刘翰飞 2022-08-02 16:17
本周央行公开操作继续低量逆回购，边际收紧，银间流动性总体宽松，但是在跨月需求增多的情况下，主要回购利率有所走高。本周，央行在逆回购操作中共投放资金160亿元，到期回笼280亿元，总体资金净回笼120亿元，边际上较上周略紧（上周净投放为130亿元）。本周央行继续低量操作，前两天的投放量均是50亿元，后三天均是20亿元，央行总体基调没变，始终保持流动性合理宽裕。从资金利率来看，本周银行间市场流动性保持宽松，但是在跨月需求增多的情况下，主要回购利率有所走高。具体来说：R001均值从上周1.3155%，下行13.43BP至本周1.1792%，但R001从上周五的收于1.2672%，上行至本周五1.4373%；R007均值从上周1.6152%，上行10.17BP至本周1.7169%，R007从上周五收于1.5669%，上行至本周五1.7035%。DR001均值从上周1.2356%，下行16.18BP至本周1.0739%，但DR001从上周五收于1.1874%，小幅上行至本周五1.2724%，事实上除了周五，其余四天回落至1.10%以下，一度破1%；DR007均值从上周1.5438%，上行1.72BP至本周1.5610%，DR007从上周五收于1.4826%，上行至本周五1.6329%。本周R007与DR007两者利差有所收窄，本周五7月29日利差为7.06BP，而上周五7月22日利差为8.43BP。一级市场方面，本周利率债净融资额环比大幅下降，但仍为正数，总体需求较好。本周新发行利率债有53只，融资3,471.84亿元，总偿还量为3,121.59亿元，净融资额为350.26亿元，较上周大幅下降，环比减少1,461.91亿元（前值为1,812.17亿元）。本周国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数均值为4.71，较上周的4.92倍有所降低；而发行价格仅有3只位于100以下，发行需求较好。二级市场方面，国债期货小幅上涨，但创了阶段性新高；现券收益率普遍下行，中短端下调幅度更大，收益率曲线趋于陡峭。本周国债期货小幅上涨。全周来看，10年期主力合约本周涨0.32%，创2月10日以来收盘新高；5年期主力合约涨0.20%，2年期主力合约涨0.13%，均创逾2个月收盘新高。现券方面，收益率普遍下行，中短端下调幅度更大。10年期国开活跃券220210收益率从3.000%，下行7.00BP收于2.9300%，5年期国开活跃券收益率从2.7463%，下行5.28BP收于2.6935%，1年期国开活跃券收益率从1.9829%，下行10.48BP收于1.8781%。10年期国债活跃券220010收益率从2.7870%，下行3.10BP收于2.7576%，5年期国债活跃券收益率从2.5801%，下行6.65BP收于2.5136%，1年期国债活跃券收益率从1.9036%，下行4.13BP收于1.8623%。一级市场方面，信用债融资环境较弱，产业债净融资已连续三周为负，边际仍在下降；城投债净融资有所改善，转负为正。产业债净融资规模小幅下降，仍为负值。本周新发行产业债164只，融资1,587.86亿元，总偿还量为2,559.43亿元，净融资额为-971.57亿元，较前一周小幅下降（前值为-525.42亿元），已连续三周净融资为负。城投债净融资额由负转正。本周新发行城投债163只，融资1,176.25亿元，总偿还量816.59亿元，净融资额为359.65亿元，较前一周大幅提升，由负转正（前值为-30.28亿元）。二级市场方面，产业债与城投债收益率继续下行，两者信用利差分化，产业债有所走阔，城投债有所收窄。产业债收益率下行，3年期AA产业债收益率截至周五7月29日为3.26%，较上周五7月22日下调了2.04BP。从曲线来看，6月期品种收益率下调幅度超过8BP，4年和5年期品种收益率下调幅度约6BP，其余各期限品种收益率小幅下调。产业债利差走扩。3年期AA产业债收益率下调2.04BP,其中无风险收益率下降5.74BP，意味着AA利差上调了3.70BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了1.17BP，评级溢价上调4.87BP。城投债收益率同样下跌，3年期AA城投债收益率截至周五7月29日为2.96%，较上周五7月22日下调7.33BP。从曲线来看，除6月期品种收益率小幅上调不到1BP外，其余品种收益率均有下调。城投债利差有所收窄。3年期AA城投债收益率下调7.33BP,其中无风险收益率下降5.74BP，意味着AA利差下降了1.59BP。利差进一步拆解，AAA利差下调0.60BP，评级溢价下调0.99BP。本周信用债成交量小幅下降。中票成交金额2,876.82亿元，短融成交金额2,156.60亿元，本周二级信用债成交总金额为6,365.66亿元，较上周小幅下降（前值为6,485.76亿元）。
