九泰周报

近期指数层面总体延续了震荡调整的趋势，其核心压力主要来自于短期国内宏观复苏节奏的不确定性、部分行业（消费/金融/周期等）盈利增长放缓的担忧，以及海外经济衰退的风险等。

过去一周，上证指数下跌0.51%，沪深300指数下跌1.61%，创业板下跌2.44%。风格上，价值占有于成长。行业上，地产、家电、汽车、机械、煤炭、有色、农林牧渔等行业涨幅居前，医药、食品饮料、休闲服务、交运、保险等行业跌幅居前。

指数点位和整体估值位于较低区域：从股债收益率所体现的风险溢价水平（WIND全A指数市盈率的倒数减十年期国债收益率）来看，股市整体处于估值较低的位置，风险溢价位于较高位置。

整体上看，大部分行业均位于较低的估值位置，除消费、新能源、上游材料的估值高以外，其余大部分行业的的估值均较低。

新发基金低迷、交易筹码集中度上升、日成交额重回万亿

新发基金有所降温：关于居民的“储蓄搬家”，一方面是一个长期大趋势，居民从房产、理财、信托等搬家到股市；一方面这个变量实际上是一个根据上一期的收益率来做反向推导的指标，如果前一期基金收益率好，老百姓就会买很多基金，如果前期收益率不好，可能就不会买。2021年10月至今，新发基金维持较低位置。（截至2022.7.31）

市场交易筹码集中度快速下降：成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比，这个指标揭示的是当前市场交易筹码的集中度。当成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比超过45%的时候，往往意味着市场交易集中度大幅提升，理性投资者和噪音投资者在交易上发生了趋同，微观结构呈现急剧的恶化。

21年2月前5%个股成交额集中度再次突破45%，达到49%，市场拥挤度较高，微观结构恶化；从3月该指标下滑，7月该指标快速上升到44%,向上接近阈值，这意味着市场的交易行为过于趋同（这与我们微观上看到的投资者都去买“宁组合”的行为一致）;8、9月，随着创业板的调整和宁组合的快速回调，交易筹码集中的问题有所缓解，10月，该指标反弹至43%，反映了市场有所回归成长主线；11月至今年5月，该指标快速下降至28%，微观交易结构改善明显；今年6、7月交易筹码快速上升至37%，反映了市场快速回归成长主线。

成交额：最近一个月，日成交额在1万亿元附近徘徊。

风格再平衡

风格上，2020年大盘成长板块表现最好，中小盘板块表现最差；2021年中小盘强势回归表现最好；2022年前4个月，大盘价值风格表现最好，5月至今，成长表现最好；2022年初至今，风格总体较为平衡。（截至2022.7.31）

袁多武

复旦大学经济学硕士

九泰基金战略投资部基金经理。拥有7年基金从业经历，3年实业从业经历。曾任中国长江三峡集团公司国际投资部业务主管，九泰基金高端装备行业总监，对大类资产配置、股票策略、个股研究均有深刻认识。2015年加入九泰基金，现任九泰基金基金经理，九泰基金宏观策略团队负责人。