凯石基金付柏瑞：净利润增速是永恒的王道

如果只有一个选股标准，这个标准应该是什么？经过十八年的投研实践与思考，答案就是：上市公司的净利润增速！所有的高景气度行业最后一定要体现在较快的净利润增速上，高净利润增速是股价上涨的王道。

以某新能源个股和某白酒个股为例。该新能源个股2014年的净利润仅5443万元，而去年则实现了159亿元的净利润，增长300多倍；从2018年上市到去年的高点，上述新能源个股股价也从30元涨到近700元，收益率20多倍。该白酒个股过去7年的净利润增长了近14倍；从股价来看，上述白酒个股2014年股价的最低点在13元，去年最高涨到近500元，收益率近40倍。这两只强势股处在高景气度赛道的同时，其净利润增速保持了长期而快速的增长。这充分印证了我们此前的观点：高景气度行业背景下的高净利润增长率是股价上涨的原动力，而且是持续的动力。

从目前披露的中报业绩预增情况来看，光伏、新能源汽车、特高压和储能在今年上半年的净利润增速高达168.1%、144.3%、122.8%和109.3%，同比去年实现翻倍，且在各行业中靠前。整理数据发现，截至7月初，在此轮自4月29号以来的上涨中，表现最好的Wind概念指数是光伏逆变器指数、新能源整车指数、电源设备精选指数、锂矿指数和汽车整车精选指数，过去几个月的涨跌幅都超过40%。光伏、新能源汽车、储能在整个新能源行业中表现最好，而且超越了市场上所有其他的板块，这再次印证了净利润增速在股价上涨中的决定性作用。

以史为鉴，可以知兴衰。从去年底到今年一季度，整个新能源板块经历了大幅下跌，主要有以下几个方面的原因：第一，投资者普遍非常担心今年一季度新能源汽车的销量会受新能源汽车补贴退坡的影响，对部分龙头公司的订单产生负面影响，从而使其业绩受损；第二，去年12月份美国新能源汽车的补贴没有落地，低于市场预期；第三，去年年底以来我们经历了一波大宗商品价格的快速上涨，铜、铝、钴、锰、锂都是中游制造业重要的原材料，它们的上涨对制造业的整体盈利能力会产生比较大的负面影响，尤其是锂价较大幅度的上涨会严重影响电池公司的毛利率；第四，一些上市公司定增落地的不确定性，对相关新能源设备公司的盈利都会产生重大影响。

“成也萧何，败也萧何”，反观今年中报的预增情况，光伏、储能、电池等新能源板块相关的公司表现非常靓丽。这表明年初以来新能源板块的股价跟行业的景气度不相符，行业在往上走，但是股价在往下走，市场出现了预期差。所以四月底以来，市场见底反弹的过程中对这个预期差进行了修复，股价对新能源行业的高景气度给予了正向的反馈。在这种情况下，应该持续关注新能源行业各个子板块在三四季度乃至明年的业绩增速情况。

我们重点探讨一下新能源汽车行业。新能源汽车的销量是整车企业、零部件企业以及相关材料企业盈利增长的原动力。今年四五月份时，国家以及各地出台了一系列新能源车购置补贴计划，最高可以达到每辆3-4万元，大力度的补贴也刺激了对新能源车的需求，新能源车的销量表现持续亮眼。此刻，我们正处于从燃油车向新能源车变革的时代，这可以与过去十多年我们经历的传统手机向智能手机的过渡相类比。相较而言，一部手机的单价在3000-4000元，而一辆汽车的单价则高达10-20万元，高端汽车的单价甚至在百万元以上，因此汽车行业的市场规模要远大于手机行业。过去，得益于智能手机的迅猛发展，与之相关度较高的消费电子行业的表现非常突出，时代变迁所带来的高景气度也呈现出了非常强的持续性，在未来三到五年，新能源行业的牛股同样会层出不穷。

研究指导投资，跟踪创造价值，这要求我们充分研究上市公司所处的行业及其在行业竞争中所处的地位。从过去十几年的研究和投资生涯中，我逐渐探索出一道真经，即上市公司的盈利大部分是由其所处行业决定的，上市公司80%的盈利能力都可以通过行业景气度来解释；同时，高景气度要能充分反映到公司盈利的增速上。像前述的新能源龙头股和白酒龙头股这类能够实现二三十倍涨幅的公司，其共同特征就是处于高景气度的行业中，且净利润增速超越同行业中的其它上市公司。只有处于高景气度赛道中的牛股才会带来极高的超额收益率，凯石澜龙头经济一年持有期基金致力于发掘这类股票并且长期持有来为投资者创造价值。

展望下半年，我们重点关注新能源和消费板块。其中，新能源相关子板块的景气度有望持续。新能源相关子板块仍有很大的上升空间，对整体赛道的高景气度形成支撑。

关于消费板块，高端奢侈品消费，尤其是白酒板块在往年的三四季度往往会有比较亮眼的表现。一方面，中秋节和国庆节两个重大节假日会极大地提振白酒消费；另一方面，大部分白酒企业在四季度普遍会有提价动作，对板块形成强有力的刺激，并且进一步反映在上市公司的净利润增速上。因此，白酒下半年的表现也是值得期待的。

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