，增持了消费、制造。展望未来，此轮经济周期大概率已经触底反弹，但在金融下行周期里，宏观总量难有大的空间，欧美经济衰退对国内的影响将在下半年至明年逐步显现，货币和流动性较为宽松。大盘蓝筹价值股难以有较好表现，而在与估值相匹配的结构性的成长中将出现更多绝对收益机会。风险则在于国际大宗商品在调整之后再度上涨，国内CPI也出现快速上行，导致成长股的估值再度收缩。

二季度，A股市场跌宕起伏。上海疫情从快速蔓延到逐渐受控；国际上，海外发达国家通胀水平快速提升，迫使发达国家央行快速提升利率水平；俄乌冲突导致原油、天然气、粮食、煤炭价格剧烈波动；国内方面，中国政府为了稳定经济大盘，不断出台刺激经济的政策。

上述各项宏观因素叠加影响，导致了A股市场经历了快速下跌，然后又快速反弹的过程。投资者的风险偏好在二季度发生剧烈变化，由极度悲观向极度乐观快速切换。

本基金管理人在市场最悲观的时候保持了定力，对中国政府在做好疫情防控的同时稳定经济增长的能力深信不疑。所以，二季度，本基金保持了高仓位运作。由于仓位略显分散，在市场反弹时，基金净值反弹的力度差强人意。

展望三季度，基金管理人会根据自己深度研究跟踪的板块的性价比，动态调整组合配置。

二季度市场交易呈现明显的波动和分化，大幅调整之后迎来反弹，从宽基指数的动态市盈率来看，创业板指回升到了平均分位水平之上。以新能源为代表的领域也呈现轻微过热状态，从二级行业涨跌幅的标准差来看，当下行业收益率的分裂程度已经接近2020年初。

短期日欧汇率和市场的下跌反映了全球需求的再平衡。从坏处来看，短期全球经济疲弱，最终会反映在海外出口需求的回落过程中。从长期的好处来看，中国经济在全球的位置进一步加强，全球新G2的格局在不断强化。

从出口的反馈上看，海外需求差,　库存偏高显著，后续需求将偏弱。部分受损于疫情的生产领域阶段性好转，同比差环比强；同时以光伏为代表的局部新能源领域需求旺盛。因此，当前赛道板块业绩出众的一个核心原因在于经济相对低迷，景气行业偏少。

从资金的供需来看，下半年贸易顺差的下降，资金需求的提升，经济的自身复苏叠加CPI水平向上，整体国内流动性环境更加偏紧。假设持续1年半的收益率下行结束，对于市场偏向高估值的风格也将产生一定程度的影响。

同时，全球商品、权益、债券收益率下跌，市场增加对于衰退的担心最终将影响通胀预期。但随着通胀预期的回落，加息的进程也将大幅缓解，以目前商品价格回落的状态,　海外就业数据目前维持偏强的位置来看，至少在可预测的范围内，经济硬着陆还有不小的距离，硬着陆的担心或将逐步转变成软着陆的现实。从中美消费者的比较来看，国内居民和美国居民的阶段性储蓄消费意愿呈现明显的差异，国内消费潜力仍然有明显修复空间。

因此，报告期内产品仓位变化不大，但结构上略有调整，总体上重点配置新能源电动车方向里具备竞争力及护城河的制造业，同时关注消费服务及互联网板块里受疫情影响但市场预期相对合理的板块，行业配置略有均衡，减持了中游部分制造板块，增持了部分低估值上游资源品行业，未大幅调整仓位，以减少博弈和疫情带来的损失和波动。

二季度，A股市场演绎了比较经典的反转行情，4月份，受上海疫情、美国通胀超预期等负面因素影响，A股在一季度较大跌幅的基础上继续下行，虽然各种稳增长的政策陆续出台，流动性的改善也非常明确，但市场一直单边下跌至4月底。在市场情绪变得消极之后，5月和6月又上演了比较经典的逼空行情，各类指数都有明显的上涨，且中途不受外围市场影响，几乎没有回踩。事后看，年初以来的市场波动主要由风险偏好所驱动，赚钱效应与宏观预期的变化相互影响，在资金非常宽松的环境下，演绎出股票市场的巨大波动。4月底以来的上涨主线是新能源与汽车产业链，前者是经济下行背景下为数不多的高景气行业，后者是稳增长政策与产业趋势的共振。资金推动的行情下，市场也是极度分化的，部分个股无论是估值还是情绪，都已达到了高亢的程度，而另外一些则正好相反。

