一周债市回顾
2022-08-17 20:24
本周央行公开操作继续低量逆回购，延续谨慎和保守风格，银行间流动性总体保持宽松，主要回购利率周均值继续有所下行。本周，央行逆回购投放资金100亿元(每日等量投放20亿元)，逆回购回笼100亿元(每日等量回笼20亿元)，全周逆回购净回笼(净投放)资金0亿元。央行操作延续谨慎风格（上周逆回购净回笼资金100亿元）。央行已连续13个交易日逆回购20亿元的低量。本周400亿元国库现金定存到期，因此本周央行公开市场全口径净回笼400亿元。下周央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期20亿元。此外，下周二（8月16日）将有6,000亿元MLF到期。央行操作值得关注。中国货币网信息显示，银行间质押式回购总成交额，继上周四首破7万亿元人民币,创历史新高后,本周一进一步升至70,627亿元，再创纪录新高,周二仍盘桓在7万亿上方，周三则回落至6.9万亿以下。从资金利率来看，本周银行间市场流动性保持宽松，主要回购利率周均值有所下行。具体来说：本周（8/8-8/12）资金利率，较上周（8/1-8/5）隔夜维持在低位，7天在上周大幅下行后，本周下行有限，R001/R007/DR001/DR007周均值环比下行3BP/4BP/2BP/1BP。其中：
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需要注意的是，加上本周五天，DR001已连续9个交易日保持在1.10%以下，最低收于1.0432%，比上周五8月5日的1.0172%略高。本周没有突破7月29日1.0029%的2021年1月8日以来的低点。本周五8月12日，R007与DR007两者利差有所收窄。本周五8月12日利差为10.25BP，而上周五8月5日利差为14.05BP。市场对隔夜跌破1%是否会引发监管关注仍存担忧，供求双方多维持在1%上方谨慎交投，保持一种微妙的平衡。最近2周DR001与DR007走势
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一级市场方面，本周利率债净融资额大幅减少，并转负；总体需求尚可。本周新发利率债有32只，融资4,840.00亿元，总偿还量为5,314.89亿元，净融资额为-474.89亿元，较上周大幅下降并转为负（前值为4,106.57亿元）。本周国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数均值为3.90，较上周的4.23倍有所降低；而发行价格仅有2只位于100以下，发行需求较好。截至8月12日，一般债发行进度为94.4%，专项债发行进度为95.0%；国债净发行进度为47%；政金债发行进度预估为61%。二级市场方面，国债期货窄幅震荡，仍在高位；现券收益率震荡整理，略有上行，中短端上行相对较大，收益率曲线略有熊平。 本周国债期货窄幅震荡，长端微涨，中短端微跌。全周来看，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.06%，均依然处于相对高位。现券收益率方面，债市整体震荡整理，收益率略有上行，短债利率上行较大，中端次之，长债利率仅上行1BP左右，收益率曲线较上周熊平。具体来看，相比于上周五8月5日，本周五8月12日1Y国债/国开债利率上行10BP/14BP至1.8115%/1.8569%，3Y国债/国开债利率上行7BP/8BP至2.3358%/2.4652%，5Y国债/国开债利率上行2BP/2BP至2.4892%/2.6091%，10Y国债/国开债利率上行0.1BP/1BP至2.7347%/2.9052%。
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上周与本周关键期限国债收益率走势
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上周与本周关键期限国开债收益率走势
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8月12日与8月5日关键期限国债收益率情况