一级市场方面，本周共有5只转债上市，分别为纺织服装行业的富春转债，汽车行业的瑞鹄转债，医药生物行业的微芯转债，化工行业的博22转债和计算机行业的道通转债，发行数量较上周减少1只，发行规模合计35.90亿元，较上周减少28.43亿元。其中，瑞鹄转债上市表现亮眼，其正股瑞鹄模具主营业务为汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线的开发、设计、制造和销售，转债发行规模4.4亿元较小，上市首日涨幅超过55%。其余四只转债上市首日涨幅均超过25%。二级市场方面，本周A股缩量下跌，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。本周权益市场除科创板和中证500板块上涨外，其他各板块普遍下跌。具体来看，科创板上涨0.36%，创业板下跌2.44%；沪深300与上证综指分别下跌1.61%和0.51%；全市场看，wind全A周跌幅为0.28%。本周中证转债及可交换指数较上周小幅上涨1.07%。成交量方面，本周成交5,326.59亿元，略高于上周的5,272.27亿元。转债行业，涨多跌少。转债行业中，本周共有24个行业上涨，2个行业下跌，涨幅前三的行业为家用电器、汽车和计算机，涨幅分别为11.22%、7.71%和5.50%，下跌的2个行业为休闲服务和电气设备，跌幅分别为1.30%和0.25%。个券方面，本周市场涨多跌少，总共424只公募可转债，280只个券上涨，141只下跌,3只收平。除了新上市的瑞鹄转债、道通转债外，涨幅靠前的转债有联诚转债、中大转债，涨幅在30%以上；跌幅靠前的转债有天康转债与城市转债，周跌幅在13%以上。估值方面，从绝对价格来看，低价转债数量减少，高价转债数量持续增加。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减少4只，价格区间在110元-130元的转债较上周末减少11只，价格区间在130元-150元之间的转债数量较上周增加5只，价格区间在150元-200元之间的转债数量较上周增11只，200元以上的转债数量较上周增加2只。整体来看，高价转债数量有所增加。全市场转股溢价率震荡上行，转股价值有所回升。从转股价值和溢价率水平来看，本周按存量债余额加权的转股价值上涨，截至本周五7月29日，全市场加权转股价值为91.91元，较上周末7月22日上涨了0.42元。转股溢价率上行，本周末7月29日全市场加权转股溢价率43.88%，较上周末7月22日上涨0.86个百分点。
本周市场较为关注中央政治局会议公报和美联储议息会议结果。周一，公开市场方面，央行开展了50亿元7天期逆回购操作，当日净回笼70亿元。央行的边际收紧和跨月并未对资金利率造成较大影响。周一银行间资金面进一步向松，资金价格则涨跌互现，其中隔夜质押式回购加权利率下行近12BP至1.06附近，创2021年1月8日以来新低，并来到1%口附近；跨月的七天资金价格略有走高，不过绝对价格依然非常低，加权依然在1.5附近。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行利率报价最新仍在2.15%，与上日持平。消息面的相对平静，而临近月末资金面却更趋宽松，隔夜回购加权利率甚至创一年半新低，使得现券期货整体略暖。银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好收益率下行2BP左右；国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约收平，2年期主力合约涨0.02%。可转债方面，中证转债收跌0.35%，成交额为994.8亿元。富春转债涨超25%，中大转债涨近14%，贵广转债涨超10%；三超转债跌超16%，祥鑫转债跌超12%，赛伍转债跌近11%，华体转债跌超10%。信用债方面，地产债走势分化，涨跌不一，“19龙控04”涨超18%，“20融创03”跌超26%。周二，央行开展50亿元7天期逆回购操作，当日净回笼20亿元。央行逆回购持续减量，并未对资金市场和债券市场产生影响。