本周A股市场表现承压，上证指数下跌1.54%，沪深300下跌2.04%，创业板指下跌4.06%。8月底A股中报季落幕，二季度疫情、俄乌等事件扰动下，全部A股仍然具备盈利韧性。随着美联储再度转鹰，人民币贬值压力有所增强，流动性边际收紧，对于中小成长风险偏好形成冲击。本身市场风格偏向消费，家居用品指数上涨2.6%，家电指数上涨2.6%，房地产指数上涨1.5%。
❖ 疫情冲击下，A股中报盈利韧性体现出产业转型主线。2022年上半年A股全部上市公司营收和归母净利润同比增长8.4%和3.3%，分板块来看，上游能源材料、中游新能源半导体等行业盈利增速相对占优，而下游消费者服务、地产等行业业绩承压负增。我们认为这与国内目前所处的产业转型阶段对应，在地产产业链需求偏弱背景下，政策支持以及出口需求相关的中游先进制造持续高增，动力电池、光伏组件等方向二季度累积盈利增速均超过50%，极大对冲了传统经济板块下行的盈利压力。
❖ 近期国内股债表现受到汇率约束，人民币贬值压力再现，A股市场前期占优的中小成长近期波动加大。8月国内LPR利率再度调降，月底杰克逊霍尔会议美联储主席鲍威尔延续偏鹰表述，海外市场对于美联储收紧预期抬升，美元及美债利率上行，中美10年期国债利率再度出现倒挂，加剧了人民币汇率贬值压力。本周美元兑离岸人民币一度突破6.9关口，叠加月末DR007利率有所回升，对于中小成长的风险偏好支撑有一定下滑。
展望后市，随着货币及财政政策继续加码宽信用，CPI处于上行区间，消费景气度有望边际回暖，短期9月市场风格可能阶段均衡。中期来看，产业转型进程方兴未艾，新时代下政策强调自主可控、能源安全、国防安全、信息安全等方向，先进制造领域的国产化突破加速，成为了构筑“中国优势”的重要来源，这一点也从持续新高的贸易顺差得到了验证，我们将力争在把握产业趋势同时挖掘优秀公司。考虑人民币汇率风险、地产风险尚未完全消除，因此仍需要保持对于疫情、地产、海外货币政策等因素的警惕。
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