宏观层面，尽管海外通胀数据依然高企，但是市场已经由“交易通胀”转变为“交易衰退”，对美联储加息的节奏与幅度市场都已经有了充分的预期，但是加息进程至少还需要持续半年，需要关注的风险点在于是否会有较大的经济体在加息过程中出现债务危机。国内方面，经济在疫情边际改善和基建的拉动下，出现了向好的变化，但是出口未来可能面临压力。市场方面，超跌反弹的beta行情大概率已经进入尾声，但是因为市场极度分化，我们依然会有大量的alpha机会。特别是一些非热门赛道上的优质中小市值股票，很多依然处于底部位置，拉长时间看，我们觉得其中会诞生不少投资机会。组合管理上，我们依然会遵循自下而上和自上而下相结合，行业与风格相对均衡的配置策略，努力创造超额收益。

第二季度受疫情影响，整体市场呈现普遍下行的状态。疫情对终端消费需求和中游制造业的供应链和物流都形成了较大的扰动。同时上游大宗商品受俄乌冲突影响后，随着美元加息的预期和海外经济衰退的预期下冲顶回落。投资上，管理人认为疫情对消费的影响是短期影响，拉长看很多消费企业的投资价值是确定性最强的投资主线之一。同时，随着国内流动性的宽松及稳增长政策的落地，叠加上游大宗商品的见顶回落背景下，中游制造行业阶段性会取得相对好的表现。因此整体基金操作以消费和中游制造行业为主要基调。

2022年二季度，A股经历了一个V型反转，主要指数均录得个位数涨幅。截至上半年，各指数仍有显著下跌，上半年录得正收益的行业主要是：煤炭、农业、交通运输；表现较差的行业包括TMT，综合金融、轻工等。股指大约在4月末见底，当时市场风险偏好极度低迷，此后随着生产供应链的有序恢复，市场出现较大幅度的反弹，起初表现为风险偏好修复的普涨，之后表现较好的行业仍主要是与新能源主题相关的电力设备、汽车、有色、机械、化工等。从股价走势表现来看，整体市场绝大部分还是遵循着景气周期来演绎和分化的。

由于全球通胀持续超预期，美联储提高了加息幅度，在6月的议息会议上决定加息75个基点，引发了大宗商品的大幅回调，二季度铜、铝等大宗商品率先下跌，原油也从6月中开始下跌。俄乌战争对欧洲的经济需求以及整体能源成本的影响仍在继续，但对投资者风险偏好的打击已逐步弱化。展望海外形势，美联储对于通胀态度强硬，或将不惜以衰退为代价进行超预期的调控，另外欧洲经济的前景也不容乐观，海外资本市场可能还有一段对经济衰退的预期的演绎。反观国内，上季度我们提到的经济周期、企业经营周期、投资者信心三重低迷叠加的背景下，正是布局长线投资的好的买点，现在看起来A股市场整体已出现回升态势，基本面和风险偏好逐步修复，疫情方面虽仍有扰动，但我们可以预期未来疫情对于经济的破坏影响将进一步减弱，同时我们认为未来的疫情对投资者风险偏好的影响也将逐步弱化。全国进入5月之后，疫情形势改善，稳增长政策效果显现，主要经济指标多出现改善，从我们跟踪的公司情况来看，也是从5月开始经营状态处于向上修复状态；国内市场流动性仍然充裕，4月社融和信贷数据虽受疫情影响，但从5月开始连续2个月的数据都是好于市场预期，市场在这样的背景中迎来了反弹。展望下半年到明年年初，海外方面，我们会进一步关注欧美主流经济体的经济衰退预期，以及在美联储加息节奏下，人民币汇率波动或将对市场造成的冲击。海外短期的不确定性来自于经济衰退预期，中长期还有逆全球化的负面影响，我们会加大基于内循环的市场机会挖掘，我们中长期继续看好消费、医药、高端制造等行业。

