上投摩根基金李德辉：青山依旧在，惯看秋月春风
2022-09-14 08:56
由于黑天鹅事件和疫情的连续叠加冲击，经济乏力，今年绝大部分的行业和赛道都缺乏投资机会，市场整体呈现出大幅下跌。而资金过度聚集在极少数高景气赛道上又造成剧烈波动，使得投资盈利变得异常困难。在这样的背景下，我们一直坚持的投资方法：挑选数个优秀行业，在其中选择优质的公司同时进行适当分散的策略就很难发挥出优势，这也是今年我们管理的产品业绩受到了很大的挑战主要原因。
当前市场的确相对乏力，房地产的负增长和疫情冲击严重制约了经济复苏的弹性。同时今年也是近年来第一次出现非居民和居民银行存款同步大幅增加情况，显示整个经济部门都在收缩，准备“过冬”。但如果从金融风险角度来观察，中国这一轮较强的房地产主动收缩政策，长期看应该是有利的，是对整个经济的长期保护，而国内的经济转型，也将因此加速。我们对今年四季度和明年，大致会有两种不同的情景预期（乐观和中性），在乐观预期情景下，大概率在四季度开始会看到比较积极财政扩张政策的推出并会在明年逐步落地，相关控制措施的优化调整，消费场景部分恢复，投资人信心随之提升。而即或在中性预期情境下，也大体上会有部分改善（不会比今年更差）。
1、主要依靠房地产增长拉动经济模式现已基本结束，整个制造业升级将是国内长期经济增长的支撑点，这也可能是股市相对确定的投资方向以及超额收益的最主要来源之一。当然，制造业升级是个很宽泛的概念，汽车、新能源、科技都属于广义的制造业，因为广义的制造业是可以拉动整个经济增长，创造社会财富。2、新能源仍然是重要投资机会：它是过去两年发展最快的方向之一，未来两年需求仍在扩张的阶段。但由于明年产业链中部分环节供给将快速增加，供需结构可能发生变化，故可能出现行业洗牌情况。这个行业前景仍然很美好，但行业竞争将不可避免的加剧，也会造成投资难度不断加大。3、另一个长期的投资机会来自自主可控。过去多年中国显著受益于全球化带来益处，但是2018年之后，中国在开始全方位追求自主可控，全方位的寻求国产替代。在投资上，则会集中在科技领域中半导体以及军工的方向上。今年部分相关品种由于总需求下滑，估值快速回落导致股价跌幅接近50%，明年只要需求不下滑，而国产替代继续增加，半导体方向就将出现贝塔叠加阿尔法的投资机会，我们将重点关注。 4、科技方向上，VR有可能会是一个未来增长点。由于应用场景的扩张，且目前硬件和内容都在迅速跟上，将形成产品再加需求相互迭代的良性过程，我们认为目前的VR行业可能处于正在进入快速增长的初期，值得重点关注。总体来说，过去大家投资多会集中在科技，医药，消费三大方向上，我们认为未来主要的机会将会是制造业升级（主要体现在能源+科技这两个方向上）。
1、市场总是不断在变动，总是会受到一些不可知因素的冲击和影响。但涨跌之间，长期看还是一个周期的循环，会有一些基本规律：涨太多，就会调整；跌太多，调整得足够久，就会涨起来。对此我们需要接受和习惯，对市场，对涨跌多一份平常心。虽然我们都还没有“白首”，但也是可以“惯看秋月春风”的。2、在投资中，我们诚实地对待自己和客户。在投资中我们会一直保持不断学习，不断进化。但有时也会错过我们能力圈之外的投资机会，也会出现认知和判断不足甚至错误。无论得失，我们都会诚实对待，也会和大家保持顺畅的交流和沟通，这点上也请大家放心。3、我们做投资的，尤其是做权益投资的，最底层的逻辑和信心，就是相信我们的国家，相信我们的产业趋势和公司能力，相信中国人的创新精神和创富能力远超世界上其他国家！所以，即使市场跌幅度巨大之时，我们也是坚信“青山依旧在”的。我们会坚定地在国内主动权益投资这条路上长期的走下去，希望各位伙伴，希望我们的客户能一起同行！