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国债、国开债利差均较上周收窄，10Y-1Y期限利差回落最多。从期限利差来看，国债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差均较上周收窄，分别由上周26.82BP/55.84BP/102.23BP收窄2.27BP/3.41BP/9.91BP,至24.55BP/52.43BP/92.32BP，10Y-1Y利差回落最多。国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差同样均较上周收窄，分别由上周30.82BP/66.67BP/117.42BP，收窄1.21BP/5.84BP/12.59BP,至29.61BP/60.83BP/104.83BP，同样是10Y-1Y利差回落最多。海外债市方面，相比上周五8月5日，截止8月12日，本周收益率以上涨为主，其中，10Y美债收益率本周震荡微涨，最终上行1BP至2.84%；美国10年-2年期国债收益率继续倒挂中，周二一度倒挂-48BP，周五倒挂回落至-41BP，与上周五利差持平。日本债市10Y期国债收益率上行3BP至8月10日的0.2020%（因假日周四休假一天）；德国债市10Y国债收益率上行19BP至0.9800%。
一级市场方面，信用债融资环境一般。产业债净融资虽仅小幅提升，但转负为正；城投债净融资继续下滑，但仍为正值。发行利率，较上周有所走高。产业债净融资规模小幅提升。本周新发行产业债201只，融资1,757.02亿元，总偿还量为1,710.61亿元，净融资额为46.41亿元，较前一周小幅提升（前值为-5.48亿元），但转负为正。城投债净融资额小幅下降。本周新发城投债155只，融资1,140.82亿元，总偿还量844.02亿元，净融资额为296.80亿元，较前一周小幅下降（前值为314.86亿元），仍维持正值。发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.03%（前值为2.87%），中期票据AAA级主体发行利率3.02%（前值为2.96%），短融AAA级主体发行利率1.99%（前值为1.86%），均较上周有所走高。二级市场方面，城投债与产业债收益率有所提升，产业债信用利差走阔，城投债信用利差收窄。产业债收益率有所提升，3年期AA产业债收益率，截至周五8月12日为3.26%，较上周五8月5日上调了8.12BP。从曲线来看，除1年期品种收益率小幅下调0.28BP外，其余各期限品种收益率均有提升。产业债利差走廓。3年期AA产业债收益率上调8.12BP,其中无风险收益率上涨7.76BP，意味着AA利差上调了0.36BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了0.72BP，评级溢价下调0.36BP。城投债收益率同样有所上调，3年期AA城投债收益率，截至周五8月12日为2.90%，较上周五8月5日上调4.09BP。从曲线来看，6月期和2年期品种上调超过5BP，其余品种收益率均有上调。城投债利差收窄。3年期AA城投债收益率上调4.09BP,其中无风险收益率上涨7.76BP，意味着AA利差下降了3.67BP。利差进一步拆解，AAA利差下调1.67BP，评级溢价下调2BP。本周信用债成交量延续小幅下降。中票成交金额2,233.60亿元，短融成交金额1,767.79亿元，本周二级信用债成交总金额为5,194.99亿元，较上周小幅下降（前值为5,896.01亿元）。
一级市场方面，本周共有5只转债上市，分别为化工行业的润禾转债、电子行业的英力转债、汽车设备行业的拓普转债、公用事业行业的伟22转债、机械设备行业的高测转债。发行数量较上周增加2只，发行规模合计50.93亿元，较上周增加26.19亿元。市场交易情绪较好，五只转债上市首日收盘在128-157元之间，其中凭借正股润禾材料两日累计30%的可观涨幅，润禾转债成为可转债新规实施后首个触及首日涨停的可转债品种。周四，润禾转债演绎深圳新券“三级跳”，仅仅三笔交易最终封于涨停板——157.3元。二级市场方面，本周A股上涨为主，可转债指数小幅上涨。本周权益市场表现尚可，除科创板上涨大涨后，本周收跌0.96%之外，本周创业板上涨0.27%、中证1000上涨1.96%、沪深300与上证综指分别上涨0.82%和1.55%；全市场看，同花顺全A周涨幅为2.94%。本周中证转债及可交换指数较上周上涨1.17%。成交量方面，本周成交3,949.34亿元，继续缩量，低于上周的4,831.18亿元。转债行业全面收涨。涨幅前三的行业为汽车、家用电器和化工，涨幅分别为6.30%、4.54%和3.95%。个券方面，本周市场普遍上涨。本周，430只公募可转债，355只个券上涨，74只下跌,1只收平。除了新上市的5只转债外，涨幅靠前的转债有三超转债和嘉澳转债，涨幅在18%以上；跌幅靠前的转债有城市转债和中大转债，周跌幅在23%以上。