当日，流动性持续充盈隔夜回购加权利率逼近1%关口，续创2021年1月8日以来新低；可跨月的七天资金价格略有走高，不过绝对价格依然非常低。现券期货延续暖势，尤其中短券延续强势。银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好收益率下行2-5BP；国债期货全线收涨，其中10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.08%。中证转债收涨0.63%，成交额1093亿元。英联转债涨近27%，泉峰转债涨超13%。信用债方面，地产债走势分化，涨跌互现，“21金地03”跌超26%，“21龙控03”涨近20%。当日市场主要关注的是房地产纾困政策进展，中国房地产业协会与浙江省房地产业协会7月26-27日在杭州市联合主办“房地产纾困项目与金融机构对接商洽会”引起关注，地产股有较大涨幅反应。周三，央行开展20亿元低量7天期逆回购操作，当日净投回笼10亿元。当日，银行间资金面延续宽松，主要回购利率多数下行，隔夜回购加权利率盘中一度跌破1%关口，为超过一年半来的首次；可跨月的七天期品种也小幅下行至1.55%附近。现券期货未能延续暖势，银行间主要利率债长券收益率小幅反弹，短券收益率则下行不足1BP；国债期货多数小幅收跌，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约接近收平，2年期主力合约跌0.01%；中证转债收涨0.45%，成交额为1060亿元。瑞鹄转债涨43%，中大转债涨超21%，三花转债涨超10%。交易所债券收盘，地产债涨跌互现，“20宝龙04”涨超19%，而“21金地01”跌14%。当日，国家统计局公布：2022年1-6月份，全国规模以上工业企业利润同比增长1.0%，6月当月利润同比增长0.8%，利润增速较上月回升7.3个百分点。周四，北京时间周四(7月28日)凌晨2点，美联储一如市场预期宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从1.50%-1.75%上调至2.25%-2.50%，再度加息75个基点。这一决定使得美联储在6月和7月的累计加息达到了150个基点，幅度为1980年代初保罗•沃尔克执掌美联储以来最大。国内公开市场方面，央行逆回购连续两日缩至20亿元地量，当日净回笼10亿元。当日，银行间流动性充沛局面不改，隔夜回购加权利率依然在1%关口低位徘徊，七天期则微降至1.5%附近；利率债市场全天弱势，中央政治局会议通稿公布后，银行间主要利率债逆转盘中颓势，收益率升幅大幅收窄，长券收益率微幅上行，其中10年期国债活跃券收益率上行0.1BP，盘中一度上行1.85BP，中短券收益率上行1BP左右。国债期货全线收跌，其中10年期主力合约跌0.14%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.07%；中证转债收涨0.25%，成交额为1127亿元。瑞鹄转债涨超59%，道通转债涨近28%，微芯转债涨超26%，“博22转债”涨超25%，联诚转债涨超17%，横河转债涨超16%。交易所债券收盘，地产债涨跌互现，“20宝龙04”涨超19%，“20合景04”涨超16%，“20金地01”跌超27%，“21碧地03”跌超12%。中共中央政治局当日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议称，做好下半年经济工作，要全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。周四美股盘前，美国经济分析局公布的美国GDP年化环比季率连续两个季度录得负值，进入技术性衰退。具体数据显示，美国第二季度GDP年化环比下降0.9%，远逊于此前市场预期的上涨0.5%。该数据第一季度录得下降1.6%，这意味着已经连续两个季度录得负值，符合“技术性衰退”的标准定义。周五，公开市场方面，央行逆回购连续三日缩至20亿元地量，当日净回笼10亿元。资金面方面，月末最后一个交易日，银行间市场周五资金整体仍偏暖，不过在跨月需求增多的情况下，主要回购利率走高，其中隔夜回购加权利率升逾26BP至1.27%近，七天资金价格略有走高，不过绝对价格依然非常低，加权在1.6附近。前一日尾盘的中央政治局会议公报，弱化经济增长目标利好利率，当日市场继续演绎，现券期货均走强。国债期货高开高走全线收涨，10年期主力合约涨0.36%，创2月10日以来收盘新高；5年期主力合约涨0.22%，2年期主力合约涨0.11%，均创2个月收盘新高。