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悟空月报丨风格的修复与切换

悟空投资 2022-09-05 12:27

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市场简述


本月A股震荡下行，风格层面呈现高低切换的主导特征，前期超跌的大盘价值反弹，而小票则在炒作极端化后快速回调。其中上证指数跌幅-1.57%、沪深300指跌幅-2.19%、创业板指跌幅-3.75%，中证1000指跌幅-5.15%。行业方面，煤炭、石油石化、非银金融领涨；汽车、电力设备、机械设备领跌。结构上能源类和低位板块居前，前期热门的科技创新类则大幅领跌。





总体而言，本月“经济前景担忧”和“稳增长政策利好”拉锯，市场先涨后跌，价值风格占优，科技成长类领跌。月初洛佩希窜台、疫情反复和地产风险虽形成压制，但是流动性宽松支撑结构性机会，市场略有反弹，呈现小盘股活跃和行业高速轮动的特征；步入下旬后，市场转而下探，即使有央行降息与稳增长政策等利好，但是疫情加剧、经济数据、极端天气、欧美“滞涨”等，使得市场对经济前景的担忧显著放大。 

对于后市判断，从指数层面观察，上证50有企稳抗跌迹象，创业板则仍处在回调态势中。经济层面，国内经济形势难言乐观，主要在于8月PMI数据修复偏慢，而经济数据在全国疫情反复爆发下预计仍难有好转，不过地产销售数据虽然延续弱势但环比有所企稳，对市场有所安慰。情绪方面：当前全球经济衰退、股市及大宗商品齐跌，整体情绪处于低迷阶段，且在“外部紧缩放缓+国内稳增长见成效”前，可能难有整体性、共识性的风险偏好提升。因此，短期而言，市场缺少逆势下的可持续机会，对管理人而言亦挑战较大。虽然目前市场热议风格切换，但8月更多呈现的是简单粗暴的高低位特征，类似切换的持续性有待观察，背后的归因到底是阶段性寻找平衡，还是风格切换的真正来临，也仍需时间验证。
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风格是修复or切换


今年以来，伴随宏观环境的剧烈动荡，A股反复在各种消息面与情绪摇摆中演绎震荡行情。当下市场热议风格是否再次迎来价值与成长的大类切换，从悟空视角观察，我们认为本月高低位的切换，更多反应的是前期板块涨跌分化后，伴随的调整与修复。如我们此前汇报中所提及的，随着经济目标定调的调整、经济数据呈现的压力，市场本就处于预期的再修正与阶段的再平衡，所以以此来断定切换可能仍然尚早，也缺乏相应的基本面支撑持续性。

我们认为“结构分化+轮动频繁”的市场特征，将是短期一直延续的主旋律，存量博弈的环境下，市场所谓的切换往往会面临着反复的重塑。从目前市场风格来看，以上证50成分股为例，前期调整时间较长+稳增长政策下具备一定的安全边际，所以当热门赛道熄火时，资金的选择更多是青睐他的防御属性。但从基本面角度而言，很难判断预期收益会显著抬高，本质上任何板块与行业的系统性走强，必不可少需要业绩层面与政策层面的支撑。但目前较为清晰的一点是从数据层面的验证来看，现有的政策力度都稍显不足，无法带来较大空间的改善，向上路径也较不清晰。因此我们认为面对这种变化，虽然下结论还言之过早，但需要重视与跟踪，尤其在波动放大，结构分化的市场中，这些特征是管理人需要做好的准备。
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积极应对、以待其变



市场自去年以来，行业的景气差异、结构的严重分化、以及存量博弈中的不确定性对我们亦是挑战，悟空的金三角策略也根据市场的特征，做了灵活应对，大体以科技成长侧作为布局的重点方向，在去年也取得了不错的效果。但今年以来，整体组合遭遇逆风，面对挑战我们也在积极应对。当前就我们观察而言，科技创新下的细分行业仍具备景气比较优势，但也需要尊重市场对短期变化赋予高权重的特征，投资安排上要在效率品种与短期风格中寻找平衡，整体围绕金三角策略的三个方向做挖掘与布局。

科技创新：1、军工财报、行业景气度验证是支撑，中报验证结构性景气度，估值也在历史较低分位数，交易拥挤度也中性，但是行业透明度还是挑战，基调上偏积极，积极挖掘业绩能兑现的品种。2、光伏身处“平价”时代，中期成长性突出，当前阶段产业链价格显示需求景气延续，硅料新产能投放后产业链价格博氛围较重，但是量的增长确定性强，聚焦走量的辅材，关注主材环节后续演绎，跟踪排产和产业预期变化。3、汽车电动智能化景气度和新车型看点较多，短期受制7、8月销售数据相对平淡，紧密跟踪后续数据验证并寻找结构性机会，目前重点突出电池环节。4、科技互联网和制造升级领域持续挖掘细分结构性机会，国产替代是重要支撑点。

消费医药：该方向景气度受到政策面约束，聚焦结构性机会和阶段性平衡价值，根据疫情、淡旺季效应、风格平衡、经济前景等条件来动态把握机会。1、快递，中长期来看，行业发展进入新的阶段，从价格竞争阶段过渡到服务竞争阶段，政策介入约束无序的价格竞争，量价持续增长，头部管理优秀的公司份额提升，获得更高增速，短期进入行业旺季，涨价预期驱动盈利能力上升。2、食品饮料，白酒行业中长期来看品牌份额还在持续提升，短期股价回调消化了疫情影响下的景气回落，渠道库存不高，价盘依旧稳健，风险收益比修复；餐饮工业化，处于渗透率上升阶段，B端产品帮助客户降本增效，C端产品给客户带来便利和丰富体验，高确定性的成长细分方向。3、出行链，聚焦中长期有成长性，短期有现金流的细分，主要是免税和酒店，疫情缓解则基本面有改善空间。

宏观平衡：大的宏观趋势是国内托底式稳增长、欧美经济走向衰退和全球能源紧张，该趋势下会有阶段性的结构表现机会，当前时点重点关注1、油运与造船，逆全球化和各国能源安全需求，导致运距拉长，需求上升，新船供给有限，供需缺口带来油运价格上涨，周期目前仍处于扭亏前期和初期阶段，供需缺口短期难以收敛，具备高确定性和高弹性；2、黄金，美国经济预计随着大幅加息后进一步放缓，美国实际利率有望逐步见顶回落，板块左侧的击球点可能正在出现，是否具备持续机会继续观察。

对于后市，我们认为要密切跟踪市场情景，对相应的假设、变化、验证做出判断与下注，积极根据市场的特征做好准备，应对当下高度博弈的交易环境。



总体而言，因为市场的高熵态特征，悟空将始终以高维度、系统性、平衡性作为投资之道。追求绝对正收益与长期复利，是我们坚定的投资目标。“聚焦景气行业、优选可靠企业”是我们遵从的投资理念。“景气为锚、平衡为基”是我们坚持的投资框架。“镏金岁月、躬身为善”是我们践行的社会责任。行者在路上！我们始终致力于做靠谱的私募基金管理人！最后感谢各位朋友对我们的信任与支持！


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