中欧基金袁维德：价值并不是一成不变的东西

价值并非一成不变

袁维德师从价值投资老将曹名长，早期的投资风格与曹名长的深度价值风格相似，在多年的实践中，他对价值的理解有了一些新想法：“价”代表估值，“值”代表质量。判断公司有没有价值的标准是质量、远期能产生的现金流以及当下市值所对应的预期收益率。

依据此理论，袁维德把资产分为三种类别：

不同的行业自然对应不同的估值方法，但最终袁维德得到的结论，则会是一个统一的数值，即预期收益率。有时候高股息公司或低PE的公司或传统行业的公司的预期收益会更高，有时候则相反，而某个时期预期收益率相对更高的资产，就更有“价值”。

正因如此，袁维德认为，价值并不是一成不变的绝对概念，而是通过各行业的动态比较，得出某个阶段相对更有价值的投资品。

投资体系的基础：不对行业设限

要想找出某个阶段有相对价值的投资标的，首先就要求基金经理本身对多个行业有足够的了解。如何研究众多行业，袁维德下了一番苦功夫。

在做行业积累时，袁维德并没有什么捷径，就是靠极其勤奋的案头研究，不辞辛苦地实地调研，以及殚精竭虑地深度思考，累积起了对以锂电池、军工、电子、计算机为代表的新兴行业，以化工、轻工制造、机械设备为代表的传统行业，以互联网、医药为代表的服务业等的行业认知。

袁维德说：“现在我自己关注和跟踪的上市公司接近500家，都是这么多年一家公司、一家公司地跑出来的。”

正是这种勤奋，为袁维德实现其投资逻辑打下了坚实的基础。同时，这种不局限在某几个行业板块，多元配置的理念，也在一定程度上分散了行业风险，减少了持仓的波动性。

出手时机：等待投资的钟摆

逻辑完备、基础扎实，那么在袁维德的投资实践中效果如何呢？

我们常说，“好公司、低估值、高景气”是投资中的“不可能三角”。在袁维德的投资体系中，更看重低估值和好公司这两点，其次才是景气度。他有个经典的投资钟摆理论，具体如下：

买入一家公司的出发点，是它是一个价格合理的优质的资产。公司没有基本面变化的基础上，股价的下跌或带来收益机会不断变高，估值越来越低，则预期回报率越高，等高到一定的程度，就是其考虑调仓或加仓的时点。

不过，市场先生的脾气总是捉摸不定，在有些时期，好公司、好价格、高景气三者会同时存在。

比如今年上半年，许多高成长性高景气度的公司，也在宏观因素的影响下出现了无差别的下跌。那些成长性很好的企业和行业，因为调整之后估值变得很低，隐含的投资回报率已经达到历史较高水平，具备了较强的吸引力，“跌出了价值”。

而那些成熟期行业静态PE较低的公司上半年却在稳增长政策的预期下估值有所上升，暂时“失去了价值”。

所以当他认为相比于低估值、高股息类的资产，许多优质的高成长类的企业调整后估值下降显著，预期收益率更高了，出现了非常好的长期投资机会。

今年二季度，通过布局相应的板块，袁维德所管理的基金呈现V型反弹态势，这正是其投资逻辑一以贯之的体现。

数据来源：基金定期报告，截止2022/06/30

袁维德后市观点如何？

袁维德拥有完善的投资体系，有自身对“价”、“值”深刻且独到的投资理解。“估值合理，预期回报高”是袁维德最核心的选股策略。

往后看，袁维德认为，电子、计算机、军工等景气仍处于低位，估值仍然偏低。从收入端看，这些行业景气反转的时间更加靠后，因此当前估值或具备更高的性价比，并且利润率也可能存在上行空间，目前或处于景气与估值双低的位置。

港股市场，除了互联网，港股还有许多优质的消费、医药等服务业公司，虽然当前波动较大，但是随着海外市场利率见顶回落，流动性逐渐改善，国内经济企稳向上，港股可能迎来较好的投资机会。

投资主要赚的是认知范围以内的钱，即使现有的投资方法会错失部分投资机会，袁维德也会继续坚守自己的投资框架和逻辑，统一投资方法与投资操作，不盲目追逐市场热点，静静等待开花结果。在之后的投资中，我们也期待袁维德持续坚持做正确的事，争取未来为大家获取回报。

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