银行间主要利率债收益率普遍明显下行，中短券表现更好，收益率下行4-5BP；中证转债收涨0.09%，成交额为1053亿元。联诚转债涨超16%，英联转债跌近7%。交易所债券收盘，地产转债多数收跌。“20碧地02”跌超24%，“18富力10”跌近14%，“19富力02”跌超12%，而“20阳城01”涨超69%，“20宝龙04”涨超19%。周五（7月29日）美股盘前，最新公布的、美联储青睐的通胀指标再次高出预期，显示美国通胀压力依旧巨大。具体数据显示，美国6月份PCE物价指数同比上升6.8%，与市场预期一致；核心PCE物价指数同比上升4.8%，高于市场此前预期的4.7%，较5月份的数据也高出了0.1个百分点。周六，据国家统计局网站消息，7月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为49.8%和48.5%，比上月下降0.4和2.8个百分点，降至临界点以下；小型企业PMI为47.9%，比上月下降0.7个百分点，仍低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。海外，本周市场最为关注的是美联储议息会议结果。没有超预期，7月FOMC会议如期加息75BP，将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%；缩表继续按计划，9月到期赎回上限提升至950亿美元。此次会议声明延续6月基调，高度关注通胀，但本次会议声明与6月相比，主要有两点不同：其一，尽管就业形势依旧很好，但近期经济活动方面支出和生产指标已经疲软，经济活动有所走弱；其二，本次会议中，委员会一致同意加息75BP，不同于6月会议时有委员认为应加息更小幅度（50BP）。总体来说，本次会议表态在预期内，市场反应偏鸽。会后新闻发布会开始后1小时内，标普500/纳指/道指分别累计上涨1.4%、1.6%、1.3%；美元指数下跌0.7%至106.3；COMEX黄金上涨0.8%至1736.1。10Y美债收益率则先下后上，由会前2.77%左右下行至最低2.73%，随后上行，截至收盘维持在2.79%左右。同时，尽管会后，关于经济衰退风险，鲍威尔表示当前美国经济没有陷入衰退，但经济放缓是不可避免的，只有这样才能让通胀回落，同时他重申不认为经济必须要陷入衰退，但他表示软着陆的可能性确实缩小了。事实上，美国2022年二季度GDP环比折年率-0.9%，大幅低于彭博一致预期0.7%，前值-1.6%。同比增速+1.6%，低于彭博一致预期+2.1%，前值3.5%，加息冲击下美国已进入“技术性衰退”。目前，在史诗级通胀的威胁下，美国的软着陆变得更难，市场进行了更多的衰退预期交易和定价。截止7月29日周五，10年期美债收益率收于2.6700%（较上周五下行10BP），2年期美债收益率收于2.8900%（较上周五下行9BP），2-10期美债收益率持续倒挂，衰退预期依然持续。海外方面，维持之前观点，地缘政治方面，欧洲通胀高企、能源、粮食等核心问题，短期内没有有效解决方案，沙特石油增产计划，四方粮食出口协议，有助于缓解部分问题，但都是外部的重大不确定性所在。总体而言，目前美国债券市场在交易通胀和交易衰退中摇摆，最近更多进行的是阶段性的交易定价衰退。下周最需要关注的是美国7月ISM制造业指数、7月ISM非制造业指数、7月美国非农就业人口数据和美国7月失业率数据，而欧佩克与非欧佩克产油国第31届部长级会议等事件也受到关注。当然，美国利率政策对国内利率债市场的影响是间接的，也相对有限。国内方面，本周市场最关注7月政治局会议精神。总的来看，本次政治局会议表态，对经济增长未再强调全年目标，不再坚守5.5%，只是力争“最好结果”，实事求是，也使前期较为混乱的预期得以明确，但并非完全放弃，对经济大省增速仍有明确诉求。会议对“房住不炒”政策基调延续，明确提及“保交楼”问题，着力点是压实地方政府责任，是否有全国性政策救助措施出台存疑。从周六的PMI数据来看，产需双弱，PMI降至临界点以下，通常来讲，进入暑期后PMI有季节性回落，但幅度通常有限，产需指数下行不超过1个百分点，降至临界点以下更不常见，显示当前经济复苏过程中仍然面临突出矛盾和问题。对于市场较为关注的各地房地产停贷事件，目前看来，虽然没有彻底解决，但监管部门和各地政府较为重视，事件出现一些的积极变化，不过后续还需要继续跟踪观察。
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