鹏扬策略周报：市场或重新定价美联储加息路径（2022/08/29）

摘  要：

◎美联储偏鹰派立场或提升金融市场风险溢价。

◎中下游制造业企业利润存在改善机会，但时间或许还需等待。

◎随着风险溢价提升，稳增长政策深化落实，一些基本面扎实且前期热度不高的板块或浮现机会。

正  文：

今日A股低开后沪指小幅翻红，深证成指和创业板跌幅收窄，沪深300收跌0.44%。行业方面，国防军工和传统能源领涨，光伏、半导体等行业反弹，银行、食品饮料、美容护理下跌。

上周美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发言，表示美联储在加息到达中性利率的区间后，可能会维持利率在更高水平的区间更长的时间。市场理解为对后续货币政策的路径定调偏鹰派，证伪了宽松周期很快到来的预期，年内加息次数边界仍不清晰。

由于通胀前景还不明朗，美联储偏鹰派立场或提升金融市场风险溢价，加剧美债利率倒挂，加深市场对经济衰退的预期。美元指数创新高，美元流动性收紧，此前受益于海外出口需求的高估值的风险资产或需防范外需下滑的风险。

国内近期稳增长政策受到高度关注。8月24日国常会宣布追加3000亿政策性开发性金融工具，用好5000亿元地方专项债结存限额，或能弥补地方财政收支缺口。国务院稳经济大盘督导组在多个经济大省开会，要求尽快形成更多实物工作量。央行8月信贷工作座谈会或将带动后续银行信贷投放，会后票据利率已经全面上行100BP左右，或出现以总量换结构的信贷格局。

宏观经济的不确定性使得企业基本面继续承压。从工业企业经营情况看，工业品量价增速均放缓，拖累工业企业收入和利润增速在7月份回落。工业企业主动去库存还在继续，利润结构暂时还是上游行业表现更好，中下游成本压力依然存在。但展望未来，中下游行业存在改善预期。

近期市场担忧供电紧张影响到下半年工业生产和第三产业用电，能源局回应能源保供稳定预期。8月在疫情散发、高温天气加大供电压力等因素的影响下，企业利润的好转预计还需等待，但对于具备竞争力、需求较稳定的中下游制造业部门来说，大宗商品价格持续下降的正面影响较为确定。

展望后市，超额流动性存在中期收敛的预期，而基本面随着稳增长深化将偏正面。市场上医药、基础化工、消费等前阶段热度不高的行业的表现开始逐渐好转。市场从炒预期的个股转向业绩成长白马，估值安全边际更高、增长确定性匹配度更好的个股或将受到青睐。

行业板块方面，继续关注高景气、自主可控、受益于稳增长扩内需、房地产保交楼等政策措施的方向。今年银行股受到经济预期转弱、疫情冲击、房地产销售和停贷风波等因素的陆续影响，在一季度后持续走弱，目前尾部风险已经大幅释放，值得关注。