估值方面，从绝对价格来看，低价转债数量有所减少，高价转债数量显著增加。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减少7只，价格区间在110元-130元的转债较上周末减少17只，价格区间在130元-150元之间的转债数量较上周增加18只，价格区间在150元-200元之间的转债数量较上周增加6只，200元以上的转债数量较上周增加5只。全市场转股溢价率下行，转股价值上升。从转股价值和溢价率水平来看，本周按存量债余额加权的转股价值均值上升，截至本周五8月12日，全市场加权转股价值均值为91.55元，较上周五8月5日上涨了1.13元。转股溢价率下行，本周五8月12日全市场加权转股溢价率44.80%，较上周五8月5日下跌0.64%。
本周为重要数据周，市场较为关注国内的7月CPI与PPI数据、金融数据的发布，以及海外美国7月的CPI与PPI等数据的发布。周一，公开市场方面，央行继续开展了20亿元7天期逆回购操作，当日完全对冲到期量。资金面方面，银行间市场周一资金面宽松局面不改，隔夜加权利率仍围绕1%附近成交；长期资金方面，大型和主要股份制银行一年期同业存单最新报价微升至1.90%附近，但相对仍处低位。当日，消息面相对平静，周末海南疫情发酵，开盘市场表现出避险情绪，国债期货价格走高，但冲高后立即回落，尾盘小幅收跌，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债收益率普遍上行，中短券调整幅度较大，收益率上行2BP左右。中证转债收涨0.56%，成交额为870.4亿元。三超转债涨超17%，锋龙转债涨近16%，多伦转债跌超12%。交易所债券收盘，地产债涨跌互现。“19富力02”涨超22%，“19龙控04”涨超14%；“20龙控01”跌超21%，“20世茂06”跌20%。继上周四银行间债市质押式回购总成交额首破7万亿元后，中国货币网信息显示，周一质押式回购总成交规模达70,627亿元，再创历史纪录新高。周二，公开市场方面，央行继续开展了20亿元7天期逆回购操作，当日完全对冲到期量。当日400亿元国库现金定存到期。资金面方面，银行间市场周二资金面宽松格局未改，但宽松程度较此前略有收敛，主要回购利率普遍小幅上行，隔夜回购利率仍在1%附近低位徘徊，七天期则有所反弹至1.3278%。当日，主要还是海南疫情和台海问题在扰动交易情绪，银行间主要利率债走势分化，短券持续调整，长债则持稳；国债期货窄幅波动，收盘涨跌不一，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.03%。中证转债收涨0.12%，成交额为917.8亿元。江丰转债涨超9%，嘉澳转债涨近8%；城市转债跌超9%，傲农转债跌超7%。交易所债券收盘，地产债涨跌不一。“20世茂06”涨15%，“19龙控01”跌超10%。中国货币网信息显示，周二质押式回购总成交规模，仍高达70,324亿元。周三，早上公布的数据显示，中国7月CPI同比增长2.7%，预期为2.9%，前值为2.5%，环比上涨0.5%；7月PPI同比增长4.2%，预期为4.9%，前值为6.1%，环比下降1.3%。通胀数据低于预期。公开市场方面，央行继续开展了20亿元7天期逆回购操作，当日完全对冲到期量。资金面方面，周三银行间资金面宽松程度进一步小幅收敛，主要回购利率普遍上行，隔夜和七天期回购利率均上行超4BP，不过其绝对价格仍处于低位，分别收于1.0675%与1.3721%。当日，早盘受资金宽松影响，以及通胀数据低于预期提振，现券期货一度走强，10年期国债期货主力合约一度涨0.22%，10年期国开活跃券收益率一度下行1.5BP；午后市场转弱，国债期货跳水，多数小幅收跌，其中，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约平收。银行间主要利率债长券降幅明显收窄，中短券收益率转为上行，长券持稳，10年期国开活跃券220210收益率下行0.45BP，10年期国债活跃券220010收益率下行0.3BP。中证转债收跌0.12%，成交额为835.6亿元。杭氧转债涨超8%，苏试转债涨超7%；城市转债跌近11%，锋龙转债跌超8%。交易所债券收盘，地产债多数下跌。“15合景02”跌超22%，“20时代05”跌超9%；但“20融创03”涨超41%，“20融创02”涨超18%。晚上，美股盘前美国劳工部公布数据显示，7月美国CPI环比和上月持平，预期0.2%，前值1.3%；同比8.5%，预期8.7%，前值9.1%。