二季度，海外紧张的局势依然继续，国内尤其是上海的疫情扰动了很多行业的正常发展；环境错综复杂的同时，我们也看到国家政策的不断出台，比如对房地产、互联网、汽车等行业的政策不断发布和实施，已经开始发挥作用；我们相信国家克服困难的能力，努力实现经济的稳健增长，也相信优秀的企业家能够在困境中积极寻找机会。

展望未来，我们认为，虽然美国的加息会对经济产生一定的影响，但最困难的时间已经过去，接下来经济会逐渐恢复。我们积极努力的去寻找：1、出现供给侧改革迹象的行业。很多行业逐步走向存量竞争阶段，而竞争格局的优化会孕育出让优秀企业胜出的投资机会；2、有政策改善的行业。前期受政策调整压制，而政策调整期接近尾声，企业发展逐步恢复至正轨；3、具有穿越周期能力，未来有成长空间的企业。

虽然很多企业短期的盈利预测可能需要调整，但一两个季度的盈利波动对企业内在价值的影响并不大，股价的波动远远超过内在价值的波动，这也为未来获得收益带来了机会。

2022年2季度，分行业来看，汽车、食品饮料、电力设备等行业表现较好，房地产、计算机和综合等行业表现一般。本产品坚持自下而上选股为主的投资策略。

报告期内，疫情在部分地区的反复对经济造成了很大的影响，特别是上海地区。上海疫情的外溢以及物流和供应链受到的影响也让全国很多省市经济在这个季度或多或少受到了冲击。针对新型病毒的特点以及权衡整体经济的压力，第九版《新冠肺炎疫情防控工作指导手册》的出台，常态化的核酸检测对延缓甚至阻断病毒传播有很明显的作用，后续在控制疫情传播速度的基础上，保证经济不受到大的冲击是很有可能的。基于此，部分疫情受损行业在本季度出现了明显的反弹，叠加稳经济等政策的陆续出台，经济从底部开始企稳回升，此轮经济周期底部已经出现。基于对库存周期的判断以及疫情形势的变化，本基金适当增加了部分消费行业的配置。

2022年的上半年，市场因内外部环境的反复产生很大的波动。外部变量来源于通胀预期下的外需下行，内部变量来自于疫情带来的经济企稳预期的反复。自2020年疫情以来，因疫情导致的经济活动的摩擦经历了几个不同的阶段，但持续对市场信心产生冲击，也一定程度上打乱了经济发展的节奏。虽然目前的市场情绪不愿意对短期受损的行业和公司给予太多的耐心，但我们相信疫情终会过去，经济活动最终会正常化，而预期和情绪的恢复可能以我们难以预测的方式到来。我们在持仓中适当增加了汽车、基建等有率先恢复迹象的行业的配置比例，并且密切关注很多因外部环境原因短期受损的优质公司的长期布局机会。

我们仍然相信最主要的价值创造来自于企业和企业家。虽然外部环境有各种各样的杂音，但我们看到各行各业的很多企业家仍然在积极地寻找增长的机会，并拉开和竞争对手的差距，也有很多行业在发生革命性的创新，这都将是我们在投资上重要的观察点。

二季度，市场在4月底附近形成“V”形反转，全季度主要指数均获得正收益，其中成长类指数和行业自底部以来反弹幅度较大，包括电力设备、汽车、有色金属、国防军工、机械设备、电子等，反弹幅度较小的行业是银行、地产、纺织服饰、农林牧渔、非银金融等。

总体看，影响上半年行情的既有常规因素，如中国经济下行、美联储继续加息抗通胀，也有“黑天鹅”等突发因素，如海外地缘政治动荡、国内疫情爆发等。而影响二季度行情最主要的则是国内疫情、经济下行预期以及政策对冲三大因素——前半段下跌，主要原因是上海疫情爆发，市场担忧经济和企业盈利前景。疫情高峰阶段，恰好也是市场下跌最快的阶段。随着新增新冠感染人数的下降，叠加4月底相关利好政策的出台，市场终于迎来反弹。其他因素，如俄乌冲突、通胀、加息等，尽管也有扰动，但对A股市场的影响逐渐弱化，使得A股与欧美股市走出背离走势。

