中证1000股指期货期权上市，影响几何？

该指数如此大热，不是没有原因。指数本身的稀缺性，加上股指期货上市对资本市场的意义非凡，共同点燃了沉寂许久的基金圈。

中证1000指数（000852.SH）选取规模偏小且流动性好的1000只证券作为指数样本，该指数为宽基跨市场指数，与已上市的股指期货与期权产品的标的指数沪深300指数(000300.SH)、中证500指数(000905.SH)和上证50指数(000016.SH)的成份股不重叠。

目前国内股指期货市场是中证500股指期货（IC）、沪深300股指期货（IF）和上证50股指期货（IH）三分天下的格局，而场内期货市场仅有沪深300指数期权。随着中证1000股指期货(IM)/期权的上市，目前股指期货的覆盖面变得更加全面，投资者可选择的资产也更加丰富。

很多投资者可能对中证1000指数既熟悉又陌生，市场上跟踪该指数的基金数量不少，而且类型丰富，涵盖了普通指数基金、指数增强基金和ETF，这样一个看似普通的宽基指数，为何突然就成了众人眼中的“小甜甜”？该指数的投资价值几何？中证1000估值期货/期权的上市又会带来哪些影响？

以2022年7月22日万得数据为例，中证1000指数总市值中位数为102亿，远小于沪深300（970亿元）和中证500（221亿元），属于中小盘股票。通常来说，中小公司的业绩弹性更大，在经济复苏和盈利上行周期中能取得更高的业绩涨幅，尤其在政策支持专精特新中小企业的大方向下，这一趋势将会延续。

中证1000指数行业分散均衡，占比较高的行业为电力设备（10.9%）、医药生物（10.77%）、电子（10.36%）。相较于中证500，中证1000在电子和电力设备等新兴成长行业方面权重相对较高，成分股中科创板股票占比较高，能更好反映出中国转型升级的整体趋势。

图 中证1000指数成分行业分布图

数据来源：WIND

数据来源：WIND，2010.1.1-2022.7.27

一般而言，四大指数波动率平均数值与样本内股票平均市值存在较大的负相关性，即市值较大的大盘股如上证50与沪深300波动率低于中小市值股票如中证500与中证1000。而中证1000历史年化波动率显著高于其他三个指数，表现出小盘股高风险高回报的投资特性；同时中证1000近两年波动率也显著高于其他三个指数，显示出中证1000近年来具有较高的交易热度，对中小投资者具有较高吸引力。

数据来源：WIND, IH：2015.4.16 – 2022.7.26，IF：2015.1.1 – 2022.7.26，IC：2015.4.16 – 2022.7.26

由于指数期货保证金门槛较高，主要成交量来自于机构投资者的对冲需求，所以贴水率可以从侧面反映出机构交易者的主要仓位——由于现货仓位较高时对冲的需求也相应提高，从而在期货合约中做空使得贴水率上升。从三大指数贴水率表现来看，贴水率与样本内股票平均市值呈现负相关，上证50与沪深300所代表的大市值股票贴水率较低，中证500所代表的中等市值股票贴水率较高；这表明目前中证500仍占据了机构的主要仓位，预计中证1000期货上市提供对冲工具后将会吸引较多机构投资者开始加仓中小市值股票，带动中小票交易热度提升。

中证1000股指期货（IM）于7月22日上市，交投相对活跃，贴水幅度相较于中证500股指期货（IC）更深，截至7月22日收盘，IM近月年化贴水为14.5%，相较IC年化贴水更深（IC为9.3%）。

对于金融机构来说，可以推出挂钩中证1000指数的场外结构化产品，丰富交易策略和场外产品体系。对于投资者来说，可选择的资产也更加丰富。

由于中证500指数期货的波动率较高以及长期贴水收敛的性质，过去雪球产品更青睐挂钩中证500指数以获取更多的收益。中证1000期货上市后，其更高的波动和更深的贴水可能提高挂钩中证1000指数雪球产品的票息，而中证500股指由于基差收敛，吸引力可能会有所下降。

此外，对于雪球结构的发行方来说，利用股指期货高抛低吸仅能对冲Delta敞口，Vega敞口仍有暴露。中证1000股指期权上市后，为挂钩中证500和中证1000的雪球结构提供了更匹配的对冲工具，填补了雪球期权在Vega风险上的暴露。

对于CTA而言，中证1000股指期货也提供了新的交易标的，增强了市场流动性，策略容量将会得到明显提升。由于中证1000波动率更高，对喜好波动率的CTA策略更为友好。因此中证1000期货期权上市对股指CTA类型的产品发行也有助力作用。

通过持有股票现货跟踪中证1000指数难度较大，现借助中证1000股指期货和期权，可以降低跟踪指数的难度，有利于指数增强产品的发行，且中证1000股指期货贴水大概率较深（截至7月22日收盘，IM近月年化贴水为14.5%），IM多头可以获得更多的额外贴水收益，也有利于指数增强产品提升业绩表现。

过去部分管理人采用IF+IC的组合对冲股票现货，现中证1000期货/期权上市，将能更好地剥离策略面临的Beta风险；其次，中证1000成分股涨跌分化更显著，从中证1000中优选个股将会给管理人带来更多的预期收益。

中证1000股指期货的上市，填补了小盘股对冲工具的空白，有利于市场长期平稳运行，一定程度上将提升中小盘股的投资性价比。

过去，出于流动性考虑，很多大资金持有的小盘股头寸较低，随着风险管理工具的推出，能够有效对冲中小盘股的市场风险，因此有望吸引更多资金流入该领域，提升市场活跃度。

同时，与其他指数相比，中证1000的波动率大，收益弹性高，对中小投资者更具吸引力，再加上指数成分股中新兴产业股票占比较高，更符合国家战略转型的时代趋势。

中证1000指数火爆的背后，变化的是市场环境和投资者预期，不变的是人性。

参考资料

1.创金合信基金董梁：中证1000股指期货期权上市 拓展量化对冲等策略空间，2022.07.25，新浪基金

2.【热点报告——金融工程】中证1000股指期货上市首日行情点评——成交活跃不足，贴水有待缓解，2022.07.25，东证衍生品研究院

3.重磅期指期权来了！券商最新研判：这类产品受益，2022.07.25，中国基金报

4.国贸投研 | 中证1000股指期货上市首日运行情况及投资策略展望

5.中证1000股指期货及期权上市的全面解读，2022.07.25，国贸期货

6.中证1000迎来立体化投资新时代，2022.07.22，大马哈投资

7.我想写一篇最客观的中证1000科普，2022.07.23，温和的强硬派

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