中期报告中的大类资产配置展望

   未来基本面仍有利于债券市场，但收益率和信用利差水平缺乏安全边际，而股票市场估值水平具备较高的性价比，下半年需要观察政策的变化对大类资产价格的影响。我们将继续根据宏观政策环境，以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。

   展望未来，投资、出口和消费各方面对经济增长压制仍会延续；在经济弱复苏的背景下，总量政策对于证券市场的正面支持将维持（货币政策偏宽松，保持合理流动性，财政宽信用逐步加大力度，使得经济增长在一个合理区间）。另一方面，提振消费信心的专项政策也会进一步推出，稳定居民端收入预期，促进消费对于经济和金融体系稳定至关重要。

经济弱复苏和宽松货币政策下，债券市场今年以来向好的行情将会持续，如果阶段性受流动性波动影响市场出现调整，会是一个较好的配置机会。权益市场在经济增长有所回升下，结构性机会特征将更为明显，政府鼓励支持的新能源、科技以及传统的医药、消费等行业可能获取较好的相对收益。

   展望未来，在经济弱复苏的背景下，流动性环境的宽松有望维持，同时叠加政策对房地产和城投平台债务的控制，债券市场收益率上行空间有限，总体处于有利的环境中。尽管在疫情形势好转下经济继续延续复苏的态势，但居民缩表的现象依然存在、制造业盈利周期下行、地产领域流动性压力依然在蔓延以及出口下行等因素，实体经济融资需求难以显著改善，经济反弹的力度相对有限。货币政策将继续维持相对宽松状态，国内方面总需求依然维持偏弱状态，而温和回升的通胀尚难以形成央行货币政策的掣肘；外围发达经济体衰退将由预期进入到现实的可能性在提升，一旦美国通胀见顶，市场对收缩预期充分定价，美债收益率和美元指数见顶回落，对国内货币政策的制约将减轻，届时国内货币政策的空间将有望打开。

利率债总体保持震荡走势，陡峭化的收益率曲线有望走平；信用债方面，在债市总体震荡的预判下，信用债具有票息策略相对占优，但考虑到收益率和信用利差均处于历史相对低位，后续超额收益的赔率相对有限；虽然可转债资产估值整体仍处于历史高位，但偏低的利率降低了转债的持有成本，而当前股债性价比显示权益略占优，转债仍不乏结构性机会。

   随着疫情冲击减弱，复工复产、物流以及线下消费修复，三季度经济进入修复阶段，但认为斜率偏缓，主要原因为：1）疫情的不利影响仍将持续；2）债务可持续约束和地产领域流动性压力依然存在，叠加居民呈现去杠杆迹象，实体经济融资需求整体偏弱，宽信用效果有限；3）地产处于下行周期，地产行业风险还未充分释放，新的地产投资中枢明显下行；4）海外总需求走弱，叠加疫情防控政策的差异，出口将呈回落态势。有限度的内需修复，叠加出口回落，经济复苏的斜率难以同2020年相比。

货币政策方面认为仍以宽松基调为主，流动性仍将保持合理充裕。虽然海外的发达经济体收紧货币政策会一定程度上制约国内货币政策进一步宽松的空间，但考虑到国内本土疫情的扰动仍在、地产行业风险还未充分释放，从经济环境的压力上来看，仍需要维持宽松的货币政策，保障流动性的相对宽裕，保障宽信用政策的传导，货币政策以宽松基调为主，预计较低的资金利率水平仍将维持一段时间。但考虑到资金利率已经较长时间低于政策利率，中期看预计资金价格或将温和抬升逐步向政策利率靠拢。综合来看，认为短期来看债市面临的环境偏有利，但目前中短端收益率已经处于历史相对低位了，后续存在回调风险，但尚未具备转熊的条件，阶段性调整后将呈现配置价值。