债市周报 | 央行双降，收益率曲线大幅牛平

央行双降，资金因税期小幅收敛。上周DR007运行区间为1.32~1.44%，R001运行区间为1.13~1.30%；尽管降息落地，但上周处于税期，资金利率在低位出现小幅收敛。上周央行每日投放20亿逆回购，全周合计净投放为0；同时MLF到期6000亿，央行减量续作4000亿。价格上，OMO、MLF利率上周一均下调10bp。具体来看，报告期内R001/R007/R14/R1M变动了17/11/21/7bp至1.30/1.56/1.70/1.66。

表：资金利率变动情况

本周将有100亿逆回购到期。

存单发行量回升，存单发行利率变动不一：上周同业存单发行量回升至4025亿，实现净偿还841亿。存单发行利率变动不一。具体来看，报告期内1M存单发行利率上行14bp至1.53，3M存单发行利率下行1bp至1.66，6M发行利率下行15bp至1.90。

 图：同业存单周度发行和偿还量:

图：同业存单发行利率

央行降息，收益率曲线大幅牛平。周一央行调降MLF和OMO10bp；MLF缩量符合预期，但降息超预期，叠加周五金融数据、周一经济数据偏弱，债市大幅走强，220010下行7.75bp。周二，降息带来的多头趋势仍在，资金虽然短暂小幅收敛，但影响不大，220010下行1.75bp。周三消息面平静，资金面下午转松，220010下行1bp。周四，市场呈现拉久期的买入，30年走强，220010下行1.25bp。周五，资金面略收敛，叠加近期涨幅较大，市场出现止盈情绪，220010上行1.5bp。全周来看，10年国债活跃券220010累计下行10.25bp至2.625,10年国开活跃券220210累计下行10.45bp至2.8685。

图：利率债收益率变动/走势

报告期内利率债收益率曲线总体平坦化下行，中长端普遍大幅下行；国债1Y/5Y/10Y估值收益率下行了8.7/11.8/14.7bp至1.72/2.37/2.588；国开1Y/5Y/10Y估值收益率下行了3.2/13.2/11.7bp至1.82/2.48/2.788。10Y国开隐含税率上升至7.18%。

期限利差：报告期内收益率曲线持续走平，10-1利差收窄至86.3bp，处于近6年多的92%分位数；小区间利差变化中，3Y-1Y/5Y-3Y/7Y-5Y/10Y-7Y分别变动-2.1/-1.1/-0.8/-2.1bp，目前分别处于97%/44%/77%/58%分位数。

图：利率债利差分析

上周权益市场总体震荡偏弱，上证综指下跌0.57%，创业板指上涨0.87%。具体行业表现上，涨幅较大的行业是电力设备、农林牧渔和公用事业；领跌的行业是美容护理、计算机和医药生物。中证转债先涨后跌，合计下跌0.30%。

图：转债、权益指数走势

上周新发可转债如下：

二级市场：

报告期内领涨转债为祥鑫转债（26.7%）、北方转债（24.3%）、华统转债（15.6%）。

交易量最大的转债（交易量前10）：中大转债、祥鑫转债和三超转债交易量位居前三。

报告期内全市场算术平均转股溢价率下降至47.5%，加权口径的转股溢价率下行0.04%至44.6%，同时加权平价上涨0.23元，正股上涨0.25%。故报告期内转债正股上涨，估值稍有压缩，总体节奏为先扩张后压缩，估值仍然处于高位。算术平均纯债溢价率下行4.9%至54.8%，而加权口径纯债溢价率下行1.09%至25.9%。

1.美债：10Y美债收益率上周上行14bp至2.98%，中债收益率大幅下行至2.59%，中美利差再度扩大倒挂幅度至-39bp。

2.汇率：报告期离岸人民币汇率总体贬值（6.8364），美元指数大幅回升至108.11。