权益周报 | 仍未摆脱震荡格局

近期A股市场运行出现一些明显的变化。一是市场再平衡过程更加明显。新能源板块持续调整对应的是低位价值类行业的走强，上周地产及地产产业链、金融、非银金融行业涨幅居于市场前列。非银金融板块周线上已经出现5连阳走势，这与指数持续阴跌形成鲜明对比。与过去较长时间不同，本轮地产和非银金融行业走强有明显的机构身影。以券商板块为例，此前的上涨均是个别小市值券商带动，是典型的游资行为。而近期广发证券、中信证券等大市值核心券商在持续走强，显示了机构配置力量的增强，也显示了机构持仓再平衡力度的增强；二是市场再平衡达到一个新的阶段。从历史经验看，持仓再平衡的过程，第一阶段往往是机构持中持仓行业的下跌带动市场下跌为主（如2020年消费抱团再平衡过程），第二阶段是机构集中持仓行业下行力量对市场影响减弱，转移配置行业对市场正向力量增强，市场从下跌走向反弹，第三个阶段是新的上涨主线出现，市场进入上行阶段。从7月份开始，新能源持续调整给市场带来较重的压力，也带来指数持续阴跌调整，对应的是持仓再平衡的第一阶段。上周，以价值行业为主的反弹力量抵消了新能源下跌的冲击，大概率使得市场进入再平衡的第二阶段；三是指数偏强，但市场情绪仍弱。主要表现是市场交易量继续萎缩，市场涨跌比处于低位。上周两市日均成交额已经降至8100亿左右的水平，且31个申万一级行业涨幅超过1%的仅有12个，指数的反弹并没有反映到赚钱效应上。导致市场交易活跃度较低的原因一方面是诸多不确定性仍未落地，另一方面是双节期间对交易行为的影响。国庆节后重要会议落地会是重要是情绪时间节点。从上述市场三个特征变化推测，市场大概率已经探明了本轮调整的底部，但又不具备持续上行的动力和诱因，未来一段时间在区间双向波动的概率更大，等待重大时间落地后市场会进行方向选择。

经济偏弱、流动性宽松已经是市场共识性因素，对市场波动影响弹性较弱。随着重要会议临近和国庆节到来，市场对政策、尤其是防疫政策博弈可能是市场交易的核心。从近期一些变化看，疫情防控不断优化、放松是大势所趋，但也不太可能如部分投资者期盼的那样与海外直接接轨。中秋节前卫健委会议有两个重要表述变化，一是未发生疫情的城市开展常态化核酸检测，增加疫情的反应敏感度，二是鼓励落地检，严禁各地层层加码，阻碍人员正常流动。

从上述变化看，动态清零政策基调并没有变化，只是更加注重精准性和科学性。未来一段时间防疫大概率是常态化核酸检测+小范围封控+人员正常流动的组合，能够出现积极变化的大概率是绿码、核酸检测结果的全国互认，或者高层定调的严禁层层加码。这种防控措施可能低于市场的期盼，但与过去相比也是在不断的边际改善。市场不管是过渡乐观还是过渡悲观可能都存在短期修正的要求，由此带动市场波动的出现。从长期看，疫情常态化是必然的结果，对市场影响也是正面的，只不过是时间与路径的问题。

综合看：市场再平衡已经进入到第二阶段，短期维持反弹的概率更高，只不过受制于国庆长假和诸多不确定性影响，难以出现大级别的上行。国庆前市场大概率在区间波动中度过，等待重要会议的落地。中长期看，市场具备出现一轮较大级别行情的基础，但仍需要一些破局因素出现。我们维持短期震荡、长期偏乐观的判断。也坚持机会主要来自低位行业和个股的判断，并重申对非银金融，尤其是券商行业的看好。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。