鹏扬市场观察与思考：还有什么比降息更重要（2022/08/23）

今日沪深大盘小幅回落，沪深300收跌0.49%，小盘股再度活跃，两市交易量连续第6个交易日维持在万亿元以上。行业方面，石油石化和煤炭领涨，电力设备和公用事业整体上也涨幅较大。近期市场一定程度上反映出经济在复苏期遭遇能源供应瓶颈，南方高温和干旱放大了这一问题，化解之道或在于持续增加能源电力领域的有效投资。

尽管经济复苏的主要矛盾已不在货币供应端，但近期降息无疑还是市场上最热门的话题之一。上周公开市场逆回购和MLF利率分别下调10BP，本周LPR非对称下调，5年期下调15BP显示出在信贷需求端更大力度地降低居民房贷和企业中长期贷款的成本。在中短期贷款定价方面，1年期LPR仅下降5BP，给银行预留了一定的利差空间，为银行投放贷款提供激励。

对股市来说，当前市场受到流动性的影响已经反映比较充分。未来即使央行继续降息也难以将货币市场利率压得更低，反倒是一旦债券市场因经济四季度进一步复苏、物价压力增加可能会出现一轮利率上行，下半年也需关注美国通胀和美联储加息是否会带动美债利率上升。若出现利率中枢的反弹或令市场风格再平衡，价值股以及通胀主题的交易可能还会间歇上演。

下半年对A股来说，更加重要的是国内稳经济的进程。降息减轻企业和居民部门的利息支出负担，提升融资需求，财政支出增加直接拉动总需求，助力稳经济和保就业，对股市的提升作用将会在中期随着经济基本面改善而显现。我们将关注三季度末企业盈利是否能够企稳反弹，尤其是中下游制造业的盈利修复情况。

货币政策传导过程中，最关键的环节在于降息是否能带动居民购房需求以及减轻房企资金压力。降息能否使房地产市场企稳，将表现为两大情景：一是商品房销售的恢复持续回升，使房企内生筹资正常化，二是房企开始在土地市场增加拿地。此外，财政政策发力保交房在短期影响也很重。投资者可关注下一阶段商业银行跟进调整房贷利率的情况，三季度政策性金融工具和专项债的使用情况，以及是否会有增量财政政策工具，这些都会影响到房地产产业链的投资机会。

除了A股以外，其他资产市场表现也值得关注。南华工业品指数自7月下旬以来反弹约13%，目前转为震荡，人民币兑美元即期汇率近期贬值至6.85附近。在国内政策放松稳经济、保就业的同时，通胀与汇率也在经历压力测试，二者将考验经济内外部均衡的协调，也将决定政策放松的空间。