报告期内，考虑到市场经历大幅回落、利空风险已集中释放等因素，本基金也从前期较为谨慎的策略开始转为更加积极，减少了可转债持仓，增加了股票仓位，持仓结构继续优化，主要是增加了食品饮料、新能源汽车产业链等板块。我们认为，短期市场所面临的环境处在黄金组合阶段：经济基本面开始改善、流动性维持宽松、风险偏好开始修复、市场估值仍处在低位。因此，我们总体认为市场最悲观的时段可能已经过去，未来一段时间，即使有短期干扰因素，可能也不会全面改变市场方向。预计2022年市场有一定结构性投资机会，全年行业配置节奏可能会呈现先“稳增长”、后“高质量”，“消费内需”殿后的态势。从中长期角度看，今年可能是未来几年一个比较好的建仓阶段，我们看好市场中长期的投资机遇。我们将积极行动，力争为投资者获取稳健回报。

2022年第二季度，市场触底反弹，反弹开始于4月底5月初。第二季度内，从整体表现来看，市值较大的股票涨幅好于市值较小的股票。其中，食品饮料（申万）、汽车（申万）、电力设备（申万）板块引领市场上涨。食品饮料板块的上涨，主要是市场预期上海疫情之后，消费逐渐恢复。国家出台了一系列鼓励汽车消费的政策，以及新能源车销售数据较好，带动了汽车板块的快速反弹。另外高油价背景下，海外光伏需求旺盛等因素，催化了新能源板块的涨幅。总体来讲，赛道股在第二季度表现抢眼。而第一季度表现较好的偏上游的通胀品种，表现一般，煤炭、有色、化工等板块指数仅略有上涨。

在本季度，（1）我们增配了消费板块相关占比，主要是以白酒为主。（2）新能源方面，增配了风电的占比，但是出于对业绩的谨慎，考虑到风电公司第二季度业绩普遍不好，持仓比例没有大幅提高，回头来看，风电这一波的反弹超过预期。（3）汽车板块方面，配置较少，只是略有尝试，主要是因为之前对汽车板块的研究和理解较少，还是希望做自己能力圈范围内的事情。（4）整体持仓上，还是以偏上游的、有业绩、估值较低的标的为主。在结构上进行了调整，将偏成长性的比例提高，偏周期的比例降低。（5）仓位上，考虑到整个市场的估值分位相对较底，提升了仓位比例。（6）接下来，考虑到大宗品价格下行的压力较大，同时美欧加息等因素可能带来海外需求向下，我们会调整组合配置，适当减少偏上游标的的比例，增加下游需求确定性较强、同时原材料价格处于下行通道的品种。随着国内疫情逐步得到控制，消费逐渐恢复应该是比较明确的趋势，可能会增配偏消费类的相关标的。同时对于新能源的细分领域，有创新变化的，会加大关注度。但是会考虑估值，对于估值太高，涨幅较多的，会比较谨慎。此外，还是会坚持选股，不做纯赛道投资。

二季度，市场在四月见底反弹。板块方面，表现较好的是汽车、食品饮料、电力设备；较差的是环保、计算机、地产。整体来看，先进制造和消费均表现较好。上半年外部冲击较多，美联储的加息预期不断提升、俄乌冲突带来了外部环境的担忧以及资源价格的暴涨；国内方面，三月份起国内疫情的反复对部分地区产生了很大影响，制造业、消费等行业受到冲击。这些不利的内外冲击在二季度后期均有所减弱，而市场经过了大幅调整后，估值上的吸引力逐步出现，因此出现了明显反弹。我们此前一直强调对中国经济和市场的长期信心，这使得我们在二季度上半段市场最悲观的时候，更加坚定的布局了长期看好的消费和先进制造行业内的公司。

