7月份以来，国内增长复苏进程仍在延续。

月底两大重磅会议落地，国内方面，政治局会议对下半年政策重心、流动性等问题进行定调，经济目标方面，提出保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果，流动性方面保持合理充裕。海外方面，7月联储议息会议如期加息75bp，不确定性减小，海外市场表现相对强势。

7月份国内市场以震荡调整为主，主要指数普遍下跌，风格方面，大盘蓝筹调整，中小盘风格相对占优。全月来看，上证综指下跌4.28%、上证50指数下跌8.70%、沪深300指数下跌7.02%、中证500指数下跌2.48%、创业板指下跌4.99%，而中证1000指数上涨1.74%。

行业表现方面，7月以来地产链和消费类行业跌幅较大，申万31个一级行业中，建筑材料（-10.06%）、食品饮料（-9.69%）、银行（-9.31%）、社会服务（-9.21%）、非银金融（-8.13%）等行业出现明显下跌，包括环保（5.32%）、机械设备（5.15%）、汽车（5.09%）、公用事业（4.05%）、农林牧渔（3.56%）等8个行业录得正收益。

（数据来源：wind，截至2022年7月29日，风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

大类资产配置决定论：2022年的变化

今年以来A股市场的调整，包括这一轮5月~7月的强劲反弹，怎么理解当前市场的变化呢？

在我看来，只有未知的信息和市场逻辑的翻转会造成市场趋势的变化，这一点在今年体现得比较明显。

我的分析框架并不是基于传统经济周期的分析框架，事实上，今年市场的调整和过去市场的上涨基于经济基本面来解释是不全面的，我认为2019年这一轮上涨的最大推动力不是来自于经济周期，而是来自于大类资产配置周期，这是一个相对全新的分析框架，我觉得可以较好地解释今年市场。（点此了解更多：博道基金张迎军的市场分析框架）

大类资产配置是最重要的宏观变量，原因有三点：

第一，最核心的底层逻辑是它带来长线资金，我认为长线资金是决定2~3年周期中市场估值最为重要的变量之一。

第二，大类资产配置的重要性在货币政策之上，最重要的原因是大类资产配置既是增量配置，又是存量配置，而货币政策对市场的影响更多聚焦在增量上。

第三，大类资产配置的理想目标是优中选优，而客观现实多数市场环境是次中选优。这一点上在很大程度上就解释了为什么在经济不是那么好的情况下股市能涨，本轮反弹也是一样的，市场反弹比较强劲但其实我们的经济基本面不是那么强。

这套框架也比较好地解释了为什么面对同样的经济基本面，从去年到今年A股远远强于港股，我认为最重要的原因是大类资产流入港股的逻辑在现阶段是不成立的。

前期A股市场出现了较大幅度的调整，我认为三大外部变量（联储加息、俄乌冲突、疫情）冲击是市场大幅下跌的主导因素，当外部变量发生边际变化后，市场就会发生趋势性变化，目前俄乌冲突与疫情对A股的最大冲击已经过去，从上证综指来看，也已基本回补前期外部变量冲击的跌幅。

关于2021年12月至今年4月的这一轮A股市场调整怎样定性？

如果从2019年的周期来看，我觉得它是第一轮循环周期中间的调整的概率更大，因为这一轮上涨周期最大的推动力是来自于大类资产配置，不是来自经济周期。

而今年以来，我认为大类资产配置周期并没有结束，只是阶段性受阻。

因为大类资产配置主要有两个路径：

一个是境外资产的境内配置。虽然受到联储加息的影响，但是这一轮6月中旬以后到7月份，北上资金的流入速度是超预期的。

另一个是境内资产再配置。国内就是居民资产的转移，以权益基金发行为例，近期基金发行热度较高就说明了市场在回暖，国内资产的配置就是一个次中选优的过程。

关于近期A股市场走强的根本原因，第一，大类资产配置趋势没有变，只是阶段性受阻；第二，目前中国的货币政策仍未收紧，宽松的货币政策发挥效应；第三，如果后续大力度的刺激政策落地，经济有望走出复苏趋势，而复苏力度可能决定股市的强弱；第四，大宗商品价格回落，美国经济从滞胀向衰退演进时，需求减弱之后大宗商品价格回落，利好制造业。

展望未来，尽管当前经济复苏仍是弱复苏，但由于政策刺激力度预期较大，依然存在结构性行情向上超预期的可能性。经济复苏力度与新基金发行为代表的国内资金回流A股力度，将会决定后续A股市场结构性向上超预期可能性与空间。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。股市有风险，入市须谨慎。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。沪深300、中证500、中证800指数由中证指数有限公司编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。