核心CPI环比0.3%，预期0.5%，前值0.7%；核心CPI同比5.9%，预期6.1%，持平前值。具体分项上看，7月食品项环比涨1.1%，高于6月+1%；能源项环比跌4.6%，远低于6月+7.5%；与能源密切相关的交通运输项环比跌2.1%，显著低于6月+3.8；住宅项环比涨0.4%，低于6月+0.8%。在美国CPI出炉后，各期限美债收益率大幅下挫超10BP，但随着利率市场重新解读CPI的影响，以及两位美联储官员随后接连发表鹰派讲话，美债收益率迅速反弹，几乎收复了CPI数据后的全部跌幅。截止纽约时段尾盘，各期限美债收益率已从全线下跌变为了涨跌不一：2年期美债收益率跌5.6BP报3.224%，5年期美债收益率跌3.9BP报2.929%，10年期美债收益率涨0.4BP报2.788%，30年期美债收益率涨4.4BP报3.037%。周四，公开市场方面，央行继续开展了20亿元7天期逆回购操作，当日完全对冲到期量。资金面方面，银行间市场周四资金面止住小幅收敛势头，隔夜和七天回购利率双双回落，分别收于1.0270%与1.3315%。昨日公布的央行二季度《货币政策执行报告》中，尽管提到了一些结构性的压力，例如通胀压力、市场利率偏离政策利率等，但还是提出要将利率保持在低位，市场普遍解读为债市利好。当日，现券期货整体震荡偏暖，银行间主要利率债收益率整体下行，唯有短券偏弱收益率小幅上行；国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.01%。中证转债收涨0.55%，成交额为705.8亿元。新债润禾转债涨超57%，新债英力转债涨43%；中大转债跌超9%，美联转债、“万顺转2”跌超5%。交易所债券收盘，地产债多数下跌。“21碧地02”跌超32%，“21融创03”跌超17%，“19中金05”涨超97%。继昨日美国7月CPI出现回落之后，周四美国劳工部公布的数据显示，美国7月PPI数据环比下降0.5%，同比上升9.8%。剔除波动性较大的食品和能源成分，核心PPI较6月份上涨0.2%，较上年同期上涨7.6%。而这两个数字都低于预期。周五，公开市场方面，央行继续开展了20亿元7天期逆回购操作，当日完全对冲到期量。资金面方面，银行间市场周五资金面整体仍偏松，隔夜和七天回购利率虽略走高，但仍维持在较低位置，分别收于1.0432%与1.3486%。当日，7月金融数据发布前，现券期货整体震荡偏弱，唯有资金持续宽松，对部分3年以内的短券构成支撑，但银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%。中证转债收涨0.05%，成交额为619.7亿元。新债拓普转债涨超47%，新债高测转债涨超42%，新债伟22转债涨超28%，润禾转债涨20%；美力转债跌超7%，高澜转债、嘉澳转债跌超5%。交易所债券收盘，地产债涨跌不一。“21碧地02”涨超39%，“21融创03”涨20%；“21碧地03”跌超40%，“21龙湖01”、“19碧地03”跌超16%。央行周五公布数据显示，7月新增人民币贷款6,790亿元；社会融资规模增量7,561亿元，增速为10.7%；广义货币（M2）余额257.81万亿元，同比增长12%。整体来看，7月金融数据总量和结构均欠佳，总体弱于季节性,低于市场预期。（1）能源与粮食方面：本周全球的能源问题依然备受关注。首先是石油，乌克兰停止了“友谊”管道南部支线的石油运输，匈牙利、捷克和斯洛伐克受到一定影响，停止转运的理由是没有收到俄罗斯石油的过境服务费，后在确认收到过境费后恢复供应。国际油市方面，IEA称欧洲异常高温天气提振石油需求；欧佩克和IEA唱反调，再度下调今年全球石油需求增长预期。其次是煤炭，8月10日欧盟禁运俄煤炭的120天过渡期正式结束，禁令正式生效。最后是天然气，欧盟削减天然气用量协议正式生效（削减过去5年平均消费量的15%）。德国依然坚定对俄制裁，并表示不会批准北溪2号天然气管道。目前欧洲高温不退、干旱严重，严重影响水力、核能和太阳能发电，对交通水运影响也较大。俄乌粮食出口问题虽有所缓解，但极端高温、干旱天气也令欧洲粮食危机雪上加霜。欧盟2022-2023作物季的玉米产量将降至5540万吨，或将创十五年以来最低水平，同比降幅超20%。2022年秋冬季，欧盟食品价格或将再度飙涨。美国西部处于严重干旱级别以上地区已达55%。这是美国建国以来最严重一次干旱。总体而言，能源与粮食价格依然存在较大变数。（2）地缘政治方面，国台办发布《台湾问题与新时代中国统一事业》，台海问题对债市影响在减弱，接下来有部分国家的议员仍将不顾我国坚决反对访台，将对市场还是会有一定扰动。