长期来看，中国经济正向高质量发展阶段转型，我们对未来充满信心。短期来看，虽然疫情的反复仍然存在，经济短期企稳仍然面临一定不确定性，但是政府维稳决心强烈，保持经济一定的增速是未来一段时间的重要任务，上海疫情好转后，经济活动在二季度后期逐步恢复，市场最悲观的时候正在过去。

对于行业配置，我们长期看好新能源、大消费和先进制造方向，坚持在这些行业里面重点挖掘投资机会，在此前市场调整中，我们加大买入了质地优秀的公司以及未来具有成长潜力的公司，并在二季度后期综合风险收益的考虑进一步加大了消费行业的配置。我们的组合保持一贯性，坚持选择幸运的行业和能干的公司，结合估值水平，不断优化组合。

回顾二季度，资本市场表现明显呈深V型。但身在其中，每天应对市场时，会感受到二季度是非常特殊的一个季度。这种特殊性体现在各个角度：宏观、微观、国内、国外、疫情、战争、城市、家庭、个人等等。市场是一个维度，但各个维度也都会反映在市场上。在如此的外部环境下，基金的投资策略则需坚定性和灵活性兼备。坚定性在于短期市场中情绪占比巨大，基金投资更需坚定价值判断，不受非客观理性的情绪影响；灵活性在于外部环境波动大可能导致产业和公司价值发生真正变化，甚至是长期的不可逆的变化，我们要灵活应对外部环境，及时刷新价值判断。

从具体板块来看，二季度本产品在四月下跌过程中明显加重了以新能源、半导体、军工为代表的成长性板块比重，在五六月的市场反弹中降低了成长性板块比重，并增加部分疫情复苏板块，包括消费、医药、基建等。以上操作仍在本产品几个大的运作特点之下：一是组合积极面对和应对不确定性，尽力寻找确定性和预期收益率的双高平衡；二是成长是价值的突出部分，稳定是价值的核心部分；三是市场短期是投票器，长期是称重机，价值判断不受短期价格影响。

面对下半年，深V型的暂时结束代表市场当前回归相对稳态。二季度如何纳入我们对未来的思考框架是一个值得多考虑的问题，当然这是一个复杂的问题。以本产品当前思考来看，一方面要积极应对新常态，另一方面要积极实现组合的反脆弱。具体落到三季度，会更加看重基建和军工等板块，另外也会对其他板块的价值增长保持关注。

2022年二季度，疫情此起彼伏，上海疫情出现后，国内供应链在一定程度上受到了影响，但是影响较小的行业依然出现了比较好的机会，相关行业也出现了比较好的涨幅。虽然疫情对供应链产生了影响，但经济发展存在自身规律，中国经济发展经历城镇化之后逐步进入了一个高质量发展阶段，时代资产也随之发生变化。按照现阶段全球各国经济特征、发展格局及各国的资源禀赋来看，清洁能源、智能机器人、消费等行业将可能成为时代资产，相关行业中的优质企业也将为社会创造巨额财富。鉴于此，组合的投资方向也做了相应调整，分享时代红利。但是，短期相关公司也可能出现巨幅波动。行业发展的趋势不因为行业内的企业破产数量增加而停止，在此过程会有更多的优质企业成为市场中的领导者和行业标准制定者，创造更多的财富。

食品饮料、新能源、军工、煤炭等行业呈现出较好的涨幅。根据行业发展规律以及投资组合相关要求，组合调整了部分标的，增加了新能源行业投资比例，包括新能源汽车、光伏行业产业链中的相关公司。同时，组合也增加了医药行业中医疗服务与CXO的投资比例，降低了周期行业投资比例。针对商业模式比较好，并且长期具有定价权的公司，组合依然持有较高比例。

商业的发展总是在螺旋式地前进，随着疫情变化，国内的经济也将逐步好转。作为全球经济大国，中国经济的逐步恢复国内和发展也将为中国企业开展国际业务提供基础和机会。商业模式相对稳定，并且定价权足够强大的公司，未来依然会成为组合重点投资对象。组合在未来依然选择相对集中的方式，更多聚焦在科技、消费、高端制造等领域。因为业务属性、行业属性等差异，组合持有相关公司的期限也将根据其业务属性以及行业格局做出相应调整。

风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。