稳增长接续措施出台，债市震荡调整——南华基金债券周报

投资

要点

1.资金面

到期方面，本周（8月22日至8月26日）有100亿元逆回购到期。投放方面，央行在公开市场进行逆回购投放100亿元，全周逆回购累计净投放为0。下周（8月29日至9月2日）资金面影响因素方面，一级市场利率债计划发行1671亿；存单到期规模2522亿；逆回购到期100亿元。

全周来看，资金利率有所抬升。DR001、DR007、DR014分别为1.25%、1.71%、1.63%，较上周收盘分别变动4.27bp、26.76bp、18.28bp。具体来说，本周DR007运行在1.37-1.71%的区间，受跨月影响，周四和周五明显上行。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为6.74万亿元，较上周减少0.12万亿元，其中R001日均量为6.00万亿元，较上周减少0.17万亿元，R001成交量占比为89.02%，较上周略有下降。长期资金方面，3个月存单利率上行4bp至1.55%，1年期存单利率上行8bp至2.00%。

2.债券利率

本周各期限收益率震荡调整。周一，LPR非对称式下调，符合市场预期，中短端走弱，长端10年期国债利率微弱上行0.47bp，但超长债受青睐，30年期国债活跃券收益率下行1.25bp；周二，无明显消息，8月LPR落定后，数据进入真空期，各期限收益率普遍回调，中短券上行2-4bp，10年期国债利率上行0.80bp。周三，现券窄幅震荡，银行间主要利率债收益率变动不足1bp；周四，国常会再次加码宽信用叠加资金面略显收敛，现券期货明显调整，国债期货全线收跌，银行间主要利率债收益率普遍明显上行3-5bp，10年期国债活跃券收益率上行2.55bp，30年期国债活跃券收益率上行3.05bp；周五，无明显消息，资金进一步收敛，银行间主要利率债普遍窄幅波动不足1bp。债市全周来看，10年期国开活跃券220210收益率上行3.65bp，10年期国债活跃券220010收益率上行3.75bp。

● 8月LPR报价下调，1年期LPR报3.65%，上次为3.70%；5年期以上品种报4.30%，上次为4.45%。本月LPR再次出现非对称下降，其中5年期以上LPR下降15个基点略超市场预期，同时也是自5月下降15个基点后的再次大幅度下降。 数据显示，自2019年8月LPR改革以来，1年期LPR一共下调8次累计下调66bp，5年期以上品种共下调6次累计下调55bp。其中，2022年5月是唯一一次单独下调5年期以上品种；2022年以来，5年期以上LPR报价已经下调三次，累计下调35bp。

● 央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会强调，主要金融机构特别是国有大型银行，要保持贷款总量增长的稳定性，增加对实体经济贷款投放，保障房地产合理融资需求，依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持。政策性开发性银行要加大对网络型基础设施、产业升级基础设施、城市基础设施、农业农村基础设施、国家安全基础设施等重点领域相关项目的支持力度。

● 国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。其中包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本；核准开工一批基础设施等项目；出台措施支持民营企业、平台经济发展；允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。

本周在8月LPR降息落定后，数据进入真空期，叠加国常会新的稳增长措施的部署，债市有所回调，部分止盈盘离场。短期来看，经济低谷期已过，三季度预计边际回暖，房地产仍是重心，保交楼、稳民生是前提，但供给端民营房企受制于现金流，拿地-新开工链条短期内还难以恢复；需求端，8月5年期LPR虽下降15bp，但能否有效提振居民购房意愿，尚需市场验证。政策方面，重心仍在稳增长，宽货币的基调下，加强稳固宽信用基础，19项接续政策措施已部署，包括增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额、支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴等。

对应到债市，接续政策的部署未超出市场预期，经济恢复的基础仍不牢固，方向上确定边际回暖，但修复提速尚不具备充足的动能，利率预计将维持长时间的震荡。操作上，可延续杠杆策略，不降久期，继续持有票息。下周重点关注8月PMI。

1. 中信建投  8月22日

主要观点：

5年期15bps调降主要还是对冲经济下行压力和社融萎缩，重点在于回应地产下行；1年期降5bps的非对称降息或有引导贷款结构的意图。目前，宽信用基础仍不稳固，倾向于此次调降能够减缓社融下行速度，但下行趋势逆转还需等待四季度。此次下调幅度基本符合市场预期，短期金融市场可能的反应不大。对长端利率的未来走势，还是要回归经济基本面和接下来央行货币政策走向。因此，LPR调降后短端流动性高度宽松的局面大概率将延续，杠杆成本仍将较低，短期内不宜言空。而长期内，利率中枢具有系统性下行的背景，目前10Y国债利率无论是比LPR还是比房贷利率都处于相对较高的位置。

2. 华创固收  8月24日

主要观点：

基本面疲态短期难改，超长债是拉久期品种较优选，后续利差压缩仍有机会；国债可关注30年和50年品种，国开债可关注利差空间相对偏高、流动较好的15年和20年品种；布局政策导向下超长期铁道债和政金债的流动性改善机会。

3. 华泰固收  8月25日

主要观点：

8月24日总理主持召开国常会，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施。会议坦诚“经济恢复基础不牢固”，政策重心重回稳增长，此番落地的政策组合是“0.5万亿专项债+0.3万亿政策性金融工具+0.2万亿政策行专项借款+0.2万亿能源保供特别债”，合计1.2万亿，依旧体现底线思维和相机抉择。我们在上周末建议短期从牛平博弈转为持有观望，挖掘曲线相对价值，久期策略>杠杆策略>信用下沉。政策重回稳增长，货币先行之后地方债供给（未超预期）、美联储加息、CPI上行、盛会召开等加上止盈冲动可能引发扰动。但经济深层次的问题仍在，利率低位甚至继续下探的持续时间预计较长。

利率“锚”的问题复杂甚至无解，市场利率围绕政策利率波动仍是我国债市收益率最主要的“锚”。考虑到外部平衡制约，短期稳增长政策齐发力，9月政策利率大概率不会调整，重申资金面缓步收敛而不收紧。近期市场处于数据真空期，国常会带来小幅宽信用+供给扰动，但是经济深层次问题需要时间逆转，货币政策不具备紧的基础，因此利率短期有扰动，但调整空间会很有限，中期有再次探底可能，低位徘徊时间预计较长。短期操作缺少着力点，继续判断从久期策略转为持有观望，逐步留好流动性出口。

风险提示

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