7月PMI数据偏弱，对我们投资基金有何影响？

PMI全称是Purchasing Managers’ Index，即采购经理指数，是非常重要的宏观经济指标之一，主要原因有两点：

那么PMI数据是怎么得到的呢？是像GDP那样统计加总得到的吗？

并不是。PMI是通过抽样调查得到的，数据收集的方法主要就是填问卷（参见下图）。它的样本范围比较大，包括了制造业的31个行业大类（3200家调查样本），和非制造业的43个行业大类（4300家调查样本）。

对于制造业PMI，问卷调查主要关注五大类指标：新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、原材料库存，通过扩散指数计算方法会得到5个分类指数，将这5个分类指数再进行加权计算，就得到了制造业PMI。[注2]

非制造业PMI（非制造业商务活动指数）的计算方法与之类似，将制造业PMI和非制造业PMI再加权求和就得到了综合PMI。综合PMI是反映当期全行业产出变化情况的综合指数。

从调查问卷的设计上，大家能看出来，问卷中所有问题主要是在问“与上月相比是增加、减少还是持平”，因此PMI实际是个环比意义上的指标，反映的是经济相比于上个月是扩张还是收缩。

通常来说，PMI=50%被视为经济发展的“荣枯线”，是扩张与收缩的临界点，当PMI高于50%时，反映经济总体较上月扩张；低于50%，则反映经济总体较上月收缩。

如何解读7月PMI指标呢？

6月是疫后经济修复首月，企业生产需求集中性释放，叠加5月低基数效应，6月PMI数据整体出现了一个报复性反弹。7月是疫后第2个月，也是观察经济修复动能的重要窗口期，市场十分关注经济究竟能否走出去年下半年以来的下行期。

对此，上文我们也提到，7月制造业PMI为49.0%，比上月下降了1.2个百分点，而且位于临界点以下。因此，总体看来，制造业经济是在收缩区间。

看到这里，可能大家有点紧张了：经济形势似乎没有那么好，这对投资基金会不会有负面影响啊？要不要进行调整啊？

不要着急，我们拆解一下PMI各项数据。

从内需来看，随着7月全国多地疫情散发，需求回落，PMI新订单指数由上月的50.4%降至48.5%。可以看到，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚需稳固。

从外需来看，新出口订单指数也连续多月处于“荣枯线”以下，并且7月较上月下滑了2.1%。当前海外经济衰退预期不断增加，美国GDP连续两季度下滑，预计未来一段时间我国出口订单也将面临一定压力，可能是未来PMI指标的重要影响因素。

7月生产分项环比下滑最多，从上月的52.8%，下滑至49.8%，比上月下降3.0个百分点，降至临界点以下。

这背后的原因显然是多方面的：首先，7月本来就是传统生产和需求的淡季；其次，国内疫情仍然频发，对制造业企业的生产造成一定扰动；当然，这背后最主要的可能还是需求整体偏弱，当前我国经济发展的内外部环境相对复杂，企业生产经营持续承压。

从库存维度来看，原材料库存指数为47.9%，比上月下降0.2个百分点，产成品库存较上月下降0.6个百分点。工业生产经过补偿性开工后，企业在减缓采购速度的同时，还在处理仓库里的库存，通常来说这对应着企业主动去库存阶段，而经济往往需要先去库存、再进入修复。

需要指出的是，服务业商务活动指数6月冲高之后，7月略有回落至52.8%，比上月下降1.5个百分点，但依旧位于较高水平，继续保持在扩张区间。

中国进入常态化精准防控阶段，各地虽然仍陆续出现散点疫情，但并未影响经济平稳运转，在一系列稳增长促消费政策措施带动下，服务业持续恢复，进一步支撑经济恢复。

总体看来，当前经济还是处于缓慢复苏阶段，内需的底部可能正逐渐在形成，而疫情对经济的扰动不断减弱，企业不断恢复各项生产，正处于主动去库存阶段。

注1：PMI问卷调查的完成时间是每个月的22-25日，因此每个月的制造业PMI实际上反映的上个月26日到当月25日的生产经营情况，并非完全是当月的。

注2：扩散指数计算方法：正向回答的企业个数百分比加上回答不变的百分比的一半。

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