俄乌冲突虽没有缓和迹象，关注度有所下降，但随时成为市场风险点。此外，美国国会参议院通过4300亿美元的气候与经济投资一揽子计划，其中超3000亿美元用于应对气候变化；拜登签署《2022芯片与科技法案》，总共将为美国半导体产业的研发、制造和劳动力发展提供527亿美元的资金。（3）经济数据方面，美国通胀有所缓和，7月CPI同比8.5%，环比0.0%，创2020年5月以来新低，7月份PPI环比也意外出现两年多来的首次下滑，这在很大程度上反映了汽油价格的下降，并表明通胀压力出现了可喜的缓和。不仅如此，核心通胀也出现超预期改善，进一步增强了市场认定美国通胀已经见顶的信念，使市场对9月份加息50bp的预期升温。不过，美联储认为现在“宣布战胜通胀”还为时过早，且认为通胀没有触顶。鹰派发言还在继续，美联储理事鲍曼表示，美联储应该考虑在未来的议息会议上多次加息75个基点，直到看到通胀回落至其目标水平。克利夫兰联储主席梅斯特表示，“美联储需要继续提高利率，直到美国的高通胀开始消退。”（4）政策方面：加息继续，本周阿根廷加息950基点，将基准利率提高至69.5%以遏制通胀。（5）美债表现：截止8月12日周五，由10年期美债收益率较上周五8月5日，上行1BP至2.84%，但2年-10年期美债收益率持续倒挂，且利差走平，维持高位41BP，美国衰退预期依旧。海外方面，维持之前观点，地缘政治方面，欧洲通胀高企、能源、粮食等核心问题，短期内没有有效解决方案，目前有些缓和的小利好，但叠加欧洲高温和干旱，以及很快到来的秋冬，都是外部的重大不确定性所在。之前一段时间，美国债券市场在交易通胀和交易衰退中摇摆。本周美国通胀数据同比、环比超预期回落，“通胀见顶论”再度出现，目前美债以交易衰退为主。美债走势需要新的交易证据确定新的交易主线，短期应该还是以震荡交易为主。下周应重点关注美国FOMC货币政策会议纪要的发布。当然，美债收益率对国内利率债市场的影响是间接的，也相对有限。（1）政策方面，本周相对平静。周四，央行发布2022年第二季度中国货币政策执行报告，报告并未提及有关金融杠杆风险；关于通胀，“全年物价水平将保持总体稳定，但要警惕结构性通胀压力”，说明通胀对货币政策的制约是有限的。关于海外经济体的政策外溢，“密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡”，说明海外紧缩对汇率的影响、对国内政策的掣肘是不能忽视的。（2）经济基本面与数据方面，本周公布了通胀数据和社融数据。CPI同比继续上行至2.7%、PPI同比继续回落至4.1%，双双不及预期，有助于缓解通胀忧虑。社融大幅不及预期，7月份新增社融规模创下2022年以来最低水平，7月金融机构新增人民币贷款为近6年同期新低。从结构上看，7月金融机构新增中长期贷款为4,945亿元，为2016年以来同期新低。其中，M2与社融之间剪刀差再度扩大，达到1.3%，这一差值表现，创下2006年以来新高。总的来说，市场资金供给充足，但实体需求疲软，投资和消费动力不足，储蓄意愿明显上升，市场复苏有很难的路要走。（3）资金面方面，央行全周20亿元低量逆回购（已连续9个交易日），但资金面泛滥式宽松，各个期限品种加权利率继续下行，隔夜回购利率再次逼近1%关口。银行间质押式回购总成交额继上周首破7万亿元，本周再创下新高。央行有控制杠杆套利的动机，尽管短期内央行呵护资金面的态度大概率不会转变，但是债市加杠杆套利行为仍需谨慎。市场都在关注下周MLF的续作，小幅缩量续作的可能性不低。LPR的8月操作也值得关注。（4）房地产行业方面，本周有，长沙等地出台强化预售资金监管通知，廊坊取消限购、广州放松本科生落户、郑州纾困基金项目落地等利好出现，但市场对此较为脱敏，反倒是龙湖商票逾期传闻让市场较为敏感。加之7月社融数据较为不及预期，另地产行业情绪较低。地产行业需要新的政策预期变化。（5）疫情方面，海南疫情快速扩散并蔓延至13个市县，新疆、浙江等地区近期疫情也有加重态势，影响程度暂时可控，市场保持适度谨慎，但涉及重要旅游目的地和制造业生产基地，难免影响交易情绪。目前，10年期国债估值依然处于低位，分位数为7.3%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为85.5%。中美利差短暂结束倒挂后，本周5个交易日均再度倒挂，截至本周五8月12日，中美10年期国债收益率再次倒挂为-10.53BP，而上周五8月5日为-9.61BP，利差倒挂走阔。
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